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　　宏觀經濟運行分析

　　一、 經濟周期及對期貨市場的影響

　　經濟增長常表現出周期性的波動，準確判斷宏觀經濟所處階段是期貨市場基本面分析的關鍵。而每個經濟周期，大致可以分為如下四個階段：繁榮、衰退、蕭條、復蘇。經濟 運行周期是決定期貨價格變動趨勢最重要的因素。

　　1.復蘇階段

　　在經濟復蘇階段，消費和投資需求增加、生產逐漸恢復，投資者預期企業利潤將逐漸增長、股票價格和股指將逐步走高，促使股指期貨價格上升。

　　2.繁榮階段

　　(1)在商品期貨市場上，當經濟處于繁榮階段的初期時，企業開始擴大再生產，投資與生產規模不斷擴大，工業品產量逐步上升。由于經濟處于繁榮時期，需求量大幅度增加，商品庫存下降，期貨價格因商品需求的增加而上升。

　　(2)在金融期貨市場上，當經濟處于繁榮階段時，利率處于一個比較低的水平，因此 投資者預期企業利潤會增長，導致股票價格上升，使得股指期貨價格也隨之而上漲。 (3)在黃金期貨市場上，名義利率扣除通貨膨脹(簡稱通脹)得到的實際利率是黃 金投資的機會成本，在經濟繁榮時期時，實際利率處于較高水平，持有黃金的成本過高導 致投資者不愿意持有黃金，黃金期貨價格下降。

　　(4)在繁榮階段的后期，社會各種資源已經達到了潛在的利用水平，各種資產價格都升到了一個非常高的水平，企業庫存商品大幅度增加，企業利潤下降，股票價格下跌，

　　股指期貨價格和商品期貨價格有下跌的趨勢，經濟的高增長可能無法持續。

　　3.衰退階段

　　當經濟進入衰退時期時，市場需求銳減，產品滯銷，各企業被迫縮減投資與生產規模。隨之而來的就是資金與勞動力的需求相應減少，資本借貸活動收縮，失業率上升。企業利潤率普遍下降，部分企業甚至倒閉。需求的萎縮、庫存的增加、供給的過剩導致價格猛烈下降，商品期貨價格隨之降低。

　　4.蕭條階段

　　蕭條時期失業人數越來越多，人們對物品及服務的需求下降，實際生產總值的增長水平會很低，甚至出現負增長，社會購買力也會很低，期貨投資需求也持續下降，商品期貨價格處于較低水平，企業生產會萎縮，隨之而來的利潤下降會引導股價下跌，股指期貨價格低迷。

　　二、物價水平及對期貨市場的影響

　　1.通貨膨脹與通貨緊縮

　　通貨膨脹指貨幣過度發行，從而使單位貨幣購買力下跌。通貨緊縮與通貨膨脹相對立，表現為一般物價水平的持續下跌。

　　(1)通貨膨脹和通貨緊縮的類型。

　　按物價的上漲幅度和趨勢，可以將通貨膨脹劃分為溫和的通貨膨脹和惡性通貨膨脹。按通貨膨脹的形成原因可以分為需求拉動型、成本推動型、供求混合推進型、慣性通貨膨脹等各種類型。

　　通貨緊縮依其程度不同，可分為輕度通貨緊縮、中度通貨緊縮和嚴重通貨緊縮三類。(2)通貨膨脹和通貨緊縮對經濟增長的影響。

　　一般認為，溫和的通貨膨脹可以促進經濟增長，高通貨膨脹不可避免地會對經濟增長產生很大的消極作用。

　　通貨緊縮對于經濟增長的影響與經濟周期密切相關，經濟發展處于正常態勢時，通貨緊縮不會帶來重大困難;當經濟處于衰退時，通貨緊縮會增加經濟復蘇的難度。

　　2.物價水平對商品期貨市場的影響

　　溫和的通貨膨脹能夠促進總需求擴張，增加實物資產購買，從而對于價格上漲有推動作用;而通貨緊縮會令總需求收縮，減少實物資產購買，促使實物資產的價格進一步下跌。

　　3.物價水平對金融期貨市場的影響

　　物價水平對于金融期貨的影響除體現在總需求變化和資產結構調整外，還體現在對利率、匯率等經濟指標的直接影響，進而影響金融期貨價格的變化。

　　三、匯率變動及對期貨市場的影響

　　1.匯率概述

　　匯率是一國貨幣兌換成另一國貨幣的比率或比價，可視為一種貨幣用另一種貨幣來表示的價格。影響匯率的主要因素有經濟增長率差異、國際收支狀況、通貨膨脹率、利率差

　　異、預期因素、中央銀行的干預、宏觀經濟政策差異。

　　2.匯率變動對商品期貨市場的影響

　　(1)美元匯率變化的全面影響。①一般而言，美元和商品價格呈負相關性。②美元匯率變化對不同商品價格影響有較大差異。③美元走勢和商品價格并不完全負相關，階段性也會出現齊漲共跌。

　　(2)幣值變化直接影響期貨價格或比價關系。如果本國貨幣升值或升值預期強烈，受.計價貨幣幣值變化及市場套利機制影響，本國商品價格相對國際市場同種商品價格將下跌，或者內外商品比值減少;而在商品價格普遍上漲的情況下，國內商品價格漲幅小于國際市場價格漲幅。

　　(3)改變供求關系進而影響商品價格。對一個開放的國家而言，本幣貶值，那么以本國貨幣表示的外國商品價格將上升，相對本國商品變得更貴，消費者傾向于選擇更便宜的商品來替代，外國商品被本國商品替代，提升了本國商品的需求量。

　　3.匯率變動對金融期貨市場的影響

　　(1)在外匯期貨市場上。一國長期保持貿易順差時，國際收支平衡表經常性賬戶出現盈余，本幣面臨升值壓力，這時外匯現貨價格可能還沒有上升，但由于投資者的理性預期以及套利投資者的行為，對外匯期貨的需求增加，外匯期貨價格出現上揚。國際貿易出現逆差的時候，情況則剛好相反，外匯期貨會在早期呈現出下跌態勢。

　　(2)在利率期貨市場上。若一國實行固定匯率制度，國際收支盈余，本幣有升值的壓力，中央銀行為了維護匯率的穩定，在外匯市場上投放本幣，增加對本幣的供給以維持匯率不變，導致本國貨幣市場供給增加，利率下跌，則利率期貨價格上漲;當國際收支赤字時，則相反。若一國實行浮動匯率制度，中央銀行較少干預外匯市場，但本幣升值會增加海外資金流入，擴大對債券需求，推高利率期貨價格。

　　(3)在股指期貨市場上。若一國實行浮動匯率制度，本國國際收支盈余，本幣升值，出口減少，總需求下降，商品價格下跌，出口依賴程度高的企業利潤減少，體現在股票市場上則是股價的下跌，股指期貨價格下跌。若一國實行固定匯率制度，本國國際收支盈余，本幣有升值壓力，中央銀行在外匯市場上售出本幣，以維持匯率穩定。

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