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2011證券從業(yè)資格考試《投資分析》輔導(dǎo)講義(6)
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3、利率期限結(jié)構(gòu)的理論
影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：
(1)對未來利率變動方向的預(yù)期;
(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價(jià);
(3)市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。
利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來的。
1.市場預(yù)期理論(無偏預(yù)期理論)
它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。
如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈上升趨勢，反之同理。
長期債券是一組短期債券的理想替代物。
2.流動性偏好理論
它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計(jì)，還包含了流動性溢價(jià)。流動性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價(jià)越大。
利率曲線的形狀是由對未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動性溢價(jià)共同決定的。看教材P40圖2—4。
預(yù)期利率變動對期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。
3.市場分割理論
該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。
總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。
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