第三節、金融衍生工具的投資價值分析

　　邏輯結構

　　一、金融期貨的價值分析

　　金融期貨合約：約定在未來時間以約定價格買賣某種金融工具的雙邊合約。

　　期貨合約含交易的標的物、合約規模、交割時間和標價方法等標準化條款規定。

　　金融期貨的標的物包括各種金融工具，如股票、外匯、利率等。

　　(一)金融期貨的理論價格

　　在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格相當于交易者持有現貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。

　　期貨的理論價格：設t：現在時刻;T：期貨合約到期日;Ft：期貨當前價格;St：現貨當前價格;

　　式中：r——無風險利率，d——連續的紅利支付率，(T-t)——從t時刻持有到T時刻。

　　(二)影響金融期貨價格的主要因素

　　主要因素：持有現貨的成本和時間價值

　　其他：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現貨金融工具的供求關系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

　　二、金融期權的價值分析

　　金融期權——持有者能在規定的期限內約定的價格購買或出售一定數量的某種金融工具的權利。

　　期權的價格——在期權交易中，期權買方為獲得期權合約所賦予的權利而向期權賣方支付的費用。

　　期權價格受多種因素影響，(理論上)由兩個部分組成：內在價值、時間價值。

　　(一)內在價值

　　金融期權的內在價值(履約價值)——期權合約本身所具有的價值，也就是期權的買方如果立即執行該期權所能獲得的收益。內在價值取決于協定價格與其標的物市場價格之間的關系。

　　協定價格——買賣雙方在期權成交時約定的、在期權合約被執行時交易雙方實際買賣標的物的價格。

　　根據協定價格與標的物市場價格的關系，可將期權分為實值期權、虛值期權和平價期權三種類型。

　　(1)對看漲期權而言，市場價格高于協定價格為實值期權;市場價格低于協定價格為虛值期權。

　　(2)對看跌期權而言，市場價格低于協定價格為實值期權;市場價格高于協定價格為虛值期權。

　　(3)若市場價格等于協定價格，則看漲期權和看跌期權均為平價期權。

　　(二)時間價值

　　金融期權時間價值(外在價值)=期權的買方實際支付的價格--內在價值

　　(理論上講)實值期權的內在價值為正，虛值期權的內在價值為負，平價期權的內在價值為零。(實際上)期權的內在價值都必然大于零或等于零

　　(三)影響期權價格的主要因素

　　1、協定價格與市場價格

　　協定價格與市場價格的價格差距越大，時間價值越小。(最主要的因素)期權處于極度實值或極度虛值時，市場價格變動空間很小;只有在協定價格與市場價格非常接近或為平價期權時，市場價格變動才有可能增加期權內在價值，使時間價值隨之增大。

　　2、權利期間

　　條件不變的情況下，期權期間越長，期權價格越高。通常權利期間與時間價值存在同方向非線性的影響。

　　3、利率

　　(1)利率變動引起期權標的物市場價格變化，從而引起期權內在價值變化;(尤其是短期利率);

　　(2)利率變動引起期權價格機會成本變化;

　　(3)利率變動引起期權交易供求關系變化。

　　利率提高，期權標的物(股票、債券)市場價格下降，看漲期權內在價值下降，看跌期權內在價值提高;利率提高，期權價格機會成本提高，有可能使資金從期權市場流向價格已下降的(股票、債券)現貨市場，減少期權交易的需求，使期權價格下降。

　　4、標的物價格的波動性：標的物價格的波動性越大，期權價格越高。

　　5、標的資產的收益：期權有效期內標的資產產生收益將使看漲期權價格下降，看跌期權價格上升。

　　三、可轉換證券的價值分析

　　轉換比例：一張可轉換證券能夠兌換的標的股票的股數

　　轉換價格：一張可轉換證券按面額兌換成標的股票所依據的每股價格

　　(兩者關系)轉換比例=可轉換證券面額/轉換價格

　　(一)可轉換證券的價值

　　可轉換證券的價值有投資價值、轉換價值、理論價值及市場價值之分。

　　1、可轉換證券的投資價值——僅當做債券計算的價值。

　　2、可轉換證券的轉換價值——實施轉換時得到的標的股票的市場價值。

　　轉換價值=標的股票市場價格×轉換比例

　　3、可轉換證券的理論價值(內在價值)——將可轉換證券轉股前的利息收入和轉股時的轉換價值按適當的必要收益率折算的現值。

　　4、可轉換證券的市場價值(市場價格)：一般保持在可轉換證券投資價值和轉換價值之上。

　　(二)可轉換證券的轉換平價

　　使可轉換證券市場價值(即市場價格)等于該可轉換證券轉換價值的標的股票的每股價格。

　　可轉換證券的市場價格=轉換比例×轉換平價

　　可轉換證券的轉換價值=轉換比例×標的股票市場價格

　　轉換平價>標的股票市場價格時，可轉換證券的市場價格>可轉換證券的轉換價值

　　轉換平價<標的股票市場價格時，可轉換證券的市場價格<可轉換證券的轉換價值

　　轉換平價可被視為已將可轉換證券轉換為標的股票的投資者的盈虧平衡點

　　可轉換證券的轉換升水=可轉換證券的市場價格-可轉換證券的轉換價值

　　轉換升水比率=轉換升水/可轉換證券的轉換價值×100%=(轉換平價-標的股票的市場價格)/標的股票的市場價格×100%

　　可轉換證券的轉換貼水=可轉換證券的轉換價值-可轉換證券的市場價格

　　轉換貼水比率=轉換貼水/可轉換證券的轉換價值×100%=(標的股票的市場價格-轉換平價)/標的股票的市場價格×100%

　　四、權證的價值分析

　　(一)概述

　　1、概念：權證是指標的證券發行人或其以外的第三人發行的，約定持有人在規定期間內或特定到期日有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。

　　2、分類

　　按權利行使方向，可分為認購權證和認沽權證。

　　按行使期間，分為歐式權證和美式權證。

　　按發行人，可分為股本權證和備兌權證。

　　股本權證由上市公司發行，持有人行權時上市公司增發新股，對公司股本具有稀釋作用;備兌權證是由標的證券發行人以外的第三方發行，其認兌的股票是已經存在的股票，不會造成總股本的增加。

　　按結算方式，分為現金結算權證和實物交割權證。

　　(二)權證的價值分析——與期權相同

　　1、權證的理論價值=內在價值+時間價值

　　2、權證理論價值的影響因素：標的股票價格、權證行權價格、無風險利率、股價的波動率和到期期限。

　　(三)權證的杠桿作用——實際上是彈性的概念

　　認股權證的杠桿作用——認股權證的市場價格要比其可認購股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。

　　杠桿作用=認股權證的市場價格變化百分比/可認購股票的市場價格變化百分比

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