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　　資本結構概述

　　(一)資本結構的定義

　　公司可以通過發行權益證券或債權證券來籌集外部資本，支持公司運營。資本結構 (capital structure)是指企業資本總額中各種資本的構成比例。最基本的資本結構是債權 資本和權益資本的比例，通常用債務股權比率或資產負債率表示。例如，一個公司的總 資本是1 000萬元，其中有300萬元的債權資本和700萬元的權益資本，那么該公司的 資本結構即包含30%的債務和70%的權益，該公司的資產負債率是30%。有負債的公 司被稱為杠桿公司(1everaged company)。一個擁有1 00%權益資本的公司被稱為無杠桿 公司(unleveraged company)，因為它沒有債權資本。

　　(二)資本的類型

　　1.債權資本

　　債權資本是通過借債方式籌集的資本。公司向債權人(如銀行、債券持有人及供應 商等)借入資金，定期向他們支付利息，并在到期日償還本金。利息的高低與公司經營 的風險相關。經營狀況穩健的公司支付較低的利息，而風險較高的公司則需要支付較高 的利息。比如，由于公司拖欠利息或破產的可能性高于政府，所以公司貸款利率一般情 況下會高于國債的利息。

　　2.權益資本

　　權益資本是通過發行股票或置換所有權籌集的資本。與債權資本不同的是，權益 資本在正常經營隋況下不會償還給投資人。公司可能發行不同類型的權益證券來籌集資 本。兩種最主要的權益證券是普通股和優先股。

　　普通股(common shares)是股份有限公司發行的一種基本股票，代表公司股份中的 所有權份額，其持有者享有股東的基本權利和義務。大公司通常有很多普通股股東。股 東憑借股票可以獲得公司的分紅，參加股東大會并對特定事項進行投票。

　　公司也會發行優先股。優先股(preferred shares)和普通股一樣代表對公司的所有 權，同屬權益證券。但優先股是一種特殊股票，它的優先權主要指：持有人分得公司利 潤的順序先于普通股，在公司解散或破產清償時先于普通股獲得剩余財產。優先股的股

　　息率往往是事先規定好的、同定的，它不因公司經營業績的好壞而有所變動。

　　(三)各類資本的比較

　　1.現金流量權與投票權

　　公司債權方，如債券持有者或銀行，對公司事務沒有表決權;但不管公司盈利與否， 公司的債權人都有權要求公司按期支付利息且到期歸還本金。

　　普通股股東可以選出董事，組成董事會以代表他們監督公司的日常運行;董事會 選聘公司的經理，由經理負責公司日常的經營管理。經理擁有對公司大部分業務的決策 權，無須經過董事會的同意。但對于一些重大事務的決定，如公司合并、分立、解散等 則需要股東投票表決通過。普通股股東有分配盈余及剩余財產的權利。但分配多少股利 取決于公司的經營成果、再投資需求和管理者對支付股利的看法。

　　優先股沒有到期期限，無須歸還股本，每年有一筆固定的股息，相當于永久年金 (沒有到期期限)的債券，但其股息一般比債券利息要高一些。優先股一般情況下不享 有表決權。實際上，優先股是股東以不享有表決權為代價而換取的對公司盈利和剩余財 產的優先分配權。不同類型證券的現金流量權和投票權不一樣，見表7-1。

　　表7—1不同類型證券的現金流量和投票權

　　2.清償順序

　　債權資本是一種借入資本，代表了公司的合約義務，因此債券持有者/債權人擁有 公司資產的最高索取權。接著是優先股股東。在公司解散或破產清算時，優先股股東優 先于普通股股東分配公司剩余財產。普通股股東是最后一個被償還的，剩余資產在普通 股股東中按比例分配。故公司解散或破產清算時，公司的資產在不同證券持有者中的清 償順序如下：債券持有者先于優先股股東，優先股股東先于普通股股東。

　　權益證券投資者受到有限責任的保護，即當公司的資產不足以清償全部債務時，公 司的債權人不得要求公司的股東承擔超過其出資義務的責任，更不得將其債務轉換到其 股東身上。公司作為法人(稱為公司法人)，有自己的獨立財產，并且此種財產與公司 股東的財產是分開的，公司應當以其全部資產承擔清償債務的責任。把公司人格和股東 人格分離，股東的有限責任使股東的損失以其投資金額為限，即最大損失也不會超過股 東在公司的投資金額。

　　3.風險和收益特征

　　不管公司盈利與否，公司債權人均有權獲得固定利息且到期收回本金;而股權投 資者只有在公司盈利時才可獲得股息。在面臨清算時，債權投資的清償順序先于股權投 資，當剩余價值不夠償還權益資本時，股東只能收回一部分投資;更嚴重的是，可能損失所有投資。因此，股權投資的風險更大，要求更高的風險溢價，其收益應該高于債權投資的收益。

　　圖7-1給出了2005--2013年我國資本市場滬深300指數和中證全債指數的年度收 益率。可以看到，我國股票市場投資回報率波動范圍很大，而債券則可以提供較為穩定的收益。債券和權益資產的配置取決于投資者的風險偏好。

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