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　　保本基金的保本策略

　　保本基金于20世紀80年代中期起源于美國，其核心是運用投資組合保險策略進行基金的操作。國際上比較流行的投資組合保險策略主要有對沖保險策略與固定比例投資組合保險策略(constantproportionportfolioinsurance，CPPI)。

　　對沖保險策略主要依賴金融衍生產品，如股票期權、股指期貨等，實現投資組合價值的保本與增值。國際成熟市場的保本投資策略目前較多采用衍生金融工具進行操作。

　　目前，國內尚缺乏這些金融工具，所以國內保本基金為實現保本的目的，主要選擇恒定比例投資組合保險策略作為投資的保本策略。

　　CPPl是一種通過比較投資組合現時凈值與投資組合價值底線，從而動態調整投資組合中風險資產與保本資產的比例，以兼顧保本與增值目標的保本策略。CPPl投資策略的投資步驟可分為以下三步：

　　第一步，根據投資組合期末最低目標價值(基金的本金)和合理的折現率設定當前應持有的保本資產的價值，即投資組合的價值底線。

　　第二步，計算投資組合現時凈值超過價值底線的數額。該值通常稱為安全墊，是風險投資(如股票投資)可承受的最高損失限額。

　　第三步，按安全墊的一定倍數確定風險資產投資的比例，并將其余資產投資于保本資產(如債券投資)，從而在確保實現保本目標的同時，實現投資組合的增值。風險資產投資額通常可用下式確定：

　　如果安全墊不放大，將投資組合現時凈值高于價值底線的資產完全用于風險資產投資，即使風險資產(股票)投資完全虧損，基金也能夠實現到期保本。因此，可以適當放大安全墊的倍數，提高風險資產投資比例以增加基金的收益。例如，將投資債券確定的投資收益的2倍投資于股票，也就是將安全墊放大l倍，那么如果股票虧損的幅度在50%以內，基金仍能實現保本目標。安全墊放大倍數的增加，盡管能提高基金的收益，但投資風險也將趨于同步增大;但放大倍數過小，則使基金收益不足。基金管理人必須在股票投資風險加大和收益增加這兩者間尋找適當的平衡點。也就是說，要確定適當的安全墊放大倍數，以力求既能保證基金本金的安全，又能盡量為投資者創造更多的收益。

　　通常，保本資產和風險資產的比例并不是經常發生變動的，必須在一定時間內維持恒定比例，以避免出現過激投資行為。基金管理人一般只在市場可能發生劇烈變化時，才對基金安全墊的中長期放大倍數進行調整。在放大倍數一定的情況下，隨著安全墊價值的上升，風險資產投資比例將隨之上升。一旦投資組合現時凈值向下接近價值底線，系統將自動降低風險資產的投資比例。

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