第四節 套利定價理論

　　一、套利定價的基本原理

　　(一)假設條件—三個

　　(二)套利機會與套利組合

　　(三)套利定價模型

　　二、套利定價模型應用—兩個方面

第五節 證券組合的業績評估

　　一、業績評估原則――既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔風險的大小

　　二、業績評估指數

　　(一)詹森指數(1969年，詹森)――以證券市場線為基準，指數值實際上就是證券組合的實際平均收益率與由證券市場線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。

　　詹森指數就是證券組合所獲得的高于市場的那部分風險溢價，風險由β系數測定。(圖形上)代表證券組合與證券市場線之間的落差。如果證券組合的詹森指數為正，則其位于證券市場線上方，績效好;如果組合的詹森指數為負，則位于證券市場線下方，績效不好。

　　(二)特雷諾指數(1965年，特雷諾)――用獲利機會來評價績效，指數值由每單位風險獲取的風險溢價來計算，風險仍然由β系數來測定。

　　(圖形上)是連接證券組合與無風險證券的直線的斜率。當斜率大于證券市場線斜率(TP>TM)時，組合績效好于市場績效，此時組合位于證券市場線上方;相反，斜率小于證券市場線斜率(TP

　　(三)夏普指數(1966年，夏普)――以資本市場線為基準，指數值等于證券組合的風險溢價除以標準差。Sp=(Rp-Rf)/δp

　　(圖形上)是連接證券組合與無風險資產的直線的斜率，與市場組合的夏普指數比較，高的夏普指數表明該管理者比市場經營得好，組合位于資本市場線上方;低的夏普指數表明經營得比市場差，組合則位于資本市場線下方;位于資本市場線上的組合的夏普指數與市場組合的夏普指數均相等，表明管理具有中等績效。

　　三、業績評估應注意的問題

　　使用詹森指數、特雷諾指數以及夏普指數評價組合業績的不足(3個)：

　　(1)3類指數均以資本資產定價模型為基礎，隱含與現實環境相差較大的理論假設。可能導致評價結果失真。

　　(2)3類指數中都含有用于測度風險的指標，而計算這些風險指標有賴于樣本的選擇。可能導致基于不同的樣本選擇所得到的評估結果不同，也不具有可比性。

　　(3)3類指數的計算均與市場組合發生直接或間接關系，現實中用于替代市場組合的證券價格指數具有多樣性。會導致基于不同市場指數所得到的評估結果不同，不具有可比性。

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