第一節 基金績效衡量概述

　　一、基金績效衡量的目的與意義

　　基金績效衡量是對基金經理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優秀基金經理鑒別出來。

　　基金績效衡量對投資者、監管部門以及基金公司本身都重要的意義。

　　二、基金績效衡量的困難性與需要考慮的因素

　　受到各種因素的影響，對基金經理的真實表現加以衡量并非易事。

　　為了對基金績效做出有效的衡量，下列因素必須加以考慮：

　　(一)基金的投資目標

　　(二)基金的風險水平

　　(三)比較基準

　　(四)時期選擇

　　(五)基金組合的穩定性

　　三、績效衡量問題的不同視角

　　(一)內部衡量與外部衡量

　　(二)實物衡量與理論衡量

　　(三)短期衡量與長期衡量

　　(四)事前衡量與事后衡量

　　(五)微觀衡量與宏觀衡量

　　(六)絕對衡量與相對衡量

　　(七)基金衡量與公司衡量

　　第二節 基金凈值收益率的計算(請同學們對計算公式進行仔細閱讀)

　　一、簡單(凈值)收益率

　　二、時間加權收益率

　　三、算術平均收益率與幾何平均收益率

　　四、年(度)化收益率

　　第三節基金績效的收益率衡量

　　一、分組比較法：根據資產配置的不同、風格的不同、投資區域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進行業績的相對比較，其結果常以排序、百分位、星號等形式給出。

　　二、基準比較法：通過給被評價的基金定義一個適當的基準組合，比較基金收益率與基準組合收益率的差異來對基金表現加以衡量的一種方法。

　　第四節風險調整績效衡量方法

　　一、對基金收益率進行風險調整的必要性

　　風險調整衡量指標的基本思路就是通過對收益加以風險調整，得到一個可以同時對收益與風險加以考慮的綜合指標，以期能夠排除風險因素對績效評價的不利影響。

　　二、三大經典風險調整收益衡量方法

　　(一)特瑞諾指數

　　1、特瑞諾指數給出了基金份額系統風險的超額收益率。

　　2、特瑞諾指數越大，基金的績效表現越好。

　　3、特瑞諾指數用的是系統風險而不是全部風險。

　　4、特瑞諾指數的問題是無法衡量基金經理的風險分散程度。

　　(二)夏普指數

　　1、夏普指數以標準差作為基金風險的度量，給出了基金份額標準差的超額收益率。

　　2、夏普指數越大，基金的績效表現越好。

　　3、夏普指數調整的是全部風險。

　　(三)詹森指數

　　1、詹森指數是在CAPM模型基礎上發展出的一個風險調整差異衡量指標。

　　2、詹森指數是管理組合的實際收益率與具有相同風險水平的消極投資組合的期望收益率的差額。

　　3、詹森指數不等于零時，表示基金的績效表現差強人意。

　　三種風險調整衡量方法的區別與聯系

　　(一)夏普指數與特瑞諾指數盡管衡量的都是單位風險的收益率，但二者對風險的計量不同。

　　夏普指數考慮的是總風險(以標準差衡量)，而特瑞諾指數考慮的是市場風險(以值衡量)。

　　(二)夏普指數與特瑞諾指數在對基金績效的排序結論上可能不一致。

　　兩種衡量方法評價結果的不同是由分散水平的不同引起的。

　　(三)特瑞諾指數與詹森指數只對績效的深度加以了考慮，而夏普指數則同時考慮了績效的深度與廣度。

　　深度是指基金經理所獲得的超額回報的大小，而廣度是指則組合的分散程度。

　　(四)詹森指數要求用樣本期內所有變量的樣本數據進行回歸計算。夏普指數與特瑞諾指數只用整個時期全部變量的平均收益率。

　　四、經典績效衡量方法存在的問題(一般了解)

　　五、風險調整收益衡量的其他方法

　　(一)信息比率

　　(二)M2測度

　　二、業績評估指數

　　(一)詹森指數(1969年，詹森)――以證券市場線為基準，指數值實際上就是證券組合的實際平均收益率與由證券市場線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。

　　詹森指數就是證券組合所獲得的高于市場的那部分風險溢價，風險由β系數測定。(圖形上)代表證券組合與證券市場線之間的落差。如果證券組合的詹森指數為正，則其位于證券市場線上方，績效好;如果組合的詹森指數為負，則位于證券市場線下方，績效不好。

　　(二)特雷諾指數(1965年，特雷諾)――用獲利機會來評價績效，指數值由每單位風險獲取的風險溢價來計算，風險仍然由β系數來測定。

　　(圖形上)是連接證券組合與無風險證券的直線的斜率。當斜率大于證券市場線斜率(TP>TM)時，組合績效好于市場績效，此時組合位于證券市場線上方;相反，斜率小于證券市場線斜率(TP

　　(三)夏普指數(1966年，夏普)――以資本市場線為基準，指數值等于證券組合的風險溢價除以標準差。Sp=(Rp-Rf)/δp

　　(圖形上)是連接證券組合與無風險資產的直線的斜率，與市場組合的夏普指數比較，高的夏普指數表明該管理者比市場經營得好，組合位于資本市場線上方;低的夏普指數表明經營得比市場差，組合則位于資本市場線下方;位于資本市場線上的組合的夏普指數與市場組合的夏普指數均相等，表明管理具有中等績效。

　　第五節 擇時能力衡量

　　一、擇時活動與基金績效的正確衡量

　　基金經理的投資能力可以分為股票選擇能力(簡稱“選股能力”)與市場選擇能力(簡稱“擇時能力”)兩個方面。

　　選股能力——指基金經理對個股的預測能力。

　　擇時能力——指基金經理對市場整體走勢的預測能力。

　　二、現金比例變化法：一種較為直觀的、通過分析基金在不同市場環境下現金比例的變化情況來評價基金經理擇時能力的一種方法。

　　三、成功概率法：根據對市場走勢的預測而正確改變現金比例的百分比來對基金擇時能力進行衡量的方法。

　　四、二次項法

　　五、雙方法

　　第六節績效貢獻分析

　　一、資產配置選擇能力與證券選擇能力的衡量

　　1、基金在不同資產類別上的實際配置比例對正常比例的偏離，代表了基金經理在資產配置方面所進行的積極選擇。因此，不同類別資產實際權重與正常比例之差乘以相應資產類別的市場指數收益率，就可以作為資產配置選擇能力的一個衡量指標。

　　2、基金在不同類別資產上的實際收益率與相應類別資產指數收益率之差乘以基金在相應資產的實際權重，就可以作為證券選擇能力的一個衡量指標。

　　二、行業或部門選擇能力的衡量

　　是指更細類資產的選擇能力衡量。

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