第四章 資金成本和資金結構

�ァ究荚囈�求】
��(一)掌握個別資金成本的一般計算公式、掌握債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本的計算方法
��(二)掌握加權平均資金成本和資金邊際成本的計算方法
��(三)掌握經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的計量方法��
��(四)掌握資金結構理論
��(五)掌握最優(yōu)資金結構的每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值分析法
��(六)熟悉成本按習性分類的方法
��(七)熟悉資金結構的調整
��(六)熟悉經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的概念及其相互關系
��(七)熟悉經營杠桿與經營風險、財務杠桿與財務風險以及復合杠桿與企業(yè)風險的關系
��(八)了解資金成本的概念與作用
��(九)了解資金結構的概念
��(十)了解影響資金結構的因素
�ァ究荚噧热荨�

�サ谝还�(jié) 資金成本

�ヒ�、資金成本的概念與作用
��(一)資金成本的概念
�ベY金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括用資費用籌資費用和兩部分。
�ビ觅Y費用是指企業(yè)在生產經營、投資過程中因使用資金而付出的費用，如股利和利息。
�セI資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費多，如證券發(fā)行費。
�ベY金成本的計算公式為：
�ベY金成本=每年的用資費用/(籌行資總額-籌資費用)
��(二)資金成本的作用
�ベY金成本在企業(yè)籌資決策中的作用表現(xiàn)為：��
(1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；��
(2)資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；��
(3)資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標準；��
(4)資金成本是確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)。
�ベY金成本在投資決策中的作用表現(xiàn)為：��
(1)在利用凈現(xiàn)值指標進行投資決策時，常以資金成本作為折現(xiàn)率；��
(2)在利用內部收益率指標進行決策時，一般以資金成本作為基準收益率。
�ザ�、個別資金成本
��個別資金成本是指各種籌資方式的成本，包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前二者可統(tǒng)稱為負債資金成本，后三者統(tǒng)稱為權益資金成本。
��1.債券成本的計算公式為：
��債券成本= 年利息*(1-所得稅稅率)/[債券籌資額*(1-債券籌資率)]
��2.銀行借款成本的計算公式為：
�ャy行借款成本=年利息*(1-所得稅稅率)/[銀行借款籌資總額*(1-銀行借款籌資費率)]
��3.優(yōu)先股成本的計算公式為：
��優(yōu)先股成本=優(yōu)先股每年的股利 /[發(fā)行優(yōu)先股總額*(1-所得稅稅率)]
��4.普通股成本的計算方法有三種：股利折現(xiàn)模型，資本資產定價模型和債券收益率加風險報酬率。
�ピ诿磕旯衫�固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本的公式為：��
普通股成本=每年固定股利/[普通金額*(1-普通股籌資率]
�ピ诠潭ü衫�增長率的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本的公式為：��
普通股成本=[第一年股利/普通股金額 *(1-普通股籌費率)]+股利固定增長率
�ゲ捎觅Y本資產定價模型計算普通股成本的公式為：
��Kc＝Rf+β·(Rm-Rf)
�ナ街校篕c為市場投資組合的期望收益率；Rf為無風險利率；β為某公司股票收益相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。
�ビ脽o風險利率加風險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為：
��Kc=Rf+Rp·Rc
��5.在普通股股利固定的情況下，留存收益成本的計算公式為：
�チ舸媸找娉杀�=每年固定股利/普通股金額
�ピ谄胀ü晒衫�不斷增長的情況下，留存收益成本的計算公式為：
�チ舸媸找娉杀�=第一年股利/普通股金額+股利年增長率
�ト�、加權平均資金成本
�ゼ訖嗥骄�資金成本是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數(shù)計算出來的綜合資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項重要指標。其計算公式為：
�ゼ訖嗥骄�資金成本=∑(某種資金占總資金的比重×該種資金的成本)
�ニ摹①Y金的邊際成本
�ベY金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。
�ビ嬎愦_定資金邊際成本可按如下步驟進行：��
(1)確定最優(yōu)資金結構；��
(2)確定各種方式的資金成本；��
(3)計算籌資總額分界點；��
(4)計算資金的邊際成本。
�セI資總額分界點= 某種籌資方式的成本分界點/目標資金結構中該種籌資方式所占比重

�サ诙�節(jié) 杠桿原理

�ヒ�、杠桿效應的含義
�ヘ攧罩械母軛U效應是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。包括經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿三種形式。
�ザ�、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤
��(一)成本習性及分類
�コ杀玖曅允侵赋杀究傤~與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。
�タ偝杀玖曅阅Ｐ蜑椋簓=a+bx。
�テ渲衴指總成本，a指固定成本，b指單位變動成本，x指業(yè)務量(如銷量或產量)。
��(二)邊際貢獻及其計算
�ミ呺H貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，計算公式為：
�ミ呺H貢獻=銷售收入-變動成本��
　　　　　=(銷售單價-單位變動成本)×產銷量��
　　　　　=單位邊際貢獻×產銷量
��(三)息稅前利潤及其計算
�ハ⒍惽袄麧櫴侵附患{所得稅前的利潤，其計算公式為：��
�ハ⒍惽袄麧�=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本��
　　　　　　=(銷售單價-單位變動成本)×產銷量-固定成本��
　　　　　　=邊際貢獻總額-固定成本
�ト�、經營杠桿
��(一)經營杠桿的含義
�ソ洜I杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產銷業(yè)務量變動的杠桿效應。
��(二)經營杠桿的計量
��對經營杠桿的計量最常用的指標是經營杠桿系數(shù)或經營杠桿度。經營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于產銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)。計算公式為：
�ソ洜I杠桿系數(shù)= 息稅前利潤變動率/產銷業(yè)務量變動率
�ソ洜I杠桿系數(shù)的簡化公式為：
��報告期經營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤
��(三)經營杠桿與經營風險的關系
�ソ洜I杠桿系數(shù)、固定成本和經營風險三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經營風險也就越大。其關系可表示為：����
經營杠桿系數(shù)= 基期邊際貢獻/(邊際貢獻-基期固定成本)
�ニ摹⒇攧崭軛U
��(一)財務杠桿的概念
�ヘ攧崭軛U是指由于債務的存在而導致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。
��(二)財務杠桿的計量
��對財務杠桿計量的主要指標是財務杠桿系數(shù)。財務杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，計算公式為：��
財務杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率 ��
=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)
��對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務杠桿系數(shù)：��
財務杠桿系數(shù)= 息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃積金-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率)]
��(三)財務杠桿與財務風險的關系
�ヘ攧诊L險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產機會或普通股每股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。財務杠桿與財務風險的關系可通過計算分析不同資金結構下普通股每股利潤及其標準離差和標準離差率來進行測試。
�ノ濉�復合杠桿
��(一)復合杠桿的概念
��復合杠桿是指由于固定生產經營成本和固定財務費用的存在而導致的普通股每股利潤變動大于產銷業(yè)務量變動的杠桿效應。
��(二)復合杠桿的計量
��對復合杠桿計量的主要指標是復合杠桿系數(shù)或復合杠桿度。復合杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：
��復合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產銷業(yè)務量變動率
�セ颍簭秃细軛U系數(shù)=經營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)
��(三)復合杠桿與企業(yè)風險的關系
�ビ捎趶秃细軛U作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業(yè)的整體風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越小。通過計算分析復合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標準離差和標準離差率可以揭示復合杠桿同復合風險的內在聯(lián)系。

�サ谌�節(jié) 資金結構

�ヒ�、資金結構概述
��(一)資金結構的概念
�ベY金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。資金結構有廣義和狹義之分。狹義的資金結構是指長期資金結構；廣義的資金結構是指全部資金(包括長期資金、短期資金)的結構。本章所指資金結構是指狹義的資金結構。
��(二)影響資金結構的因素
�ビ绊戀Y金結構的因素包括：��
(1)企業(yè)財務狀況；��
(2)企業(yè)資產結構；��
(3)企業(yè)銷售情況；��
(4)企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；��
(5)貸款人和信用評級機構的影響；��
(6)行業(yè)因素；��
(7)企業(yè)規(guī)模；��
(8)所得稅稅率的高低；��
(9)利率水平的變動趨勢。
��(三)資金結構理論
�ベY金結構理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、傳統(tǒng)折衷理論、MM理論、平衡理論、代理理論和等級融資理論等。
�ザ�、最佳資金結構的確定
�プ罴奄Y金結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結構。
�ゴ_定最佳資金結構的方法有每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法。
��(一)每股利潤無差別點法
�ッ抗衫麧櫉o差別點法，又稱息稅前利潤一每股利潤分析法(EBIT——EPS分析法)，是通過分析資金結構與每股利潤之間的關系，進而確定合理的資金結構的方法。��
�ッ抗衫麧櫉o差別點處的息稅前利潤的計算公式為：
--- =N2·[I1·(1-T)+D1]-N1·[I2·(1-T)+D2]/(N2-N1)·(1-T)
EBIT
�ナ街校� 為每股利潤無差別點處的息稅前利潤；I1，I2為兩種籌資方式下的年利息；D1，D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1，N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。
�ト绻�司沒有發(fā)行優(yōu)先股，上式可簡化為：
--- =N2·I1-N1I2/N2-N1
EBIT
�ミ@種方法只考慮了資金結構對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也就最高。最佳資金結構亦即每股利潤最大的資金結構。
��(二)比較資金成本法
�ケ容^資金成本法，是通過計算各方案加權平均的資金成本，并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定最佳資金結構的方法。最佳資金結構亦即加權平均資金成本最低的資金結構。
��(三)公司價值分析法
�ス�司價值分析法，是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值來確定最佳資金結構的方法。最佳資金結構亦即公司市場價值最大的資金結構。
�ス�司的市場總價值=股票的總價值+債券的價值
��為簡化起見，假定債券的市場價值等于其面值。股票市場價值的計算公式如下：��
股票市場價值= (息稅前利潤-利息)*(1-所得稅稅率)/權益資金的成本
�ノ�、資金結構的調整
�テ髽I(yè)調整資金結構的方法有：
��(一)存量調整。其方法主要有：債轉股、股轉債；增發(fā)新股償還債務；調整現(xiàn)有負債結構；調整權益資金結構。
��(二)增量調整。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進行融資租賃、發(fā)行新股票等。
��(三)減量調整。其主要途徑有提前歸還借款，收回發(fā)行在外的可提前收回債券，股票回購減少公司股本，進行企業(yè)分立等。
�サ谖逭� 投資概述

�ァ究荚囈�求】
��(一)掌握投資的概念與動機
��(二)掌握企業(yè)投資的種類及各類投資的主要特征
��(三)掌握投資收益的類型和必要投資收益的計算公式
��(四)掌握由兩項資產構成的投資組合的總風險的計算及評價；掌握投資組合的總風險的構成內容及其在風險分散中的變動規(guī)律
��(五)掌握投資組合的β系數(shù)的計算方法；掌握資本資產定價模型和投資組合風險收益率的計算
��(六)熟悉導致投資風險產生的原因
��(七)熟悉投資組合的β系數(shù)推算；熟悉投資組合的期望收益率計算方法；熟悉投資組合風險的分散化的意義及方法
��(八)熟悉套利定價模型及其意義
��(九)了解投機與投資的關系；了解投機的積極和消極作用
��(十)了解投資風險和投資組合的定義；了解協(xié)方差和相關系數(shù)在投資組合風險分析中的作用；了解多項資產構成的投資組合的風險的計算方法
��(十一)了解單項資產的β系數(shù)的意義
��(十二)了解套利的定義及其假定
��(十三)了解影響金融資產平均收益率的基本要素
�ァ究荚噧热荨�

�サ谝还�(jié) 投資的概念與種類

�ヒ�、投資的定義
�ネ顿Y是指特定經濟主體為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金增殖，在一定時機向一定領域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經濟行為。
�ザ�、投資的動機
�テ髽I(yè)投資的動機包括行為動機、經濟動機和戰(zhàn)略動機三個層次；按其功能可以劃分為獲利動機、擴張動機、分散風險動機和控制動機等類型。
�ト�、投機與投資的關系
�ネ稒C是一種承擔特殊風險獲取特殊收益的行為。
�ネ稒C是投資的一種特殊形式；兩者的目的基本一致；兩者的未來收益都帶有不確定性，都包含有風險因素，都要承擔本金損失的危險。
�ネ稒C與投資在行為期限的長短、利益著眼點、承擔風險的大小和交易的方式等方面有所區(qū)別。
�ピ诮洕�生活中，投機能起到導向、平衡、動力、保護等四項積極作用。
�ミ^渡投機或違法投機存在不利于社會安定、造成市場混亂和形成泡沫經濟等消極作用。
�ニ�、投資的分類
��(一)按照投入行為的介入程度不同，分為直接投資和間接投資
��(二)按照投資對象的不同，分為實物投資和金融投資��
��(三)按照投入的領域不同，分為生產性投資和非生產性投資
��(四)按經營目標的不同，分為盈利性投資和政策性投資
��(五)按照投資的方向不同，分為對內投資和對外投資��
��(六)按照投資的內容不同，分為固定資產投資、無形資產投資、開辦費投資、流動資金投資、房地產投資、有價證券投資、期貨與期權投資、信托投資、保險投資等多種形式。

�サ谌�節(jié) 投資風險與投資收益

�ヒ�、投資風險的含義
�ネ顿Y風險是指由于投資活動受到多種不確定因素的共同影響，而使得實際投資出現(xiàn)不利結果的可能性。
��導致投資風險產生的原因包括：投資成本的不確定性、投資收益的不確定性、因金融市場變化所導致的購買力風險和利率風險、政治風險和自然災害，以及投資決策失誤等多個方面。
�ザ�、投資收益的含義
�ネ顿Y收益又稱投資報酬，是指投資者從投資中獲取的補償，包括：期望投資收益、實際投資收益、無風險收益和必要投資收益等類型。其中，無風險收益等于資金的時間價值與通貨膨脹補貼(又稱通貨膨脹貼水)之和；必要投資收益等于無風險收益與風險收益之和，計算公式如下：��
必要收益(率)=無風險收益(率)+風險收益(率)=資金時間價值+通貨膨脹補貼(率)+風險收益(率)
�ト�、投資組合風險收益率的計算
�ネ顿Y者同時以兩個或兩個以上資產作為投資對象而發(fā)生的投資，就是投資組合。如果同時以兩種或兩種以上的有價證券作為投資對象，稱為證券組合。
��(一)投資組合的期望收益率
�ネ顿Y組合的期望收益率就是組成投資組合的各種投資項目的期望收益率的加權平均數(shù)，其權數(shù)等于各種投資項目在整個投資組合總額中所占的比例。其公式為：��
�オ�
��(二)兩項資產構成的投資組合的風險
��1.協(xié)力差
��協(xié)方差是一個用于測量投資組合中某一具體投資項目相對于另一投資項目風險的統(tǒng)計指標。其計算公式為：
��Cov(R1,R2)＝
�ギ攨f(xié)方差為正值時，表示兩種資產的收益率呈同方向變動；協(xié)方差為負值時，表示兩種資產的收益率呈相反方向變化。
��2.相關系數(shù)
�ハ嚓P系數(shù)是協(xié)方差與兩個投資方案投資收益標準差之積的比值，其計算公式為：��
ρ12��＝Cov(R1,R2) /σ1σ2
�ハ嚓P系數(shù)總是在-1到+1之間的范圍內變動，－1代表完全負相關，+1代表完全正相關，0則表示不相關。��
��3.兩項資產構成的投資組合的總風險
�ネ顿Y組合的總風險由投資組合收益率的方差和標準離差來衡量。由兩種資產組合而成的投資組合收益率方差的計算公式為：
��Vp=W21σ21+W22σ22＋2W1W2Cov(R1，R2)
�ビ蓛煞N資產組合而成的投資組合收益率的標準離差的計算公式為：
�ウ襭=
�ゲ徽撏顿Y組合中兩項資產之間的相關系數(shù)如何，只要投資比例不變，各項資產的期望收益率不變，則該投資組合的期望收益率就不變。
��(三)多項資產構成的投資組合的風險及其分散化
��1.多項資產構成的投資組合的風險
�ゼ俣ㄍ顿Y組合是由m種資產所組成，則該投資組合的方差Vp的計算公式為：��

Vp= WiWjCov(Ri,Rj)(i≠j)
�ネ顿Y組合的標準離差σp計算公式為：��
σp= = ��
��2.投資組合風險的分散化
�ネ顿Y組合的總風險由非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險兩部分內容所構成。
�シ窍到y(tǒng)風險(可分散風險)是指由于某一種特定原因對某一特定資產收益率造成影響的可能性。通過分散投資，非系統(tǒng)性風險能夠被降低，如果分散充分有效的話，這種風險就能被完全消除。非系統(tǒng)風險的具體構成內容包括經營風險和財務風險兩部分。
�ハ到y(tǒng)風險(不可分散風險)是指市場收益率整體變化所引起的市場上所有資產的收益率的變動性，它是由那些影響整個市場的風險因素引起的，因而又稱為市場風險。系統(tǒng)風險是影響所有資產的風險，因而不能被分散掉。
�サ谒墓�(jié) 資本資產定價模型

�ヒ弧ⅵ孪禂�(shù)
��(一)單項資產的β系數(shù)
��單項資產的β系數(shù)是指可以反映單項資產收益率與市場上全部資產的平均收益率之間變動關系的一個量化指標，即單項資產所含的系統(tǒng)風險對市場組合平均風險的影響程度，也稱為系統(tǒng)風險指數(shù)。其計算公式為：����
β=
β系數(shù)還可以按以下公式計算：��
β=
�ギ敠拢�1時，表示該單項資產的收益率與市場平均收益率呈相同比例的變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致；如果β＞1，說明該單項資產的風險大于整個市場投資組合的風險；如果β＜1，說明該單項資產的風險程度小于整個市場投資組合的風險。
��(二)投資組合的β系數(shù)
��對于投資組合來說，其系統(tǒng)風險程度也可以用β系數(shù)來衡量。投資組合的β系數(shù)是所有單項資產β系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產在投資組合中所占的比重。計算公式為：
�ウ聀== Wiβi
�ネ顿Y組合的β系數(shù)受到單項資產的β系數(shù)和各種資產在投資組合中所占比重兩個因素的影響。
�ザ�、資本資產定價模型
��(一)資本資產定價模型的內容
��1.資本資產定價模型的基本表達式
�ピ谔囟�條件下，資本資產定價模型的基本表達式如下：��
��E(Ri)＝RF＋βi(Rm－RF)
��單項資產或特定投資組合的必要收益率受到無風險收益率、市場組合的平均收益率和β系數(shù)三個因素的影響。
��2.投資組合風險收益率的計算
�ネ顿Y組合風險收益率的計算公式為：
��E(Rp)=βp(Rm－RF)
�ネ顿Y組合風險收益率也受到市場組合的平均收益率、無風險收益率和投資組合的β系數(shù)三個因素的影響。在其他因素不變的情況下，風險收益率與投資組合的β系數(shù)成正比，β系數(shù)越大，風險收益率就越大；反之就越小。
��3.投資組合的β系數(shù)推算
�ピ谝阎�投資組合風險收益率E(RP)，市場組合的平均收益率Rm和無風險收益率RF的基礎上，可以推導出特定投資組合的β系數(shù)，計算公式為：
�ウ聀=E(Rp)/（Rm-RF）
��(二)建立資本資產定價模型所依據(jù)的假定條件
�ソ�立資本資產定價模型假定條件有：��
(1)在市場中存在許多投資者；��
(2)所有投資者都計劃只在一個周期內持有資產；��
(3)投資者只能交易公開交易的金融工具(如股票、債券等)，并假定投資者可以不受限制地以固定的無風險利率借貸；��
(4)市場環(huán)境不存在摩擦；��
(5)所有的投資者的都是理性的，并且都能獲得完整的信息；��
(6)所有的投資者都以相同的觀點和分析方法來對待各種投資工具，他們對所交易的金融工具未來的收益現(xiàn)金流的概率分布、預期值和方差等都有相同的估計。
�オサ诹�章 項目投資

�ァ究荚囈�求】
��(一)掌握項目投資特點；掌握單純固定資產投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內容
��(二)掌握現(xiàn)金流量的估算方法和估算中應注意的問題；掌握流動資金投資和經營成本的具體估算方法；掌握項目投資決策中的現(xiàn)金流量表與財務會計的現(xiàn)金流量表的區(qū)別
��(三)掌握凈現(xiàn)金流量的理論計算公式；掌握各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式
��(四)掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內部收益率的計算方法
��(五)掌握完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備財務可行性的判斷標準和應用技巧
��(六)掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應用技巧和適用范圍
��(七)熟悉項目投資和現(xiàn)金流量的定義；熟悉項目計算期的構成和投資構成內容
��(八)熟悉在計算經營成本時要從總成本費用中扣除有關項目的理論根據(jù)；熟悉自有資金現(xiàn)金流量表與全部投資現(xiàn)金流量表的不同之處
��(九)熟悉靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內部收益率的定義；熟悉各種情況下的內插法和逐次測試法的應用；熟悉動態(tài)評價指標之間的關系
��(十)了解項目投資的程序和項目投資的投入方式
��(十一)了解更新改造投資項目的現(xiàn)金流量的內容
��(十二)了解現(xiàn)金流量表的格式；了解凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)的計算公式及其關系；了解靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內部收益率等評價指標的優(yōu)缺點
��(十三)了解投資決策評價指標的定義、內容及其分類情況
��(十四)了解運用長期投資決策評價指標的一般原則；了解互斥方案決策與財務可行性評價的關系
��(十五)了解獨立方案的財務可行性評價的各種標準；了解多方案組合排隊投資決策
�ァ究荚噧热荨�

�サ谝还�(jié) 項目投資概述

�ヒ�、項目投資的含義
�ロ椖客顿Y是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。
�ヅc其他形式的投資相比，項目投資具有投資金額大、影響時間長、變現(xiàn)能力差和投資風險大的特點。
�ス�業(yè)企業(yè)投資項目主要包括新建項目(含單純固定資產投資項目和完整了業(yè)投資項目)和更新改造項目兩種類型。
�ザ�、項目投資的程序
�ロ椖客顿Y的程序主要包括：項目提出、項目評價、項目決策、項目執(zhí)行及其再評價等步驟。
�ト�、項目計算期的構成和資金構成內容
��(一)項目計算期的構成
�ロ椖坑嬎闫谑侵竿顿Y項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，包括建設期和生產經營期。其中建設期的第一年初稱為建設起點，建設期的最后一年末稱為投產日；項目計算期的最后一年末稱為終結點，從投產日到終結點之間的時間間隔稱為生產經營期。
��(二)原始總投資和投資總額的內容
��從項目投資的角度看，原始總投資等于企業(yè)為使該項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設投資(含固定資產投資、無形資產投資和開辦費投資)和流動資金投資兩項內容。
�ネ顿Y總額是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設期資本化利息之和。
�ニ�、項目投資資金的投入方式
�ピ�始總投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。

�サ诙�節(jié) 現(xiàn)金流量

�ヒ弧�現(xiàn)金流量的含義
�ピ陧椖客顿Y決策中，現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，包括初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結現(xiàn)金流量。
�ゴ_定現(xiàn)金流量的假定前提包括：項目類型假定；財務可行性分析假定；全投資假定；建設期投入全部資金假定；經營期與折舊年限一致假定；時點指標和確定性假定等。
�ザ�、現(xiàn)金流量的內容
��(一)單純固定資產投資項目的現(xiàn)金流量
��單純固定資產投資項目是指只涉及到固定資產投資而不涉及其他長期投資和流動資金投資的項目。其現(xiàn)金流入量包括：該項投資新增的營業(yè)收入和回收固定資產余值等內容。現(xiàn)金流出量包括：固定資產投資、新增經營成本和增加的各項稅款等內容。
��(二)完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量
�ネ暾�工業(yè)投資項目簡稱新建項目，它是以新增工業(yè)生產能力為主的投資項目。
��1.現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入、回收固定資產余值、回收流動資金和其他現(xiàn)金流入量�；厥樟鲃淤Y金和回收固定資產余值統(tǒng)稱為回收額，假定新建項目的回收額都發(fā)生在終結點。
��2.現(xiàn)金流出量：建設投資、流動資金投資、經營成本、各項稅款和其他現(xiàn)金流出。
��(三)固定資產更新改造投資項目的現(xiàn)金流量
�ス潭ㄙY產更新改造投資項目可分為以恢復固定資產生產效率為目的的更新項目和以改善企業(yè)經營條件為目的的改造項目兩種類型。
��1.現(xiàn)金流入量：因使用新固定資產而增加的營業(yè)收入、處置舊固定資產的變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產回收固定資產余值的差額等。
��2.現(xiàn)金流出量：購置新固定資產的投資、因使用新固定資產而增加的經營成本、因使用新固定資產而增加的流動資金投資和增加的各項稅款等內容。其中，因提前報廢舊固定資產所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當期所得稅額用負值表示。
�ト�、現(xiàn)金流量的估算
��(一)現(xiàn)金流入量的估算
��營業(yè)收入應按項目在經營期內有關產品的各年預計單價和預測銷售量進行估算。在終結點一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。
��(二)現(xiàn)金流出量的估算
�ス潭ㄙY產原值為固定資產投資與建設期資本化利息之和。
�チ鲃淤Y金投資的估算可按下式進行：
�ソ洜I期某年流動資金需用額=該年流動資產需用額-該年流動負債需用額
�ケ灸炅鲃淤Y金增加額=本年流動資金需用額-截止上年末的流動資金占用額
�ソ洜I成本的估算應按照下式進行：
�ツ衬杲洜I成本=該年總成本費用-該年折舊額-該年攤銷額-該年利息支出
��(三)估算現(xiàn)金流量時應注意的問題
�ス浪悻F(xiàn)金流量時應當注意的問題有：��
(1)必須考慮現(xiàn)金流量的增量；��
(2)盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)；��
(3)不能考慮沉沒成本因素；��
(4)充分關注機會成本；��
(5)考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。
�ニ�、凈現(xiàn)金流量的確定
��(一)凈現(xiàn)金流量的含義
�ビ址Q現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標。其計算公式為某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量
��(二)現(xiàn)金流量表的編制
�ロ椖客顿Y決策中的現(xiàn)金流量表，是一種能夠全面反映某投資項目在其項目計算期內每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構成內容，以及凈現(xiàn)金流量水平的經濟報表。
�ロ椖客顿Y決策中的現(xiàn)金流量表與財務會計的現(xiàn)金流量表的區(qū)別有：反映對象不同；期間特征不同；表格結構不同；勾稽關系不同；信息屬性不同。
�ノ�、凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法
��1.單純固定資產投資項目
�ソㄔO期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產投資額
�ソ洜I期某年凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產新增的凈利潤+該年因使用該固定資產
新增的折舊+該年因使用該固定資產新增的利息+該年回收的固定資產凈殘值
��2.完整工業(yè)投資項目
�ソㄔO期某年凈現(xiàn)金流量=-該年原始投資額
�ソ洜I期某年凈現(xiàn)金流量=該年利潤+該年折舊+該年攤銷+該年利息+該年回收額
��3.更新改造投資項目
�ソㄔO期某年凈現(xiàn)金流量=-(該年發(fā)生的新固定資產投資-舊固定資產變價凈收入)
�ソㄔO期末的凈現(xiàn)金流量=因固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
�ソ洜I期第一年凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的凈利潤+該年因更新改造而增加的折舊+因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
�ソ洜I期其他各年凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的凈利潤+該年因更新改造而增的折舊+該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產凈殘值之差額
�サ谌�節(jié) 項目投資決策評價�ぶ笜思捌溆嬎�

一、投資決策評價指標及其類型
��(一)評價指標的意義
�ネ顿Y決策評價是指用于衡量和比較投資項目可行性、據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度，主要包括：靜態(tài)投資回收期、投資利潤率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內部收益率。
��(二)評價指標的分類
��1.按照是否考慮資金時間價值，可分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標。
��2.按指標性質不同，可分為正指標和反指標兩大類。��
��3.按指標數(shù)量特征分類，可分為絕對量指標和相對量指標。
��4.按指標在決策中的重要性，可分為主要指標、次要指標和輔助指標。
�ザ�、靜態(tài)評價指標的含義、計算方法及特點
��(一)靜態(tài)投資回收期
��1.靜態(tài)投資回收期(簡稱回收期)，是指投資項目收回原始總投資所需要的時間，即以投資項目經營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。它有“包括建設期的投資回收期(PP)”和“不包括建設期的投資回收期(PP′)”兩種形式。
�ゴ_定靜態(tài)投資回收期指標可分別采取公式法和列表法。如果某一項目的投資均集中發(fā)生在建設期內，投產后各年經營凈現(xiàn)金流量相等，可按以下簡化公式直接計算不包括建設期的投資回收期：
�ゲ话�括建設期的回收期(PP′)= 原始總投資/投產后各年相等的凈現(xiàn)金流量
�グ�括建設期的回收期=不包括建設期的回收期+建設期
��2.靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點是能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算簡單；缺點是沒有考慮資金時間價值和回收期滿后發(fā)生的現(xiàn)金流量。只有靜態(tài)投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務可行性。
��(二)投資利潤率
��1.投資利潤率，又稱投資報酬率(記作ROI)，是指達產期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。
�ビ嬎愎�式：
�ネ顿Y利潤率(ROI)= 年利潤或年均利潤/投資總額×100%
��2.投資利潤率的優(yōu)點是計算簡單；缺點是沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設期長短及投資方式不同對項目的影響，分子、分母計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。只有投資利潤率指標大于或等于無風險投資利潤率的投資項目才具有財務可行性。
�ト�、動態(tài)評價指標的含義、計算方法及特點
��(一)凈現(xiàn)值
��1.凈現(xiàn)值(NPV)，是指在項目計算期內，按行業(yè)基準收益率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其計算公式為：
��凈現(xiàn)值(NPV)= (第t年的凈現(xiàn)金流量×第t年的復利現(xiàn)值系數(shù))
��2.凈現(xiàn)值的的優(yōu)點是綜合考慮了資金時間價值、項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險；其缺點是無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，而且計算比較麻煩。
�ブ挥袃衄F(xiàn)值指標大于或等于零的投資項目才具有財務可行性。
��(二)凈現(xiàn)值率
��1.凈現(xiàn)值率(NPVR)，是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率。其計算公式為：
凈現(xiàn)值率(NPVR)= 項目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計
��2.凈現(xiàn)值率的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系，計算過程比較簡單；其缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率。
�ブ挥袃衄F(xiàn)值率指標大于或等于零的投資項目才具有財務可行性。
��(三)獲利指數(shù)
��1.獲利指數(shù)(PI)，是指投產后按行業(yè)基準收益率或設定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。其計算公式為：��
獲利指數(shù)(PI)= 投產后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/ 原始投資的現(xiàn)值合計
獲利指數(shù)(PI)=1+凈現(xiàn)值率
��2.獲得指數(shù)的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系；其缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率，計算相對復雜。
�ブ挥蝎@利指數(shù)指標大于或等于1的投資項目才具有財務可行性。
��(四)內部收益率
��1.內部收益率(IRR)，是指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。IRR滿足下列等式：
�� =0〔NCFt·(P/F，IRR，t)〕=0
�ビ嬎銉炔渴找媛实囊话惴椒ㄊ侵鸫螠y試逼近法。
�ギ旐椖客懂a后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時，可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算內部收益率，公式為：
��(P／A，IRR，n)= 1/NCF
��2.內部收益率的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀。其缺點是計算過程復雜，尤其當經營期大量追加投資時，又有可能導致多個IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。
�ブ挥袃炔渴找媛手笜舜笥诨虻扔谛袠I(yè)基準收益率或資金成本的投資項目才具有財務可行性。
��(五)動態(tài)指標之間的關系
��凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內部收益率指標之間存在同方向變動關系。即：
�ギ攦衄F(xiàn)值＞0時，凈現(xiàn)值率＞0，獲利指數(shù)＞1，內部收益率＞基準收益率；
�ギ攦衄F(xiàn)值=0時，凈現(xiàn)值率=0，獲利指數(shù)=1，內部收益率=基準收益率；
�ギ攦衄F(xiàn)值＜0時，凈現(xiàn)值率＜0，獲利指數(shù)＜1，內部收益率＜基準收益率。
�サ谒墓�(jié) 項目投資決策評價指標的運用

�ヒ�、獨立方案財務可行性評價及投資決策
��對獨立力”案進行財務可行性評價時應注意：��
(1)主要評價指標在評價財務可行性的過程中起主導作用；��
(2)利用動態(tài)指標對同一個投資項目進行評價和決策，可能得出完全相同的結論。
�ザ�、多個互斥方案的比較決策
�ザ鄠�互斥方案比較決策是指在每一個入選方案已具備財務可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。
�ロ椖客顿Y互斥方案比較決策的方法主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法等具體方法。
�ト�、多方案組合排隊投資決策
�ザ鄠�投資方案組合的決策的總體原則是：在確保充分利用資金的前提下，力爭獲取最多的凈現(xiàn)值。具體原則是：��
(1)當投資資金總量不受限制時，按每一項目的凈現(xiàn)值的大小排隊，確定組合順序；��
(2)當投資資金總量有限制時，可根據(jù)凈現(xiàn)值率的大小排序，并根據(jù)組合的投資額與限定的投資總額進行適當調整。

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