一、銷售變化引起的需求

　　1.季節(jié)性銷售增長(zhǎng)

　　具有季節(jié)性銷售特點(diǎn)的公司將經(jīng)歷存貨和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的季節(jié)性增長(zhǎng)，存貨增長(zhǎng)通常會(huì)出現(xiàn)在銷售旺季期間或之前，而應(yīng)收賬款增加則主要是由銷售增長(zhǎng)引起的。在季節(jié)性增長(zhǎng)之后，這些資產(chǎn)會(huì)隨著銷售旺季的結(jié)束而減少，同時(shí)銷售量也逐漸降低，公司經(jīng)營(yíng)將進(jìn)入低谷時(shí)期。

　　季節(jié)性資產(chǎn)增加的三個(gè)主要融資渠道：

　　(1)季節(jié)性負(fù)債增加：應(yīng)付賬款和應(yīng)計(jì)費(fèi)用;

　　(2)內(nèi)部融資，來(lái)自公司內(nèi)部的現(xiàn)金和有價(jià)證券;

　　(3)銀行貸款。

　　當(dāng)季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過(guò)季節(jié)性負(fù)債時(shí)，超出的部分需要通過(guò)公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來(lái)補(bǔ)充，這部分融資稱作營(yíng)運(yùn)資本投資。銀行貸款的還款來(lái)源主要是季節(jié)性資產(chǎn)減少所釋放出的現(xiàn)金。

　　通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)以及月度或季度的營(yíng)運(yùn)資本投資、銷售和現(xiàn)金水平等的分析，銀行可以獲得如下信息：

　　(1)決定季節(jié)性銷售模式是否創(chuàng)造季節(jié)性借款需求;

　　(2)評(píng)估營(yíng)運(yùn)資本投資需求的時(shí)間和金額;

　　(3)決定合適的季節(jié)性貸款結(jié)構(gòu)及償還時(shí)間表。

　　2.長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)

　　由于資產(chǎn)的效率很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)，所以資產(chǎn)的增加對(duì)于銷售收入的增長(zhǎng)就顯得非常重要。

　　(1)資產(chǎn)增長(zhǎng)的模式

　　核心流動(dòng)資產(chǎn)指的是在資產(chǎn)負(fù)債表上始終存在的那一部分流動(dòng)資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由長(zhǎng)期融資來(lái)實(shí)現(xiàn)，具體包括核心流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)或營(yíng)運(yùn)資本投資的增加。當(dāng)一個(gè)公司的季節(jié)性和長(zhǎng)期性銷售收入同時(shí)增長(zhǎng)時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)體現(xiàn)為核心流動(dòng)資產(chǎn)和季節(jié)性資產(chǎn)的共同增長(zhǎng)。

　　公司可以通過(guò)多種渠道獲得資金滿足運(yùn)營(yíng)資本投資需求，其中留存收益是支撐銷售長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要資金來(lái)源。用于支持長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)的資本性支出(主要包括內(nèi)部留存收益和外部長(zhǎng)期融資)，其融資也必須通過(guò)長(zhǎng)期融資實(shí)現(xiàn)。

　　銀行判斷公司長(zhǎng)期銷售收入增長(zhǎng)是否產(chǎn)生借款需求的方法一般有以下幾種：

　　①判斷持續(xù)的銷售增長(zhǎng)率是否足：銷售收入保持穩(wěn)定、快速的增長(zhǎng);經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足以滿足營(yíng)運(yùn)資本投資和資本支出的增長(zhǎng);資產(chǎn)效率相對(duì)穩(wěn)定，表明資產(chǎn)增長(zhǎng)是由銷售收入增加而不是效率的下降引起。

　　③確定若干年的“可持續(xù)增長(zhǎng)率”并將其同實(shí)際銷售增長(zhǎng)率相比較。如果實(shí)際銷售增長(zhǎng)率明顯高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的話，長(zhǎng)期銷售收入增長(zhǎng)將產(chǎn)生借款需求。

　　(2)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率是公司在沒(méi)有增加財(cái)務(wù)杠桿情況下可以實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)率，也就是說(shuō)主要依靠?jī)?nèi)部融資即可實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率。可持續(xù)增長(zhǎng)率可以作為判斷公司是否需要銀行借款的依據(jù)。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件如下：

　　①公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平;

　　②公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息;

　　③公司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策;

　　④公司的財(cái)務(wù)杠桿不變;

　　⑤公司未增發(fā)股票。

　　內(nèi)部融資的資金來(lái)源是凈資本、留存收益和增發(fā)股票。一般情況下，企業(yè)不能任意發(fā)行股票，因此，在估計(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)通常假設(shè)內(nèi)部融資的資金來(lái)源主要是留存收益。

　　一個(gè)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率取決于以下四個(gè)變量：

　　①利潤(rùn)率：利潤(rùn)率越高，銷售增長(zhǎng)越快;

　　②留存利潤(rùn)：用于分紅的利潤(rùn)越少，銷售增長(zhǎng)越快;

　　③資產(chǎn)效率：效率越高，銷售增長(zhǎng)越快;

　　④杠桿：杠桿越高，銷售增長(zhǎng)越快。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算方法如下：

　　SGR= ROE×RR/(1-ROE x RR) (4.1)

　　其中，SGR表示可持續(xù)增長(zhǎng)率;ROE為資本回報(bào)率，即凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益的比率;RR為留存比率，RR =1 -紅利支付率。

　　在財(cái)務(wù)分析中，ROE可以分解為：利潤(rùn)率、資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)杠桿。因此，在前面提到的影響可持續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)因素中，利潤(rùn)率、資產(chǎn)使用效率、財(cái)務(wù)杠桿三個(gè)因素通過(guò)資本回報(bào)率(ROE)反映在公式中，而剩余利潤(rùn)通過(guò)留存比率(RR)反映在公式中。可見(jiàn)，公式(4.1)包含了前面提到的影響可持續(xù)增長(zhǎng)率(SGR)的四個(gè)主要因素。

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