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　　杜邦分析法

　　杜邦分析法(DuPont Ana1ysis)是一種用來評價企業盈利能力和股東權益回報水平的方法，它利用主要的財務比率之間的關系來綜合評價企業的財務狀況。杜邦分析法的基本思想是將企業凈資嚴收益率逐繳分解為多項財務比率乘積，從而有助十深入分析比較企業經營業績。由于這一分析方法最早由美國杜邦公司使用，因此稱為杜邦分析法。

　　評價企業的盈利能力時，我們最常用到的是凈資產收益率，回顧凈資產收益率的 定義：

　　凈資產收益率=凈利潤/所有者權益

　　=(凈利潤/總資產)X(總資產/所有者權益) (6—19)

　　=資產收益率×權益乘數

　　于是，我們將凈資產收益率分解成了資產收益率與權益乘數的乘積。進一步，資產收益率=凈利潤/總資產

　　=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產) (6—20)

　　=銷售利潤率X總資產周轉率

　　資產收益率可以分解成銷售利潤率與總資產周轉率的乘積。于是我們得到：

　　凈資產收益率=銷售利潤率×總資產周轉率×權益乘數 (6—21)

　　這就是著名的杜邦恒等式。

　　通過杜邦恒等式，我們可以看到一家企業的盈利能力綜合取決于企業的銷售利潤率、使用資產的效率和企業的財務杠桿。這三個方面是相互獨立的，因而構成了解釋企業盈利能力的三個維度。當需要知道不同企業或同一企業的不同發展階段所存在的盈利差異是如何造成時，我們可以利用杜邦恒等式，逐個比較它們的銷售利潤率、總資產收益率和權益乘數，找到主要的原因所在。

　　例如有A、B兩家公司，它們在2012年度的凈資產收益率分別為28.8%與14.0%。

　　我們想要知道這兩家公司凈資產收益率的巨大差距的原因。通過計算A、B兩家公司的2012年度主要財務比率，我們發現它們的銷售利潤率分別為18%、20%，總資產周轉率分別為0.8、0.7，權益乘數分別為2、1。如杜邦恒等式所示：

　　A公司凈資產收益率(28.8%)=18%×0.8×2

　　B公司凈資產收益率(14.0%)=20%×0.7×1

　　可以看到A、B兩家公司的銷售利潤率與總資產周轉率之間并不存在很大的差別，它們的資產收益率(分別為14.4%與14%)非常接近;換言之，兩家公司的生產和銷售能力相仿。造成它們的凈資產收益率之間一倍多差異的主要原因在于財務杠桿的運用。

　　A公司的權益乘數是2，是B公司的兩倍，這意味著A公司動用了比8公司高一倍的財務杠桿來維持公司的經營，使得A公司的股東獲得較大的回報。

　　通過杜邦分析，公司的管理層既能夠方便地找出公司的優點，進而保持競爭優勢，也能夠找出公司的弱點與制約公司盈利能力增長的問題，然后對癥下藥，改善公司的經營狀況。

　　我們以一個實例來演示如何對一家上市公司的年、季度財務報表進行杜邦分析。表

　　6—4選取了上汽集團的2012--2013年度部分財務數據。

　　資料來源：Wind數據庫。

　　對20 1 3年度歸屬母公司股東的凈資產收益率(ROE)，我們將其分解成歸屬母公司股東的凈利潤占比、銷售利潤率、總資產周轉率與權益乘數四部分的乘積;其中在綜合考慮稅負和利息因素后，銷售利潤率又可以分解成經營利潤率、考慮稅負因素和考慮利息負擔三部分的乘積。以上汽集團2013年報數據為例說明上述分解過程(見圖6—2)。

　　正如圖6-2中數據所顯示：

　　19.13%=69.7%X 6.29%×1.64 × 2.66

　　6.29%=7.29%X 85.76%×100.62%

　　對于上汽集團其他季度的數據我們可以進行同樣的數據分解，然后我們用它來解釋該公司不同會計季度盈利能力(凈資產收益率)差異的原因。

　　例如，2013年第三季度的權益回報率ROE(14.11%)是同年第一季度ROE(4.96%)的近三倍，通過對于ROE的分解數據的逐項分解，我們發現第三季度盈利能力的巨大增長主要得益于該季度總資產周轉率的顯著提高(從0.44%提高到1.27%)。

　　這意味著該公司的運轉和利用其資產的效率獲得了極大的提升，并因此拉高了權益回報率。

　　實質上，仔細觀察表格數據可以發現，在2012--2013年度，對于上汽集團而言，無論是歸屬母公司股東的凈利潤占比、銷售利潤率還是權益乘數都只有很小幅度的變動，對凈資產收益率起決定作用的是總資產周轉率。由于汽車類公司的總資產周轉率存在明顯的周期性特征，每年的第一季度到第四季度資產的周轉率穩步增長，然后到第二年的第一季度急劇回落，再開始新一輪增長。這個規律的結果是公司的ROE呈現同樣的特征。以此為突破口，我們就能觀測到公司以及其所處行業的一些特點(例如存貨、應收賬款周轉速度的季度性差異等)，這也就是杜邦分析的意義與價值所在。

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