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　　第三章 宏觀繹濟分析

　　第二節 宏觀經濟分析與證券市場

　　要點一

　　(宏觀經濟運行分析)

　　一、宏觀經濟運行對證券市場的影響1.企業經濟效益

　　(1)無論從長期還是短期看，宏觀經濟環境都是影響公司生存、發展的最基本因素：

　　(2)企業經濟效益會隨著宏觀經濟運行周期、宏觀經濟政策、利率水平和物價水平等宏觀經濟因素的變動而變動：

　　(3)宏觀經濟運行趨好，企業總體盈利水平上升，證券市場的市值自然上漲。

　　2.居民收入水平

　　經濟景氣或收入政策將增加居民收入，并在一定程度上拉動消費需求，從而增加相關企業的經濟效益：同時，居民收入水平提高也將直接促進證券市場投資需求上升。

　　3.投資者對股價的預期

　　即投資者信心，是宏觀經濟影響證券市場的重要途徑。宏觀經濟趨好，投資者預期公司效益和自身收入水平上升，證券市場人氣旺盛，從而推動市場均價走高。

　　4.資金成本

　　調整利率水平、實施消費信貸、征收利息稅等政策，都將引起居民、單位持有成本隨之變化，并引起資金在銀行和股市間流動。

　　【點撥1】在英、美等西方市場經濟國家，股市是“國民經濟晴雨表”早已深入人心，并得到實踐檢驗。

　　二、宏觀經濟變動對證券市場波動的影響

　　1.國內生產總值變動

　　(1)總體影響：從長期來看，在上市公司的產業結構與該國產業結構基本一致的情況下，股票平均價格變動與GDP的變化趨勢是相吻合的;但是，兩者并無必然聯系。

　　【點撥2】從l991年以來，中國股市20年的成長，

　　基本上是與國民經濟的快速增長相生相伴的，兩者的一致性并非偶然現象而是社會經濟規律的體現。

　　(2)持續、穩定、高速的GDP增長：在經濟上，社會總供求協調增長，經濟結構逐步合理、趨于平衡，經濟增長來源于需求刺激，并使得資源利用更充分，從而表明經濟發展勢頭良好。在股市上，證券市場呈現上升走勢，原因有三：一是，伴隨總體經濟增長，上市公司利潤、股息不斷增長，經營環境不斷改善，產銷兩旺、風險降低;二是，前景預期良好，投資積極性高，對證券的需求增加：三是，國民收入和個人收入都不斷提高，從而導致證券投資需求增加，證券價格上漲。

　　【點撥3】在過去5年中，新興市場經濟國家的股市都表現得非常搶眼，主要是由于這些國家呈現出持續、穩定和高速的經濟增長。

　　(3)高通貨膨脹下的GDP增長：在經濟嚴重失衡下的高速增長，總供求嚴重失衡、通貨膨脹率高。若不采取調控措施，必將導致未來的滯漲。此時，經濟中的各種矛盾變得突出，企業經營將面臨困難，居民實際收入降低，證券市場行情必將下跌。比如，2006--21008年的中國股市。

　　(4)宏觀調控下的GDP減速增長：經濟失衡必將導致政府宏觀調控，如果調控目標順利實現，經濟成功軟著陸，股市將平穩漸升。比如，l994--1996年的中國股市。

　　(5)轉折性的GDP變動：GDP一段時間來呈現負增長，當負增長逐漸減緩甚至呈現正增長轉變的趨勢時，表明惡化的經濟環境逐步得到改善，經濟結構得到調整、經濟瓶頸得到改善，新一輪經濟增長已來臨，證券市場也將止跌回升。

　　(6)證券市場更多的是反映GDP變動的預期，因而最基本的原則就是對GDP的分析必須著眼于未來。

　　(7)影響證券市場的因素很多，兩者的走勢還可能在某些時間段內(比如2～5年內)出現背離的現象，比如2001--2005年間的中國股市與經濟增長。(8)正確看待中國股市與經濟增長：既要看到兩者關系的共性，更要看到內地股市受政策影響的特征，這是由我國證券市場新興加轉軌的特殊性和上市公司二元股權結構決定的，股權分置改革后，股市的晴雨表特征日益明顯。

　　【點撥4】2005開始的股權分置改革是我國股市一個根本性的制度變革，充分體現了中國股市新興加轉軌的特點。

　　2.經濟周期變動

　　(1)含義：經濟活動沿著一個不斷交替出現的、有規律的擴張與收縮的經濟發展過程，包括繁榮、衰退、蕭條、復蘇。

　　(2)影響：證券市場綜合了人們對經濟形勢的預期，這種預期較為全面地反映了人們對經濟發展過程中表現出來的相關信息的切身感受，進而通過投資行為影響股價。

　　(3)啟示：股價波動超前于經濟周期波動，要通過宏觀經濟資料和政策信息正確判斷。

　　(4)啟示：正確把握經濟周期的階段性，才能對未來經濟變化和股市行情正確預測;對中長期投資者而言，更應把握經濟周期、認清形勢，不要被小漲、小跌所迷惑。比如，我國的國民經濟的五年計劃對股市周期影響較大。

　　3.通貨膨脹變動

　　(1)含義：通貨即—個國家的法定貨幣，其國內購買

　　力水平以可比物價變動衡量;—般在沒有價格管制、價格基本由市場調節的情況下，通貨變動與物價總水平同義。

　　(2)原則：溫和、穩定的通脹對股價影響小;由于提高債券必要收益率，從而引起債券價格下跌;通脹可容忍，經濟景氣，產量和就業持續擴張，則股價也將持續擴張：嚴重的通脹往往導致證券價格下跌，因為搶購將引起資金流出，并使得企業資金短缺、成本暴漲、利潤大跌。

　　(3)政府往往不會長期容忍通貨膨脹的存在，因而必然動用某些宏觀經濟政策工具來干預，從而必然會對經濟運行和股市表現造成影響。

　　(4)通脹造成相對價格體系變化，引起財富和收入的再分配，某些公司可能遭受損失，但某些公司也可能受益，比如周期性行業的公司。

　　(5)通脹增加了商品價格和企業未來經營狀況的不確定性，并增加了證券風險。

　　(6)通脹之初，稅收效應、負債效應、存貨效應和波紋效應等都可能刺激股價上漲。但長期嚴重的通脹，必然惡化經濟環境、社會環境，股價也將下跌。

　　【點撥5】通脹中最好投資于煤炭、有色等周期性行業的公司股票。

　　【點撥6】波紋效應指通脹帶來售價和收入提高，但成本和備用資金變化滯后;通脹還會產生社會影響，并影響投資者的心理和預期，從而影響股價.

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