(2)例題分析

　　P113【教材例5-1】某公司2003年每股營業收入30元，每股凈利6元，每股營業流動資產為10元，每股資本支出4元，每股折舊與攤銷1.82元。資本結構中負債占40%，今后可以保持此目標資本結構不變。

　　預計2004～2008年的營業收入增長率保持在10%的水平上。該公司的資本支出、折舊和攤銷、凈利潤與營業收入同比例增長，每股營業流動資產占收入的20%(可以繼續保持5年)。到2009年及以后股權自由現金流量將會保持5%的固定增長速度。

　　2004～2008年該公司的β值為1.5，2009年及以后年度的β值為2，長期國庫券的利率為6%，市場組合的收益率為10%。

　　要求：

　　(1)計算該公司股票的每股價值;

　　(2)若企業以每股50元的價格購入該公司股票，請判斷是否合算。

　　解答：(1)計算各年每股股權現金流量：

　　股票的價值等于未來現金流量的現值，因此，要計算每股價值，首先要確定每股股權現金流量。

　　每股凈投資=每股資本支出+每股營業流動資產增加-每股折舊與攤銷

　　每股股權凈投資=每股凈投資×(1-負債比例)

　　每股股權現金流量=每股凈利潤-每股股權凈投資

　　2004～2008年該公司股權資本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%

　　2009年及以后該公司股權資本成本=6%+2×(10%-6%)=14%

　　每股股票價值=7.2×(P/F，12%，1)+5.28×(P/F，12%，2)+5.81×(P/F，12%，3)+6.4×(P/F，12%，4)+7.04×(P/F，12%，5)+[7.04×(1+5%)/(14%-5%)]×(P/F，12%，5)=69.44(元)

　　(2)股票價值為69.44，大于每股50元的購買價，因此購買股票是合算的。

　　【例4·計算分析題】公司2007年每股營業收入100元，每股凈利潤11元，每股營業流動資產18元，每股資本支出6元，每股折舊與攤銷2元，資產負債率40%，而且以后保持該資本結構不變，預計2008年營業收入增長率為10%，資本支出、折舊與攤銷、凈利潤與營業收入同比例增長，每股營業流動資產占收入的20%,預計從 2008年開始，股權自由現金流量將保持5%的增長速度，股權資本成本為10%。

　　要求：

　　(1)計算2008年每股營業流動資產的增加額;

　　(2)計算2008年每股資本支出;

　　(3)計算2008年每股折舊與攤銷;

　　(4)計算2008年每股股權凈投資;

　　(5)計算2008年每股股權自由現金流量;

　　(6)計算2008年初每股股票價值。

　　【答案】(1)每股營業收入=100×(1+10%)=110(元)

　　每股營業流動資產=110×20%=22(元)

　　所以：每股營業流動資產的增加額=22-18=4(元)

　　(2)每股資本支出=6×(1+10%)=6.6(元)

　　(3)每股折舊與攤銷=2×(1+10%)=2.2(元)

　　(4)每股凈投資=4+6.6-2.2=8.4(元)

　　每股股權凈投資=8.4×(1-40%)=5.04(元)

　　(5)每股股權現金流量=11×(1+10%)-5.04=7.06(元)

　　2.利用股利現金流量法確定股權價值：基本原理與第三章股票估價一節一致。

　　P114-116【教材例5-2～例5-4】