第三節　　ETF與LOF的投資價值分析

　　ETF(Exchange Traded Fund)通常被譯為“交易所交易基金”，上海證券交易所稱之為“交易型開放式指數基金”;LOF(ListedOpen—endedFund)通常被稱為“上市開放式基金”。兩者都是指可以在交易所上市交易的開放式基金。

　　一、ETF或LOF的內在價值分析

　　衡量ETF或LOF內在價值的根本指標是基金的單位資產凈值。基金的單位資產凈值的計算公式如下：

　　單位資產凈值=基金的資產總值-各種費用/基金的單位數量

　　基金的資產總值，是指該基金所擁有的資產(包括現金和有價證券)根據每個營業日收市后的收盤價格計算而得的總資產價值。

　　理論上講，ETF或LOF的市場價格應與基金的內在價值即基金單位資產凈值保持一致。但在現實市場中，由于受到諸如交易費用和供求關系等多種因素的影響，ETF或LOF的市場價格一般呈現出在基金單位資產凈值附近小幅波動的趨勢。

　　二、ETF或LOF的二級市場投資價值分析

　　如果從可在二級市場交易的角度分析，ETF或LOF潛在的投資價值還表現在如下七個方面：

　　第一，ETF或LOF具有交易成本相對低廉的交易渠道。

　　第二，ETF或LOF具有手續相對簡便的交易渠道。

　　第三，ETF或LOF具有成交價格相對透明的交易渠道。

　　第四，ETF或LOF具有交易效率相對較高的交易渠道。

　　第五，與普通開放式基金相比，ETF或LOF具有更高的流動性。

　　第六，與普通開放式基金相比，ETF或LOF為投資者提供了潛在的跨市場套利機會。

　　第七，與普通封閉式基金相比，ETF或LOF折(溢)價幅度會相對較小。

　　三、ETF或LOF的套利機制分析

　　與普通開放式基金不同，ETF或LOF的交易機制為市場套利者提供了跨一、二級市場實施套利的可能。其基本原理是：當ETF或LOF的二級市場價格高于其單位資產凈值過多時，市場套利者就會在一級市場申購ETF或LOF，然后在二級市場上拋出獲利;當ETF或LOF的二級市場價格低于其單位資產凈值過多時，市場套利者就會在二級市場上買入ETF或LOF，然后在一級市場要求贖回。下面以我國目前在交易所上市交易的開放式基金為例，具體闡述套利的方法。

　　利用滬市上證50ETF套利的方法是：

　　(1)當“二級市場市場價格>[基金份額凈值(申購當日)十二級市場買入標的股票組合現貨傭金十一級市場申購基金份額費用十二級市場賣出基金份額傭金+轉托管費]”時，投資者可通過一級市場申購基金并轉到二級市場賣出實現套利。

　　(2)當“二級市場價格<[基金份額凈值(贖回當日)—(二級市場買入基金份額傭金十一級市場贖回費用十二級市場賣出標的股票組合現貨傭金+轉托管費)廠時，投資者可通過二級市場買入基金份額并轉到一級市場贖回實現套利。

　　當然，由于上證50ETF在一級市場申購贖回的基本單位是100萬份，因此資金規模較小的普通投資者不適宜參與上證50ETF的套利交易。但對于資金量相對較大的投資者則是完全可行的。

　　利用深市LOF套利的方法是：

　　(1)當“二級市場市場價格>[基金份額凈值(申購當日)十一級市場申購基金份額費用十二級市場賣出基金份額傭金+轉托管費]”時，投資者可通過一級市場申購基金并轉到二級市場賣出實現套利。

　　(2)當“二級市場價格<[基金份額凈值(贖回當日)—(二級市場買入基金份額傭金十一級市場贖回費用+轉托管費)廠時，投資者可通過二級市場買入基金份額并轉到一級市場贖回實現套利。

　　LOF一級市場申購和贖回的基本單位與普通開放式基金一樣，為1000基金單位，所以適合中小投資者參與。

　　綜上所述，由于一級市場申購贖回的基本單位不同，LOF比ETF更有利于吸引各類投資者參與一、二級兩個市場間的套利。另一方面，ETF本質上是指數型的開放式基金，是被動管理型基金;而LOF既可以是指數型基金即被動管理型基金，也可以是主動管理型基金，從而LOF為投資者提供的選擇空間更大。

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