4.必要收益率

　　概念：必要收益率是投資某投資對象所要求的最低回報率，也稱必要回報率。

　　構成：時間價值+通貨膨脹率+風險補償率

　　產生必要回報率的原因

　　①時間補償。投資者放棄當前消費而投資，應該得到相應補償，即將來的貨幣總量的實際購買力要比當前投入的貨幣的實際購買力有所增加，在沒有通貨膨脹的情況下，這個增量就是投資的真實收益，即貨幣的純時間價值。也叫真實收益率。

　　②通貨膨脹的補償。投資者預期價格在投資期內會上漲，即存在通貨膨脹，他必將要求得到對于通貨膨脹所造成的損失的補償。

　　③風險補償。投資者對投資的將來收益不能確定，他將要求對該不確定性進行補償，即投資的風險補償。

　　5.系統性風險和非系統性風險

　　(1)系統性風險也稱宏觀風險，是指由于某種全局性的因素而對所有投資項目(產品)都產生作用的風險。具體包括市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險、政策風險等。

　　(2)非系統性風險也稱微觀風險，是因個別特殊情況造成的風險，它與整個市場沒有關聯。具體包括財務風險、經營風險、信用風險、偶然事件風險等。

　　(二)資產組合理論

　　現代資產組合理論由美國經濟學家哈里·馬柯維茨提出的。l952年，哈里·馬柯維茨在《投資組合選擇》一文中，第一次提出了現代投資組合理論(也稱均值一方差模型)。該理論描述了投資怎樣通過資產組合，在最小風險水平下獲得既定的期望收益率，或在風險水平既定的條件下獲得最大期望收益率。

　　(1)資產組合理論原理

　　投資者或“證券組合”管理者的主要意圖，是盡可能建立起一個有效組合。那就是在市場上為數眾多的證券中，選擇若干證券進行組合，以求得單位風險水平上的收益最高，或單位收益的水平上風險最小。

　　(2)資產組合的風險和收益

　　我們也可將證券組合視為一個資產，那么，資產組合的收益率和風險也可用期望收益率和方差來計量。

　　(3)證券組合風險和相關系數

　　兩個或兩個以上資產所構成的集合，稱為資產組合。資產組合的預期收益率，就是組成資產組合的各種資產的預期收益率的加權平均數，其權數等于各種資產在整個組合中所占的價值比例。

　　一般而言，由于資產組合中每兩項資產間具有不完全的相關關系，因此隨著資產組合中資產個數的增加，資產組合的風險會逐漸降低。但當資產的個數增加到一定程度時，資產組合風險的下降將趨于平穩，這時資產組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。

　　對證券組合來說，相關系數可以反映一組證券中，每兩組證券之間的期望收益做同方向運動或反方向運動的程度。理論上，用相關系數來反映兩個隨機變量之間共同變動程度。相關系數處于區間[一1，1]內。

　　(4)兩種資產組合的收益率和方差

　　設有兩種資產A和B，某投資者將一筆資金以XA的比例投資于資產A，以XB的比例投資于資產B，且XA+XB=1，稱該投資者擁有一個資產組合P。如果期末時，資產A的收益率為rA，資產B的收益率為rB，則資產組合P的收益率為 rP=XArA+ XBrB 。

　　投資組合期望收益率E(A,B)= XArA+ XBrB，收益率方差D(A,B)=rA2×σA2+rB2×σB2+2 rArBσAσBρ =rA2×σA2+rB2×σB2+2 rArB COV(A,B)

　　式中：σAσBρ——協方差，記為COV(A,B)

　　(5)最優資產組合

　　一般而言，投資者在選擇資產組合過程中遵循兩條基本原則：一是在既定風險水平下，預期收益率最高的投資組合;二是在既定預期收益率條件下，風險水平最低的投資組合。

　　①投資者的個人偏好。

　　由于不同投資者對期望收益率和風險的偏好不同，當風險從σB增加到σA時，期望收益率將補償E(rA)一E(rB)。是否滿足投資者個人的風險補償要求因人而異，從而按照他們各自不同的偏好對兩種資產得出不同的比較結果。從對于這一補償的態度上可以分為三類投資者：

　　投資者甲(中庸)認為，增加的期望收益率恰好能補償增加的風險，所以A與B兩種資產組合的滿意程度相同，資產A與資產B無差異;

　　投資者乙(保守)認為，增加的期望收益率不足以補償增加的風險，所以A不如B更令他滿意;

　　投資者丙(進取)認為，增加的期望收益率超過對增加風險的補償，所以A更令人滿意，即A比B好。

　　在同樣風險狀態下，要求得到的期望收益率補償越高，說明該投資者對風險越厭惡。上述三位投資者中乙最厭惡風險，因而他最保守;甲次之;丙對風險厭惡程度最低，最具冒險精神。

　　②無差異曲線。一個特定的投資者，任意給定一個資產組合，根據他對風險的態度，按照期望收益率對風險補償的要求，可以得到一系列滿意程度相同(無差異)的資產組合。

　　③最優資產組合的確定。

　　投資者的偏好通過他的無差異曲線來反映。無差異曲線位置越靠上，其滿意程度越高，因而投資者需要在有效邊緣上找到一個投資組合相對于其他有效組合處于最高位置的無差異曲線，該組合便是他最滿意的有效組合。也就是說，最優資產組合是無差異曲線族與有效邊緣的切點所在的組合。

　　(6)投資組合的管理

　　投資組合管理的根本任務是對資產組合的選擇，即確定投資者認為最滿意的資產組合。整個決策過程分成五步：資產分析、資產組合分析、資產組合選擇、資產組合評價和資產組合調整。

　　①資產分析。它要求對資產的未來前景作出預測，這些預測必須將不確定性和相互關系考慮進去。

　　②資產組合分析。作出關于資產組合的預測，這種預測通過計算E(rP)和σP的數值來完成。

　　③資產組合選擇。投資者或某個知悉投資者偏好的人按照該投資者的偏好選擇最佳組合。

　　④資產組合評價。按一定標準和程序對選擇出的最佳資產組合進行評判。

　　⑤調整資產組合。評判后如果不是最佳資產組合，則對資產組合進行調整，重復前面四個步驟。

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