第三節(jié) 股指期貨套期保值交易

　　一、β系數(shù)與最佳套期保值比率

　　股指期貨套期保值是同時在股指期貨市場和股票市場進行反方向的操作，最終達到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。

　　1.單個股票的β系數(shù)

　　假定某股票的收益率(Ri)和指數(shù)的收益率(Rm)有對應(yīng)的關(guān)系，估算出直線方程如下：R=α+βRm其中，α和β是直線方程的系數(shù)，根據(jù)最小二乘法擬合直線方程，估計α、β參數(shù)值。

　　β系數(shù)是該直線的斜率，它表示了該股收益率的增減幅度與指數(shù)收益率同方向增減幅度的倍數(shù)。如果β系數(shù)等于1，則表明股票收益率的增減幅度與指數(shù)收益率的增減幅度保持一致。當(dāng)β系數(shù)大于1時，說明股票的波動或風(fēng)險程度高于以指數(shù)衡量的整個市場;而當(dāng)β系數(shù)小于1時，說明股票的波動或風(fēng)險程度低于以指數(shù)衡量的整個市場。

　　2.股票組合的β系數(shù)

　　3.股指期貨套期保值中合約數(shù)量的確定

　　二、股指期貨賣出套期保值

　　賣出套期保值是指交易者為了回避股票市場價格下跌的風(fēng)險，通過在股指期貨市場賣出股票指數(shù)的操作，而在股票市場和股指期貨市場上建立盈虧沖抵機制。進行賣出套期保值的情形主要是：投資者持有股票組合，擔(dān)心股市大盤下跌而影響股票組合的收益。

　　三、股指期貨買入套期保值

　　買人套期保值是指交易者為了回避股票市場價格上漲的風(fēng)險，通過在股指期貨市場買入股票指數(shù)的操作，在股票市場和股指期貨市場上建立盈虧沖抵機制。進行買入套期保值的情形主要是：投資者在未來計劃持有股票組合，擔(dān)心股市大盤上漲而使購買股票組合成本上升。

　　第四節(jié)　股指期貨投機與套利交易

　　一、股指期貨投機策略

　　股指期貨市場的投機交易是指交易者根據(jù)對股票價格指數(shù)和股指期貨合約價格的變動趨勢作出預(yù)測，通過看漲時買進股指期貨合約，看跌時賣出股指期貨合約而獲取價差收益的交易行為。由于股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，其反映的信息面更為廣泛，因此交易者應(yīng)做好對各種經(jīng)濟信息的研究，綜合研判股指期貨的價格走勢。一般而言，分析股指期貨價格走勢有兩種方法：基本面分析方法和技術(shù)面分析方法。

　　二、股指期貨期現(xiàn)套利

　　股指期貨合約交易在交割時采用現(xiàn)貨指數(shù)，這一規(guī)定不但具有強制期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù)的作用，而且也會使得在正常交易期間，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動態(tài)聯(lián)系。在判斷是否存在期現(xiàn)套利機會時，依據(jù)現(xiàn)貨指數(shù)來確定股指期貨理論價格非常關(guān)鋮只有當(dāng)實際的股指期貨價格高于或低于理論價格時，套利機會才有可能出現(xiàn)。

　　1.股指期貨合約的理論價格

　　根據(jù)期貨理論，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的價差主要是由持倉費決定的。考慮資產(chǎn)持有成本的遠期合約價格，就是所謂遠期合約的“合理價格”(FairPrice)，也稱為遠期合約的理論價格(Theoretica1Price)。

　　對于股票這種基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，不存在儲存成本。但其持有成本同樣有兩個組成部分：

　　一項是資金占用成本，這可以按照市場資金利率來度量;另一項則是持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利，是負值成本。前項減去后項，便可得到凈持有成本。

　　期貨合約與遠期合約同樣具有現(xiàn)時簽約并在日后約定時間交割的性質(zhì)。在一系列合理的假設(shè)條件下，股指期貨合約的理論價格與遠期合約的理論價格是一致的。相關(guān)的假設(shè)條件有：暫不考慮交易費用，期貨交易所需占用的保證金以及可能發(fā)生的追加保證金也暫時忽略;期、現(xiàn)兩個市場都有足夠的流動性，使得交易者可以在當(dāng)前價位上成交;融券以及賣空極易進行，且賣空所得資金隨即可以使用。

　　2.股指期貨期現(xiàn)套利操作

　　當(dāng)股指期貨合約實際價格高于理論價格時，稱為期價高估(Overva1ued);當(dāng)前者低于后者時，稱為期價低估(Underva1ued)。

　　(1)期價高估與正向套利。當(dāng)存在期價高估時，交易者可通過賣出股指期貨同時買入對應(yīng)的現(xiàn)貨股票進行套利交易，這種操作稱為“正向套利”。

　　(2)期價低估與反向套利。當(dāng)存在期價低估時，交易者可通過買人股指期貨的同時賣出對應(yīng)的現(xiàn)貨股票進行套利交易，這種操作稱為“反向套利”。由于套利是在期、現(xiàn)兩個市場同時反向操作，將利潤鎖定，不論價格漲跌，都不會因此而產(chǎn)生風(fēng)險，故常將期現(xiàn)套利交易稱為無風(fēng)險套利，相應(yīng)的利潤稱為無風(fēng)險利潤。

　　3.交易成本與無套利區(qū)間

　　4.套利交易中的模擬誤差

　　如果實際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致，勢必導(dǎo)致兩者未來的走勢或回報不一致，從而導(dǎo)致一定的誤差，稱為模擬誤差。模擬誤差來自兩方面。一方面是因為組成指數(shù)的成分股太多;另一方面，由于指數(shù)大多以市值為比例構(gòu)造，嚴格按比例復(fù)制很可能會產(chǎn)生零碎股。模擬誤差會給套利者原先的利潤預(yù)期帶來一定的影響，增加套利結(jié)果的不確定性，套利者應(yīng)該對其給予足夠的重視。

　　5.期現(xiàn)套利程式交易

　　期現(xiàn)套利交易對時間要求非常高，必須依賴程式交易(ProgramTrading)系統(tǒng)。程式交易系統(tǒng)由四個子系統(tǒng)組成，就是套利機會發(fā)覺子系統(tǒng)、自動下單子系統(tǒng)、成交報告及結(jié)算子系統(tǒng)以及風(fēng)險管理子系統(tǒng)。套利機會發(fā)覺子系統(tǒng)在運作時必須同步鏈接股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場的行情信息。一旦產(chǎn)生套利機會，便會向交易者發(fā)出提示或按照預(yù)定的程序向自動下單子系統(tǒng)發(fā)出下單指令。成交報告及結(jié)算子系統(tǒng)對成交情況迅速進行結(jié)算并提供詳盡的報告，使套利者可以動態(tài)掌握套利交易的情況。風(fēng)險管理子系統(tǒng)可以對模擬誤差風(fēng)險及其他風(fēng)險進行控制，同時它也會發(fā)揮管理指數(shù)期貨保證金賬戶的作用。

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