1.某年物價指數為97，銀行一年期利率為1.08%，實際利率是多少?

　　解:依據:實際利率=(1+名義利率)÷(1+通貨膨脹)-1

　　其中，通貨膨脹率為(97-100)÷100=-0.03，名義利率為8%，代入公式有

　　實際利率為:(1.08÷0.97-1)×100%=11.3%

　　2.紐約外匯市場1英鎊=2.2010/2.2015美元，倫敦外匯市場1英鎊=2.2020/2.2025美元，(不考慮套匯成本)，請問在此市場條件下該如何套匯?100萬英鎊的套匯利潤是多少?

　　解:在紐約外匯市場賣出美元買入英鎊(1:2.2015)，再到倫敦外匯市場賣出英鎊買入美元(1:2.2020);或者在倫敦外匯市場賣出英鎊買入美元(1:2.2020)再到紐約外匯市場賣出美元買入英鎊(1:2.2015)。

　　100萬英鎊的套匯利潤是:1000 000×2.2020÷2.2015-1000 000=227.12英鎊

　　四、論述題(每18分，共計36分)

　　1.中央銀行的資產業務規模為什么會影響貨幣供應量?

　　答:(1)貨幣供給是指一定時期內一國銀行系統向經濟中投入、創造、擴張(或收縮)貨幣的行為。貨幣供給的必然結果是在經濟中形成一定的貨幣供給量。這種貨幣供給量對銀行系統而言是一種負債，但對非銀行經濟主體來說則是一種資產。在現代信用貨幣制度下，貨幣供給的主體是銀行系統—中央銀行和商業銀行。前者創造基礎貨幣，后者創造存款貨幣，這構成了貨幣供給過程的兩個環節。其中，中央銀行在整個貨幣供給中居于核心地位，貨幣供給的基本方程式是: ，它揭示了影響貨幣供給的兩大因素:基礎貨幣( )及貨幣乘數( )。

　　(2)中央銀行的資產業務主要通過基礎貨幣這個中介變量來影響貨幣供給量。通常的中央銀行的資產負債表如下:

　　中央銀行資產負債表

　　資 產 負債

　　貼現及放款

　　政府債券和財政借款

　　外匯、黃金儲備其他資產 流通中通貨

　　國庫及公共機構存款

　　商業銀行等金融機構存款

　　其他負債和資本項目

　　合計 合計

　　由上表可以看出，中央銀行的資產業務影響貨幣供給量的渠道主要有三個:中央銀行對商業銀行的再貼現和再貸款;財政對中央銀行的借款和中央銀行購買政府債券;中央銀行的外匯、黃金儲備業務。

　　1中央銀行對商業銀行的再貼現和再貸款。前者是商業銀行將已同客戶辦理過貼現的未到期的商業票據向中央銀行要求付給現款的一種行為，其結果是商業銀行所持有的中央銀行負債及存款準備金增加。后者是中央銀行與商業銀行之間在協商好貸款的數額、期限和利率等條件后，直接在商業銀行的存款準備金賬戶上加記相應的貨幣金額。這種方式因為有“倒逼機制”等不良效果的影響和副作用，在中央銀行的資產業務中有逐漸淡出的趨勢。因此，中央銀行對商業銀行擴展上述兩種業務，就是基礎貨幣的等量增加;反之，也會產生等量縮小的效應，從而進一步引起貨幣供給量倍數地增加或縮小。

　　2財政對中央銀行的借款和中央銀行購買政府債券。當一國的財政發生困難時，彌補財政赤字主要靠發行政府公債和向中央銀行借款兩條渠道。當財政部向中央銀行借款時，基礎貨幣等量擴張，結果貨幣供給量按貨幣乘數倍增。財政部發行公債對貨幣供給的影響則依公債購買主體不同而異。當政府公債由中央銀行直接購買時，中央銀行持有的政府債券增加財政存款增加，居民和工商企業手持現金及商業銀行的存款都沒有變化，所以公債向中央銀行直接發行時，貨幣供給量不受影響。在財政部把對中央銀行發行公債籌得的款項用于支出時，居民和工商企業在商業銀行存款增加，經過商業銀行體系的貨幣創造，貨幣供給量的增加是財政支出額的若干倍。由于沒有籌資過程的貨幣收縮與之對沖，財政部向中央銀行發行公債對貨幣供給的影響與財政部向中央銀行借款的影響是同樣的。雖然財政部為財政赤字向中央銀行融資采用借款形式或債券形式對貨幣供給量的影響是一樣的，但是從中央銀行獨立的貨幣政策來說，借款形式的干擾要大一些。政府以借款形式向中央銀行融資，在長期赤字條件下通常是只借不還，貨幣供給一旦增加，就很難反向變動。如果政府以公債形式從中央銀行融資，中央銀行除了可以到期還款外，還可以在公開市場上把政府公債再出售給居民、工商企業和商業銀行，把政府支出對貨幣供給的影響對沖掉，以保證貨幣政策的獨立性。為了避免貨幣過度增長引發通貨膨脹，許多國家立法禁止中央銀行直接貸款給財政部，或者禁止中央銀行直接購買國債。我國亦于1995年正式頒布《中國人民銀行法》，明確規定我國中央銀行不得對政府透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。此后，我國的國債發行多采用專業銀行承購包銷形式，以避免中央銀行直接認購造成的貨幣供給增加。但是，如果中央銀行再從專業銀行手中購回國債，對貨幣供給的影響將和中央銀行直接購買效果相同。西方國家的經濟實踐中，就出現了這種“政府債券貨幣化”現象。在財政部大量發行公債時，國內金融市場上債券價格會下降引起利息率水平上升。當中央銀行把利息率作為一個調控指標時，中央銀行會在公開市場上買進政府公債，使貨幣供給增加，利率下降，這就造成“政府債券貨幣化”。總之，中央銀行擴展對政府的債權規模，就引起基礎貨幣量從而引起貨幣供給增加，反之則反是。

　　3中央銀行的外匯、黃金儲備業務。中央銀行本身不參與盈利性的活動，因為中央銀行所持有的外匯、黃金資產，都是中央銀行通過注入基礎貨幣來收購的，即是中央銀行通過手中持有的基礎貨幣向外匯、黃金持有者購買的。其中外匯占款隨著我國國際收支的連年順差，在基礎貨幣投放的結構中占有越來越重要的地位。其影響貨幣供給量的機制如下:1994年新的外匯體制改革取消了外匯留成和上繳，實行銀行結售匯制。新制度規定除外商投資企業的外匯和幾項特殊允許的外匯收入外，企業外匯收入均要求向外匯指定銀行結匯，同時對外匯指定銀行實行外匯結算周轉余額比例管理。1996年7月又將外商投資企業納入了結售匯體系，外商投資企業經常項目下的外匯可在外匯管理部門核定的最高限額內保留現匯，超出的部分應賣給外匯指定銀行，或者通過外匯調劑中心賣出。新匯制下，我國的外匯資產(國際收支經常項目差額B)形成三個流向:a.按意愿結售匯制規定予以保留的個人外匯收入，外商投資企業外匯收入及少部分國內企業外匯收入;b.大多數國內外匯收入按強制結售匯制規定及時結售給外匯指定銀行，形成外匯指定銀行的外匯余額;c.外匯指定銀行按結售匯周轉余額比例管理規定，持有額度內外匯，超額度部分賣給中央銀行，形成中央銀行外匯儲備。國際收支的三個流向對貨幣供給的影響很不相同。總之，中央銀行向商業銀行收購外匯黃金，則會引起商業銀行的準備金從而影響基礎貨幣的增加，進而引起貨幣供給量的增加，反之則反是。

　　由個人或企業持有的外匯資產，作為商業銀行的外匯存款，不會造成中央銀行外匯儲備的增加，因此，不會對國內貨幣供給造成影響，假定這部分外匯資產的比重為a，則其他兩個流向的外匯資產為(1-a)B，它們會通過兩個渠道影響一國貨幣供給。其一為:結售匯過程中，外匯指定銀行動用超額準備金買外匯，引起超額準備金率下降，貨幣乘數擴大而使貨幣供給增加;其二為:外匯指定銀行外匯結算周轉余額比例管理制度下，央行買入外匯指定銀行超限額外匯引起外匯儲備增加，相應增加外匯占款而使貨幣供給得以多倍擴張。

　　(3)由以上分析可知，中央銀行的資產業務主要通過基礎貨幣這個中介變量來影響貨幣供給的。

　　2.分析國際收支失衡時外匯緩沖政策和需求管理政策的利弊。

　　答:如果一個國家的國際收支出現長期逆差或順差，而且數額比較大，必須及時加以調節，否則會對該國經濟政策產生嚴重的影響。調節國際收支的政策有許多，外匯緩沖政策和需求管理政策就是其中重要的兩種。

　　(1)外匯緩沖政策。外匯緩沖政策指一國運用官方儲備變動或臨時向外籌借資金來抵消超額外匯需求或供給。一般做法是建立外匯平準基金，該基金保持一定數量的外匯儲備和本國貨幣，當國際收支失衡造成外匯市場的超額供給或需求時，貨幣當局就動用該基金在外匯市場公開操作，買進或賣出外匯，消除超額的外匯供求。

　　用外匯緩沖政策調節國際收支既有優點，又有弊端。1外匯緩沖政策的優點。如果國際收支失衡是由季節性、偶然性原因或不正常的資本流動所造成，則改變國內經濟運行來消除這種失衡，會對國內經濟產生不良影響。這時，通過外匯緩沖政策調節國際收支，是一種既簡便又有益的作法。它能夠使外部失衡的影響止于外匯儲備，使本幣匯率免受暫時性失衡所造成的無謂波動，有利于本國對外貿易和投資的順利進行，而不影響國內經濟與金融。2外匯緩沖政策的弊端。首先，外匯緩沖政策只能用于解決臨時性國際收支失衡。對于長期的根本性失衡，該政策運用的結果不僅不能解決這種失衡，而且會使問題大量積累，最終使國內經濟因不可避免的調整而承受極大的震動。這又引發另一個難點，即如何判斷國際收支失衡的類型，即是臨時性失衡還是根本性失衡。其次，外匯緩沖政策的運用也要具備一定條件，即必須保持實施緩沖政策所需要的充足外匯，必須具備實施公開市場操作的有效條件。而事實上，一國外匯儲備總是有限的，因此，對于那些巨額的，長期的國際收支赤字，僅用外匯緩沖是不行的，長期運用將導致外匯儲備的枯竭或大量外債的累積。

　　(2)需求管理政策。需求管理政策是指運用擴張或緊縮性財政政策和貨幣政策來控制需求總量，進而消除國際收支的失衡。財政政策調節一般是以收支兩方面進行的，即通過對各類稅收的調節和通過對公共支出系統的調節來實現政策目標。以國際收支盈余為例，財政當局可以運用松的財政政策即減稅和增加預算支出刺激企業和個人的需求，從而推動收入增長和價格上升，使出口增加，國際收支盈余減少。反之，當一國出現國際收支逆差時，政府可采取緊縮性財政性政策發改善國際收支狀況。貨幣政策是貨幣當局運用各種政策工具調節貨幣供給量和利率，進而伸縮需求規模，以達到平衡國際收支的目的。這些政策工具主要有法定準備率，再貼現率和公開市場業務。具體地說，當一國出現國際收支逆差時，貨幣當局運用三大政策工具實施緊縮性貨幣政策:1提高存款準備金率，以緊縮信貸規模，從而達到制約進出口規模的目的;2提高再貼現率，以增加融資成本的方式來限制貨幣需求的膨脹，并吸入資本流入;3通過公開市場業務回籠貨幣，以降低貨幣差規模，從而減少直到消除國際收支赤字。同樣可以運用三大工具調節國際收支盈余，只是操作方向相反而已。可見，需求管理是一國財政貨幣當局運用宏觀政策工具，通過收入機制，相對價格機制和利率機制來達到調節目標。

　　運用需求管理的好處是可以有效調節因國內需求失衡引起的國際收支失衡，通過政策搭配實現國內外均衡。另外，需求管理還可以使匯率保持穩定，從而有國際貿易與投資的開展。運用需求管理政策調節國際收支也有其局限性:1運用需求管理調節國際收支是通過調節國內經濟變量來實現的。當國內均衡與外部均衡存在沖突時，運用需求管理政策調節國際收支往往與國內經濟目標發生沖突。例如，緊縮性政策在減少進口支出的同時也抑制了本國居民對國內產品的需求，由此會導致失業和生產能力過剩。如果所造成的負擔主要落在投資上，還會影響長期的經濟增長。因此，特別在本國經濟業已不振，失業已嚴重的情況下，國際收支赤字的出現，常常使當局的宏觀經濟政策陷入左右為難的泥潭。2需求管理是通過市場機制發生效應的，而且其發揮效應的過程較長，因而，其調節過程比較長，不能及時發生作用。

　　總之，外匯緩沖政策和需求管理政策，作為兩種調節方法各有利弊。外匯緩沖政策調整臨時性國際收支失衡既簡單又有益。但由于各國儲備有限，對長期巨額國際收支失衡卻無能為力。需求管理宜于調節周期性失衡，但有時易與國內經濟目標沖突。各國應根據國際收支失衡的類型，采取相應調節政策措施，靈活運用。