第二節　　股票的投資價值分析

　　一、影響股票投資價值的因素

　　(一)影響股票投資價值的內部因素

　　1.公司凈資產

　　從理論上講凈資產應與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲。

　　2.公司盈利水平

　　公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價格上漲;股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發生。

　　3.公司的股利政策

　　股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲;股利低，股價跌。

　　4.股份分割

　　股份分割又稱拆股、拆細，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。

　　5.增資和減資

　　當公司宣布減資時，多半是因為經營不善、虧損嚴重，需要重新整頓，所以股價會大幅下降。

　　6.公司資產重組

　　公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經營狀況，因為這些是決定股價變動方向的決定因素。

　　(二)影響股票投資價值的外部因素

　　一般來講，影響股票投資價值的外部因素主要包括宏觀經濟因素、行業因素及市場因素。

　　(1)宏觀經濟因素：宏觀經濟走向和相關政策是影響股票投資價值的重要因素。

　　(2)行業因素：產業的發展狀況和趨勢對于該產業上市公司的影響是巨大的，因而產業的發展狀況和趨勢、國家的產業政策和相關產業的發展等都會對該產業上市公司的股票投資價值產生影響。

　　(3)市場因素：證券市場上投資者對股票走勢的心理預期會對股票價格走勢產生重要的影響。市場中的散戶投資者往往有從眾心理，對股市產生助漲助跌的作用。

　　二、股票內在價值的計算方法

　　(一)現金流貼現模型

　　1.一般公式

　　現金流貼現模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法。貼現現金流模型的一般公式如下：

　　V=

　　在上式中：V——股票在期初的內在價值;D——時期t末以現金形式表示的每股股息;

　　k——定風險程度下現金流的合適的貼現率(也稱必要收益率)。

　　凈現值等于內在價值與成本之差，即：NPV=V-P=

　　其中：P——在t0時購買股票的成本。

　　如果NPV>0，意味著所有預期的現金流入的現值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行。

　　如果NPV<0，意味著所有預期的現金流人的現值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。

　　2.內部收益率

　　內部收益率就是指使得投資凈現值等于零的貼現率。如果用k代表內部—收益率，內部收益率與股票的現場價格存在這樣的關系。

　　P=

　　可見，內部收益率實際上是使得未來股息流貼現值恰好等于股票市場價格的貼現率。

　　(二)零增長模型

　　1.零增長模型假定股息增長率等于零，也就是未來的股息按一個固定數量支付。

　　V=

　　上式中：V——股票的內在價值;D0——在未來每期支付的每股股息;k——到期收益率。

　　2.內部收益率

　　零增長模型也可用于計算投資于零增長證券的內部收益率。首先，用證券的當前價格P代替V，用k(內部收益率)替換k，零增長模型可變形為：

　　K=

　　(三)不變增長模型(又名固定增長模型)

　　1.如果假設股息永遠按不變的增長率增長，就可以建立不變增長模型。假設時期t的股息為：Dt=Dt-1·(1+g)=D0(1+g)t，則股票在起初的內在價值V等于：

　　V=

　　2.內部收益率

　　K=

　　(四)可變增長模型

　　二元增長模型假定在時間 L以前，股息以一個不變的增長速度g1增長;在時間L后，股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長模型：

　　三、股票市場價格計算方法——市盈率估價方法

　　市盈率，又稱價格收益比或本益比，是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為：

　　如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能由此公式估計出股票價格。這種評價股票價格的方法就是“市盈率估價方法”。

　　(一)簡單估計法

　　利用歷史數據估計法分為：算術平均法、趨勢調整法、回歸調整法。

　　市場決定法分為：市場預期回報率倒數法、市場歸類決定法。

　　(二)回歸分析法

　　回歸分析方法是指利用回歸分析的統計方法，通過考察股票價格、收益、增長、風險、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關系的方程，進而根據這些變量的給定值對市盈率大小進行預測的分析方法。

　　一般認為，市盈率與收益、股息政策、增長和風險等關系最密切。美國Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發現，在1962年6月8日的美國股票市場中有以下規律：

　　市盈率=8.2+1.500×收益增長率+0.067×股息支付率-0.200×增長率標準差

　　20世紀60年代以來，在美國的證券界，這樣的模型出現了數百個，每一種可能的變量和變量的組合都考慮到了。所有這些模型的一個共同特點是：它們能解釋在某一時刻股價的表現，卻很少能成功地解釋較長時間內市場的復雜變化。

　　導致這種缺陷的原因可能有如下三個：(1)市場興趣的變化。當市場興趣發生變化時，表示各變量權重的那些系數將有所變化。(2)數據的值的變化，如股票、收益增長率等隨時間變化。(3)尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。

　　從上面的分析中，我們可以清楚地看出，用回歸分析法得出的有關市盈率估計方程具有很強的時效性，套用過去的方程是不現實的。如果投資者想利用這種方法來指導投資決策，那么最好是自己做一些研究，并在實踐中不斷加以改進。

　　四、市凈率在股票價值估計上的應用

　　公式：市凈率=每股價格/每股凈資產(凈資產倍率)

　　比較：市凈率用于考察長期投資(內在價值);市盈率用于考察短期投資。

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