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　　財務比率分析

　　投資者需要通過財務報表分析，回答以下問題：

　　(1)企業資產的流動性(1iquidity)如何?

　　(2)企業面臨的財務風險(financial risk)有多大?

　　(3)企業資產的使用效率(assets efficiency utilization)如何?

　　(4)企業的盈利能力(profitability)多大?

　　單純的數據匯總只能說明企業財務的規模情況，并不能說明企業經營情況的好壞和經營成果的高低，無法體現企業財務水平所處的地位。財務比率分析是指用財務比率來描述企業財務狀況、盈利能力以及流動性的分析方法。財務比率通過不同的會計數據計算形成，通常以比值的形式出現。這種計算方法消除了企業規模的影響，既可以用來比較不同行業、不同規模企業之間的財務狀況，也可以用來比較同一企業的各期變動情況。

　　(一)流動性比率

　　流動性比率是用來衡量企業的短期償債能力的比率，旨在分析短期內企業在不致使財務狀況惡化的前提下，利用手中持有的流動資產償還短期負債的能力大小。因此，流動}生比率重點關注的是企業的流動資產和流動負債。

　　企業的流動資產主要包括現金及現金等價物、應收票據、應收賬款和存貨等幾項資產，它們能夠在短期內快速變現，因而流動性很強。流動負債是指企業要在一年或一個營業周期內償付的各類短期債務，包括短期借款、應付票據、應付賬款等。流動資產和流動負債的一個共同特征是由于存續期較短，它們的市場價值與賬面價值通常較接近。

　　常用的流動性比率主要有流動比率和速動比率兩種。

　　1.流動比率

　　流動比率是最廣為人知、應用最廣泛的比率之一，其公式為：

　　流動比率=流動資產/流動負債 (6—3)

　　流動比率可以看成是流動資產對于流動負債的覆蓋率。流動比率大于l，意味著企業可以運用流動資產的變現來足額償付其短期債務，這是企業的短期債權人所希望看到的。對于短期債權人來說，流動比率越高越好，因為越高意味著他們收回債款的風險越低;但對于企業來說并不是這樣。因為流動資產的收益率較低，這部分資產比重過大勢必影響到企業的經營獲利或者投資盈利狀況。

　　2.速動比率

　　相對于其他流動資產來說，存貨的流動性較差。因為存貨的變現需要通過銷售來實現，而銷售面臨諸多的市場環境限制和風險，比如存貨的質量可能因為損壞、廢棄而降低，存貨的銷量和收入可能不如預期等。因此企業的短期債權人會關心除去存貨后企業的流動陛狀況。這時要用到速動比率，其公式為：

　　速動比率=(流動資產一存貨)/流動負債 (6-4)

　　速動比率總是不會大于流動比率的，相對于流動比率來說，速動比率對于短期償債能力的衡量更加直觀可信。不同行業的企業在銷售收款方式、回收應收賬款效率等方面往往不盡相同，因此不同行業的行業平均速動比率通常存在差異。一般來說，速動比率大于2時，企業才能維持較好的短期償債能力和財務穩定狀況。

　　流動資產的內部轉換不會改變流動比率，但可能改變速動比率。比如企業用現金購買存貨，流動比率不變，速動比率卻會降低。

　　(二)財務杠桿比率

　　與流動性比率一樣，財務杠桿比率同樣是分析企業償債能力的風險指標。不同的是，財務杠桿比率衡量的是企業長期償債能力。由于企業的長期負債與企業的資本結構即使用的財務杠桿有關，所以稱為財務杠桿比率。常用的財務杠桿比率有下面幾種。

　　1.資產負債率

　　資產負債率是負債總額(包括短期負債和長期負債)占總資產的比例，即：

　　資產負債率是使用頻率最高的債務比率。由于債務尤其是長期負債的利息具有稅盾效應(指利息在企業所得稅前支付，利息費用可以減少企業應繳的稅收)，能提高企業的價值，因而很多企業會使用財務杠桿，舉債經營;但過大的債務負擔會產生較大的破產成本和財務困境成本等，會削弱甚至抵消稅盾效應帶來的價值，因而采用多大的杠桿，即資產負債率多大最為合適，是難以精確計算決定的。資產負債率在同行業企業的比較中有較大的參考價值，其余情況下，應該根據企業具體的資本結構與價值關系，遵循適中原則進行判斷。

　　2.權益乘數和負債權益比

　　其中，權益乘數又稱為杠桿比率。

　　資產負債率、權益乘數和負債權益I：h--個比率其實是同一意思，由其中一個比率可以很容易計算出另外兩個比率，并且都是數值越大代表財務杠桿比率越高，負債越重。

　　3.利息倍數

　　幾乎所有長期債務都有利息支付義務，因此，企業的長期債權人對于企業除了有本金的償還保證要求外，還有利息支付要求。資產負債率、權益乘數和負債權益比衡量的是對于長期債務的本金保障程度，而衡量企業對于長期債務利息保障程度的是利息倍數，其公式為：

　　利息倍數=EBIT/利息 (6-10)

　　式中，EBIT是息稅前利潤。

　　對于債權人來說，利息倍數越高越安全。對于舉債經營的企業來說，為了維持正常的償債能力，利息倍數至少應該為l，并且越高越好。若利息倍數過低，企業將面臨虧損、償債的穩定性與安全性下降的風險。

　　(三)營運效率比率

　　營運效率用來體現企業經營期間的資產從投入到產出的流轉速度，可以反映企業資產的管理質量和利用效率。營運效率比率可以分成兩類：一類是短期比率，這類比率主要考察存貨和應收賬款兩部分的使用效率，因為它們是流動資產中的主體部分，又是流動性相對較弱的;另一類是長期比率，主要指的是總資產周轉率，考察的是企業賬面上所有資產的使用效率。

　　1.存貨周轉率

　　存貨周轉率顯示了企業在一年或者一個經營周期內存貨的周轉次數。其公式為：

　　存貨周轉率=年銷售成本/年均存貨 (6—11)

　　存貨周轉率越大，說明存貨銷售、變現所用的時間越短，存貨管理效率越高。在計算存貨周轉率時，我們代入計算的年均存貨通常是指年內期初存貨和期末存貨的算術平均數。例如假設企業年初存貨是20 000元，年末存貨是5 000元，那么年均存貨就是 (20 000+5 000)/2=12500(元)。

　　利用存貨周轉率，我們很快可以算出存貨周轉一次平均要花多長時間，這就是存貨周轉天數，其公式為：

　　存貨周轉天數=365天/存貨周轉率 (6—12)

　　例如，如果一家企業的存貨周轉率是4，這意味著這家企業平均只要花365/4—92 (天)就能將庫存的存貨全部銷售出去。

　　2.應收賬款周轉率

　　存貨周轉率告訴我們存貨的銷售速度能有多快，而應收賬款周轉率則告訴我們能夠以多快的速度收回銷售收入。

　　應收賬款周轉率顯示了企業在一年或一個經營周期內，應收賬款的周轉次數。其公式為：

　　應收賬款周轉率越大，說明應收賬款變現、銷售收入收回的速度所需的時間越短。 利用應收賬款周轉率，我們也很快可以算出收回一次應收賬款平均要花多長時間，這就是應收賬款周轉天數。

　　例如，一家企業的應收賬款周轉率是5，那么這家企業平均需花365/5=73(天)收回一次賬面上的全部應收賬款。

　　3.總資產周轉率

　　總資產周轉率衡量的是一家企業所有資產的使用效率，它的計算公式是：

　　總資產周轉率=年銷售收入/年均總資產 (6-15)

　　這里的年均總資產也是企業年內期初資產和期末資產的算術平均數。總資產周轉率越大，說明企業的銷售能力越強，資產利用效率越高。

　　(四)盈利能力比率

　　無論從哪個角度來考察企業的財務表現，我們最終所要關注的焦點都是企業的盈利能力。企業的盈利能力決定了企業能否在市場上生存和發展下去。評價企業盈利能力的比率有很多，其中最重要的有三種：銷售利潤率(ROS)、資產收益率(ROA)、凈資產收益率(ROE)。這三種比率都使用的是企業的年度凈利潤。

　　1.銷售利潤率

　　銷售利潤率是指每單位銷售收入所產生的利潤，其計算公式為：

　　一般來說，其他條件不變時，銷售利潤率越高越好;但當其他條件可變時，銷售利潤率低也并不總是壞事，因為如果總體銷售收入規模很大，還是能夠取得不錯的凈利潤總額，薄利多銷就是這個道理。

　　2.資產收益率

　　資產收益率計算的是每單位資產能帶來的利潤，其計算公式為：

　　資產收益率是應用最為廣泛的衡量企業盈利能力的指標之一。資產收益率高，表明企業有較強的利用資產創造利潤的能力，企業在增加收入和節約資金使用等方面取得了良好的效果。

　　資產收益率的特點是，它所考慮的凈利潤僅僅是股東可以獲得的利潤，而資產卻是包括股東資產和債權人資產在內的總資產。因而，很多時候為了更準確地衡量企業獲利對于股東的價值，我們使用另外一個比率，即凈資產收益率。

　　3.凈資產收益率

　　凈資產收益率也稱權益報酬率，強調每單位的所有者權益能夠帶來的利潤，其計算公式為：

　　由于現代企業最重要的經營目標就是最大化股東財富，因而凈資產收益率是衡量企業最大化股東財富能力的比率。凈資產收益率高，說明企業利用其自由資本獲利的能力強，投資帶來的收益高;凈資產收益率低則相反。

　　影響凈資產收益率的因素有很多，系統研究影響和改善凈資產收益率的方法稱為杜邦分析法。

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