五、綜合題

　　1. [答案]

　　(1)目前資本結構為：長期借款40%，普通股60%

　　借款成本=10%×(1-25%)=7.5%

　　普通股成本=2×(1+5%)÷20+5%=15.5%

　　加權平均資金成本=7.5%×40%+15.5%×60%=12.3%

　　(2)經營杠桿系數=(1000-1000×50%)/(1000-1000×50%-100)=500/400=1.25

　　財務杠桿系數=400/(400-800×10%)=1.25

　　復合杠桿系數=1.25×1.25=1.56

　　(3)若采用方案1:

　　原有借款的資金成本=10%×(1-25%)=7.5%

　　新借款資金成本=12%×(1-25%)=9%

　　普通股成本=2×(1+5%)÷19+5%=16.05%

　　增加借款籌資方案的加權平均資金成本=7.5%×(800/2100)+9%×(100/2100)+16.05%×(1200/2100)=12.46%

　　采用方案2:

　　原有借款的資金成本=10%×(1-25%)=7.5%

　　普通股資金成本=[2×(1+5%)]/21+5%=15%

　　增加普通股籌資方案的加權平均資金成本

　　=7.5%×(800/2100)+15%×(1200+100)/2100

　　=12.14%

　　(4)若采用方案1:

　　經營杠桿系數=(1200-1200×50%)/(1200-1200×50%-120)=600/480=1.25

　　財務杠桿系數=480/(480-800×10%-100×12%)=1.24

　　復合杠桿系數=1.25×1.24=1.55

　　若采用方案2:

　　經營杠桿系數=(1200-1200×50%)/(1200-1200×50%-120)=600/480=1.25

　　財務杠桿系數=480/(480-800×10%)=1.2

　　復合杠桿系數=1.25×1.2=1.5

　　(5)

　　EBIT==344(萬元)

　　(6) 采用比較資金成本法確定該公司最佳的資本結構為選擇方案2,追加股票籌資,因為追加籌資后的加權平均資金成本低。

　　采用每股收益無差別點法確定該公司最佳的資本結構為選擇方案1，即追加借款籌資，因為追加籌資后的EBIT(480萬元)大于每股收益無差別點的EBIT(344萬元)。

　　二者決策不一致的原因在于每股收益無差別點法沒有考慮風險因素。

　　2. [答案]

　　(1)更新設備比繼續使用舊設備增加的投資額=新設備的投資-舊設備的變價凈收入

　　=150000-80000=70000(元)

　　(2)因固定資產提前報廢發生凈損失=110000-80000=30000(元)

　　因固定資產提前報廢發生凈損失抵減所得稅=30000×25%=7500(元)

　　(3)更新決策每年增加的折舊=(70000-5000)/5=13000(元)

　　經營期1—5年每年增加的銷售收入=60000-30000=30000(元)

　　經營期1—5年每年增加的經營成本=24000-12000=12000(元)

　　經營期1—5年每年不含財務費用總成本的變動額=12000+13000=25000(元)

　　所以：經營期第1—5年每年增加的凈利潤=(30000-25000)×(1-25%)=3750(元)

　　(4) △NCF0=-70000(元)

　　△NCF1=3750+13000+7500=24250(元)

　　△NCF2-4=3750+13000=16750(元)

　　△NCF5=3750+13000+5000=21750(元)

　　(5)-70000+24250×(P/F，△IRR，1)+16750×(P/A，△IRR，4)×(P/F，△IRR，1)+5000×(P/F，△IRR，5)=0

　　設△IRR=10%

　　-70000+24250×(P/F，10%，1)+16750×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，1)+5000×(P/F，10%，5)

　　=-70000+24250×0.9091+16750×3.1699×0.9091+5000×0.6209

　　=3419.59

　　△IRR=12%

　　-70000+24250×(P/F，12%，1)+16750×(P/A，12%，4)×(P/F，12%，1)+5000×(P/F，12%，5)

　　=-70000+24250×0.8929+16750×3.0373×0.8929+5000×0.5674

　　=-84.09

　　(△IRR-10%)/(12%-10%)=(0-3419.59)/(-84.09-3419.59)

　　△IRR=11.95%

　　因為差額內部收益率小于投資人要求的最低報酬率12%，所以不應更新。