48 A公司年銷售額為90000萬元，變動成本率為60%，全部固定成本和費用為1800萬元，長期債務賬面價值為2000萬元，稅后資本成本為4%，普通股股數為2000萬股，股權資本成本為15%，所得稅稅率為25%。該公司認為目前的資本結構不合理，打算發行債券6000萬元(稅后資本成本為6.25%，每年支付利息500萬元)，并用發行債券所籌集的資金以20元/股的價格回購普通股，由于財務風險加大，股權資本成本將上升至16%。該公司預計未來稅后利潤具有可持續性，且凈利潤全部用來支付股利。 假設長期債務的市場價值等于其賬面價值。 要求： (1)計算回購前后的每股收益; (2)計算回購前后的公司總價值; (3)計算回購前后的平均資本成本(按照市場價值權數計算，股票市場價值保留整數); (4)根據上述計算判斷是否應該發行債券回購股票。

　　參考解析：

　　(1)回購前的年凈利潤

　　=[90000×(1—60%)-1800]×(1—25%)

　　=25650(萬元)

　　每股收益=25650/2000=12.83(元)

　　回購后的年凈利潤

　　=[90000×(1—60%)-1800—500]×(1—25%)=25275(萬元)

　　每股收益

　　=25275/(2000—6000/20)=14.87(元)

　　(2)回購前股票的市場價值

　　=25650/15%=171000(萬元)

　　公司總價值=171000+2000=173000(萬元)

　　回購后股票市場價值

　　=25275/16%=157969(萬元)

　　公司總價值

　　=2000+6000+157969=165969(萬元)

　　(3)回購前的平均資本成本

　　=4%×2000/173000+15%×171000/173000

　　=14.87%

　　回購后的平均資本成本

　　=2000/165969×4%+6000/165969×6.25%+157969/165969×16%

　　=15.50%

　　(4)回購后平均資本成本提高了，公司總價值降低了，每股收益提高了，由于每股收益沒有考慮風險因素，所以，不能以每股收益的高低作為判斷標準，而應該以公司總價值或平均資本成本作為判斷標準，即不應該發行債券回購股票。

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