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　　第一節 期權概述

　　一、期權的產生及發展

　　早在公元前3500年，古羅馬人和腓尼基人在商品交易合同中就已經使用了與期權相類似的條款。17世紀人們瘋狂炒作郁金香球莖的期權引發了荷蘭郁金香事件。18世紀至19世紀，在工業革命和運輸貿易的刺激下，歐洲和美國相繼出現了有組織的場外期權交易，標的物以農產品為主。

　　1973年4月26日，一個以股票為標的物的期權交易所——芝加哥期權交易所(CBOE)成立，標志著現代意義的期權市場的誕生。20 世紀70年代末，倫敦證券交易所開辟了LTOM(London Traded Options Market)，荷蘭成立了EOE(European Option Exchange)，1982年芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨期權合約，標志著金融期貨期權的誕生，引發了期貨交易的又一場革命。最近10年來，期權交易量超過期貨交易量已經成為常態。期權交易之所以受到市場的歡迎，與該交易方式自身具有的特點有關。從理論上說，任何金融產品都可以分解成若干期權組合，通過期權的組合可以構建任意一種金融產品。

　　二、期權的含義、特點和分類

　　1.期權的含義

　　期權(Options)，也稱為選擇權，是指期權的買方有權在約定的期限內，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數量的某種特定商品或金融工具的權利。

　　2.期權交易的特點

　　(1)權利不對等。合約中約定的買人或賣出標的物的選擇權歸屬買方。

　　(2)義務不對等。賣方負有必須履約的義務，當買方要求執行期權時，賣方必須履約。

　　(3)收益和風險不對等。在期權交易中，買方的最大損失為權利金，潛在收益巨大;賣方的最大收益為權利金，潛在損失巨大。

　　(4)保證金繳納情況不同。賣方必須繳納保證金作為履約擔保;買方無需繳納。

　　(5)獨特的非線性損益結構。

　　3.期權分類

　　(1)按照交易場所不同，可以分為場內期權和場外期權。與期貨交易不同，期權既可以在交易所交易，也可以在場外交易。

　　場外期權(OTC Options)是指在非集中性的交易場所交易的非標準化的期權，也稱為店頭市場期權或柜臺期權。場內期權也稱為交易所期權，是指由交易所設計并在交易所集中交易的標準化期權。與場內期權相比，場外期權具有如下特點：①合約非標準化;②交易品種多樣、形式靈活、規模巨大;③交易對手機構化;④流動性風險和信用風險大。

　　(2)按照期權合約標的物的不同，可將期權分為現貨期權和期貨期權。

　　(3)按照買方執行期權時擁有的買賣標的物權利的不同，將期權分為看漲期權和看跌期權。

　　①看漲期權(Ca11Options)，指期權的買方向賣方支付一定數額的權利金后，即擁有在期權合約的有效期內或特定時間，按執行價格向期權賣方買入一定數量的標的物的權利，但不負有必須買進的義務。

　　②看跌期權(Put Options)，指期權的買方向賣方支付一定數額的權利金后，即擁有在期權合約的有效期內，按執行價格向期權賣方賣出一定數量標的物的權利，但不負有必須賣出的義務。

　　(4)按照買方執行期權時對行權時間規定的不同，可以將期權分為美式期權和歐式期權。

　　①美式期權(American Options)，指期權買方在期權有效期內的任何交易日都可以行使權的期權。

　　②歐式期權(European Options)，指期權買方在期權合約到期日之前不能行使權利，只能在期權到期日行使權利的期權。

　　三、期權合約

　　場外期權合約沒有規定的內容和格式要求，由交易雙方協商決定。場內期權合約是由交易所統一制定的標準化合約。除期權價格外，其他期權相關條款均應在期權合約中列明。

　　期權合約與標的期貨合約有很多相關聯的條款，但也存在一定的不同。下面對期權合約的主要條款及內容進行介紹。

　　(1)執行價格(ExercisePrice)，也稱為履約價格、敲定價格、行權價格。它是期權買方行使權利時，買賣雙方交割標的物所依據的價格。對于同一種期權，交易所通常根據期權價格波動按階梯形式給出一組執行價格。

　　(2)執行價格間距(StrikePriceInterva1s)。它是指相臨兩個執行價格的差。距到期日越近的期權合約，其執行價格的間距越小。

　　(3)合約規模(ContractSize)，也稱為交易單位，指每手期權合約所交易的標的物的數量。

　　(4)最小變動價位(TickSize或MinimumF1uctuation)。它是指買賣雙方在出價時，價格較上一成交價變動的最低值。

　　(5)合約月份(ContractMonths)，指期權合約的到期月份。在交易所上市的期權品種，交易所會推出一組到期月份不同的合約。

　　(6)最后交易日(LastTradeDate)，指期權合約能夠在交易所交易的最后日期。為了使期權執行后交易雙方獲得的標的期貨合約頭寸能夠有較為充分的交易時間，期權合約的最后交易日較相同月份的標的期貨合約的最后交易日提前。

　　(7)行權(Exercise)，也稱為履約。通常情況下，期權合約中要載明買方履約或行權的時間和其他相關內容。

　　(8)合約到期時間(Expiration)，是指期權買方能夠行使權利的最后時間，過了規定時間，沒有被執行的期權合約停止行權.

　　(9)期權類型(OptionSty1e)。期權是美式還是歐式，需在合約中載明，或通過執行條款，按照期權規定的買方行權時間區分期權類型。

　　除以上所列出的主要條款外，期權合約會列出交易時間、每日價格限制等條款。

　　四、期權交易

　　1.期權交易指令

　　期權交易指令一般包括：申報方向(買入或賣出)、數量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過1年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執行價格、期權類型或期權方向(買權或賣權)、期權價格、市價或限價等。

　　2.期權頭寸的建立與了結方式

　　(1)頭寸建立。

　　①買人開倉(多頭)，包括買入看漲期權和買入看跌期權。

　　②賣出開倉(空頭)，包括賣出看漲期權和賣出看跌期權。

　　(2)頭寸了結。

　　①期權多頭頭寸的了結方式：對沖平倉;行權了結;持有合約至到期。

　　②期權空頭頭寸的了結方式：對沖平倉;接受買方行權;持有合約至到期

　　第二節 權利金的構成及影響因素

　　一、權利金及其構成

　　1.權利金

　　(1)權利金(Premium)。也稱為期權費、期權價格，是期權買方為取得期權合約所賦予的權利而支付給賣方的費用。

　　(2)權利金的取值范圍。

　　①期權的權利金不可能為負。

　　②看漲期權的權利金不應該高于標的物的市場價格，即通過期權方式取得標的物存在的潛在損失不應該高于直接從市場上購買標的物所產生的最大損失。

　　③美式看跌期權的權利金不應該高于執行價格，歐式看跌期權的權利金不應該高于將執行價格以無風險利率從期權到期貼現至交易初始時的現值。

　　(3)權利金的構成：期權的權利金由內涵價值和時間價值組成。

　　2.內涵價值

　　(1)期權的內涵價值(IntrinsicVa1ue)是指在不考慮交易費用和期權費的情況下，買方立即執行期權合約可獲取的行權收益。

　　看漲期權的內涵價值=max{標的物的市場價格-執行價格，0}

　　看跌期權的內涵價值=max{執行價格-標的物的市場價格，0}

　　(2)按照期權執行價格與標的物市場價格的關系的不同，可將期權分實值期權、虛值期權和平值期權。

　　3.時間價值

　　(1)期權的時間價值(TimeVa1ue)，又稱外涵價值，是指權利金扣除內涵價值的剩余部分，它是黻有效期內標的物市場價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。

　　(2)時間價值的計算：

　　時間價值=權利金-內涵價值

　　(3)不同期權的時間價值。

　　①平值期權和虛值期權的時間價值總是大于等于0。

　　②美式期權的時間價值總是大于等于0。

　　③實值歐式期權的時間價值可能小于0。特別是，處于深度實值狀態的歐式看漲期權和看跌期權，由于標的物的市場價格與執行價格的差距過大，標的物市場價格的進一步上漲或下跌的難度較大，時間價值小于0的可能性更大。

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