(二)動態指標 凈現值和內部收益率

　　靜態指標一般都是早期，快速決策用的。

　　但是項目進展到一定的時候，對于項目投資、成本形成的現金流出、收益形成的現金流入估算就會比較準確，這時候為了準確計算項目的收益水平，就必須考慮現金流在不同時點的影響，考慮資金的時間價值，進而計算項目的動態評價指標。

　　首先看看項目現金流的基本要素和特點。

　　項目常規現金流的構成要素：

　　1、投資2、經營成本

　　3、稅收4、收入

　　5、期末資產回收。

　　現金流受項目的計算期：建設期、投產期、達產期的影響。

　　1、財務凈現值(NPV)

　　如何在考慮資金時間價值的影響前提下，評價項目的盈利能力?

　　基本的思路是流出和流入逐筆折現， 把現金流入和流出逐筆折現，在0點匯總，得到的數值，就是財務凈現值，這是反映項目整體盈利能力的重要指標。

　　技術方案的財務凈現值是指用一個預定的基準收益率(或設定的折現率)ic，分別把整個計算期間內各年所發生的凈現金流量都折現到技術方案開始實施時的現值之和。(定義即公式)

　　判別準則

　　財務凈現值是評價技術方案盈利能力的絕對指標。

　　當FNPV>0時，說明該技術方案除了滿足基準收益率要求的盈利之外，還能得到超額收益，換句話說，技術方案現金流入的現值和大于現金流出的現值和，該技術方案有收益，故該技術方案財務上可行;

　　當FNPV=0時，說明該技術方案基本能滿足基準收益率要求的盈利水平，即技術方案現金流入的現值正好抵償技術方案現金流出的現值，該技術方案財務上還是可行的;

　　當FNPV<0時，說明該技術方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平，即技術方案收益的現值不能抵償支出的現值，該技術方案財務上不可行。

　　【例1Z101025】已知某技術方案有如下現金流量(表1Z101025)，設ic=8%，試計算財務凈現值(FNPV)。

　　財務凈現值指標的優點是：

　　1)考慮了資金的時間價值;

　　2)全面考慮了項目在整個計算期內現金流量的時間分布的狀況;

　　3)經濟意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平;判斷直觀。

　　財務凈現值指標的缺點是：

　　必須首先確定一個符合經濟現實的基準收益率，基準收益率的確定比較困難;(內部收益率不需要)

　　如果互斥方案壽命不等，必須構造一個相同的分析期限，才能進行各個方案之間的比選;(凈年值不需要)

　　財務凈現值不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率;(凈現值率可以)

　　不能直接說明在項目運營期問各年的經營成果;(投資收益率可以)

　　沒有給出該投資過程確切的收益大小;(內部收益率可以)

　　不能反映投資的回收速度(投資回收期可以)。

　　【2014】15.某企業擬新建一項目，有兩個備選方案技術均可行。甲方案投資5 000萬元。計算期15年，財務凈現值為200萬元;乙方案投資8 000萬元，計算期20年，財務凈現值為300萬元。則關于兩方案比選的說法，正確的是(　　)。

　　A.甲乙方案必須構造一個相同的分析期限才能比選

　　B.甲方案投資少于乙方案，凈現值大于零，故甲方按較優

　　C.乙方案凈現值大于甲方案，且都大于零，故乙方案較優

　　D.甲方案計算期短，說明甲方案的投資回收速度快于乙方案

　　答案：A

　　某項目各年凈現金流量如下表，設基準收益率為10%，則該項目的財務凈現值和靜態投資回收期分別為(　　)

　　A.32.02萬元，3.2年

　　B.32.02萬元，4.2年

　　C.29.54萬元，4.2年

　　D.29.54萬元，3.2年

　　2、財務內部收益率

　　計算財務凈現值必須知道基準收益率，然后算出凈現值的大小。

　　如果現在假設凈現值=0，即盈利能力處于臨界點，則這時反算出來的基準收益率就是項目能夠為投資者提供的最大的收益水平了，這個臨界點的收益水平是項目自身的素質，所以取個名字叫內部收益率(IRR)。

　　內部收益率和凈現值的關系

　　一般來說，凈現值越大，內部收益率相比基準折現率就越大;

　　凈現值越小，內部收益率相比基準折現率就越小;

　　凈現值小于0，內部收益率小于基準收益率。見下圖：

　　財務內部收益率計算出來后，與基準收益率進行比較。

　　若FIRR≥基準收益率，則凈現值也會大于0，則方案在經濟上可以接受;

　　若FIRR<基準收益率，則凈現值也會小于0，方案在經濟上應予拒絕。

　　所以對獨立常規投資方案，應用FIRR評價與應用FNPV評價均可，其結論是一致的。

　　當然不管是用凈現值、還是內部收益率評價項目，前提是必須知道基準收益率。舉例說明。

　　優點

　　財務內部收益率(FIRR)指標考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內的經濟狀況;

　　能反映投資過程的收益程度;

　　FIRR的大小不受外部參數影響，完全取決于項目投資過程凈現金流量系列的情況。避免需事先確定基準收益率的難題，只需要知道基準收益率的大致范圍。

　　不足

　　財務內部收益率計算比較麻煩;

　　對于非常規現金流量的項目來講，其財務內部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個內部收益率。

　　【2014】.關于財務內部收益率的說法，正確的是(　　)。

　　A.財務內部收益率大于基準收益率時，技術方案在經濟上可以接受

　　B. 財務內部收益率是一個事先確定的基準折現率

　　C. 財務內部收益率受項目外部參數的影響較大

　　D.獨立方案用財務內部收益率評價與財務凈現值評價，結論通常不一致

　　答案：A

　　基準收益率的確定

　　當然不管是用凈現值、還是內部收益率評價項目，前提是必須知道基準收益率。舉例說明。

　　基準收益率不是一個評價指標，而是在評價前必須由投資者確定的一個符合自身情況的，滿足其要求的收益標準。

　　財務基準收益率的測定

　　1.政府投資項目采用行業財務基準收益率，應根據政府的政策導向確定。

　　2.企業投資建設項目(如果)參考選用的行業財務基準收益率，應在分析多種情況的基礎上，結合行業特點、行業資本構成情況等因素綜合測定。

　　3.在中國境外投資的建設項目財務基準收益率的測定，應首先考慮國家風險因素。

　　4.投資者自行測定項目的最低可接受財務收益率，應考慮以下因素：

　　(1)資金成本

　　資金成本是為取得資金使用權所支付的費用，主要包括籌資費和資金的使用費。

　　基準收益率最低限度不應小于資金成本，否則便無利可圖。

　　(2)投資的機會成本

　　機會成本是指投資者將有限的資金用于擬建項目而放棄的其他投資機會所能獲得的最大收益。機會成本不是實際支出，是一種潛在的收益。

　　例題：機會成本是(　　)。

　　A.在技術方案外部形成的

　　B.在技術方案內部形成的

　　C.籌集資金的費用

　　D.資金的使用費

　　答案：A

　　解析：基準收益率應不低于單位資金成本和單位投資的機會成本中間的較大值。

　　(3)投資風險

　　(4)通貨膨脹

　　若技術方案現金流量是按當年價格預測估算的，則應以年通貨膨脹率i3修正ic值。

　　若技術方案的現金流量是按基年不變價格預測估算的，預測結果已排除通貨膨脹因素的影響，就不再重復考慮通貨膨脹的影響去修正ic值

　　確定基準收益率的基礎是資金成本和機會成本，而投資風險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。

　　【2012】考題：關于基準收益率的說法，正確的有(　　)

　　A.測定基準收益率不需要考慮通貨膨脹因素

　　B.基準收益率是投資資金應獲得的最低盈利水平

　　C.測定基準收益率應考慮資金成本因素

　　D.基準收益率取值高低應體現對項目風險程度的估計

　　E.債務資金比例高的項目應降低基準收益率取值

　　答案：BCD

　　二、償債能力指標

　　償債能力指標包括：

　　借款償還期、利息備付率、償債備付率、資產負債率、流動比率、速動比率等。

　　這6個指標也是有各自的適用范圍。

　　前3個針對項目的償債能力，后3個針對企業的償債能力;

　　前3個里面，借款償還期是從項目整體角度出發計算的，后面2個是分年計算的。

　　1、償債資金來源

　　根據國家現行財稅制度的規定，貸款還本的資金來源主要包括可用于歸還借款的利潤、固定資產折舊、無形資產及其他資產攤銷費和其他還款資金來源。

　　【2013】考題：評價技術方案償債能力時，可用于償還借款的資金來源包括(　　).

　　A .固定資產修理費

　　B .固定資產折舊費

　　C.無形資產攤消費

　　D.應交營業稅

　　E.凈利潤

　　答案：BCE

　　2、構成債務的內容

　　建設期借入的全部建設投資貸款本金及其在建設期的借款利息(即資本化利息)構成建設投資貸款總額。

　　在生產期內，建設投資和流動資金的貸款利息，按現行的財務制度，均應計人項目總成本費用中的財務費用。

　　但是不管哪個，都是需要償還的。

　　3、還款方式及還款順序(了解)

　　(a)國外(含境外)借款的還款方式

　　等額還本付息，或等額還本、利息照付兩種方法。

　　(b)國內借款的還款方式

　　先貸先還、后貸后還，利息高的先還、利息低的后還的順序歸還國內借款。

　　例題：反映技術方案償債能力的指標包括(　　)。

　　A.借款償還期

　　B.投資回收期

　　C.利息備付率

　　D.償債備付率

　　E.財務內部收益率

　　答案：ACD

　　4、償債指標的計算

　　(a)借款償還期

　　借款償還期，是用上述償債資金來源來償還項目投資借款本金和利息(指的是建設期的利息)所需要的時間。

　　(b)利息備付率(ICR)

　　利息備付率也稱已獲利息倍數，指在技術方案借款償還期內各年企業可用于支付利息的息稅前利潤(EBIT)與當期應付利息(PI)的比值。

　　(c)償債備付率(DSCR)

　　償債備付率是指在技術方案借款償還期內，各年可用于還本付息的資金(EBITDA-TAX)與當期應還本付息金額(PD)的比值。

　　三、財務生存能力

　　財務生存能力的評價主要依靠累計盈余資金的計算，這方面教材沒有單獨拿出來講指標的計算，在教材第4節有相關的財務計劃現金流量表的介紹。

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