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　　第一節 金融工程概述

　　要點一

　　(金融工程的基本概念)

　　1.金融工程是20世紀80年代中后期在西方發達國家興起的一門新興學科。1998年，美國金融學教授費納蒂首次給了金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與金融工序的設計、開發與宴施，并為金融問題提供創造性的解決方法。主要包括各種原生金融工具和各種衍生金融工具。

　　2.一般來說，金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進的數學及通信工具，在各種現有基本金融產品的基礎上，進行不同形式的組合分解，以設計出符合客戶需要并具有特定風險與收益的新的金融產品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術開發活動。它不僅包括金融產品設計，還包括金融產品定價、交易策略設計、金融風險管理等各個方面。

　　3.它是一門將金融學、統計學、工程技術、計算機技術相結合的交叉性學科。

　　要點二

　　(核心分析原理與技術)

　　一、核心分析原理

　　1.金融工程的核心分析原理是無套利均衡理論。

　　2.無套利均衡理論就是對金融市場中的某項“頭寸”進行估值和定價，其采用的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產的頭寸組合起來，構筑起一個在市場均衡時能承受風險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。無套利意義上的價格均衡規定了市場的一種穩定態，一旦資產價格發生偏離，套利者的力量就會迅速引起市場的糾偏反應，價格重新調整至無套利狀態。

　　3.無套利均衡理論源于MM定理。MM定理假設，存在一個完善的資本市場，使企業實現市場價值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對策所抵消，因而企業不能通過改變資本結構而改變其市

　　場價值。解決MM定理與現實不符的正確思路，應是逐步消除其假設。

　　4.資本資產定價理論(CAPM)、套利定價理論(APT)和布萊克-斯科爾斯期權定價理論等都采用了無套利均衡定價原理。

　　5.套利活動是對對沖原則的具體運用。在市場均衡無套利機會時的價格，就是無套利分析的定價基礎。套利均衡分析技術就是“復制”證券的現金流特性與被復制證券的現金流特性完全相同。因此，結構化的分解、結合技術以及整合技術是金融工程的核心技術。

　　(1)分解技術。分解技術就是在原有金融工具或金融產品的基礎上，將其構成因素中的某些高風險因子進行剝離，使剝離后的各個部分獨立地作為一種金融工具產品參與市場交易，達到既消除原型金融工具與產品的風險，又適應不同偏好投資者的實際需要。第一，分解技術是從單一原型金融工具或金融產品進行風險因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產品參與市場交易：第二，分解技術還包括從若干個原生金融工具或金融產品中進行風險因子分離;第三，對分解后的新成分進行優化組合，構成新型金融工具與產品。

　　(2)組合技術。組合技術是在同一類金融工具或產品之間進行搭配，使之成為復合型結構的新型金融工具或產品。它主要運用遠期、期貨、互換以及期權等衍生金融工具的組合體對金融風險暴露(或敞口風險)進行規避或對沖。從理論上講，組合技術的基本原理就是根據實際需要構成一個相反方向的頭寸。以全部沖掉或部分沖銷原有的風險暴露;其主導思想是用數個原有金融衍生工具來合成理想的對沖頭寸。組合技術常被用于風險管理。

　　(3)整合技術。整合技術是把兩個或兩個以上的不同種類的基本金融工具在結構上進行重新組合或集成。目的是獲得一種新型的混合金融工具，使它既保留原金融工具的某些特征，又創造新特征以適應投資人或發行人的實際需要，如遠期互換、期貨期權、附

　　認股權的公司債等。整合新型的混合金融工具替代多手操作來滿足投資人或發行人的實際需求，是金融工具整合技術發展的動力。分解、組合和整合技術都是對金融工具的結構進行調整，其共同優點是：靈活、多變和應用面廣。

　　二、金融工程運作

　　1.作為金融創新手段，其運作可以分為六個步驟。

　　(1)診斷：識別金融問題的實質與根源：

　　(2)分析：根據當前體制、技術和金融理論找出最佳解決方案;

　　(3)生產：運用工程技術方法從事新金融產品開發(工具或策略)：

　　(4)定價：在生產成本和收益的權衡中確定新產品的合理價格;

　　(5)修正：依據不同客戶的需求進行修正;

　　(6)商品化：將為特定客戶涉及的方案標準化，面向市場推廣。

　　2.這六個步驟涵蓋了可行性分析、產品的性能目標確定、方案的優化設計、產品的開發、定價模型的確定、仿真的模擬實驗、小批量的應用和反饋修正，直到大批量的銷售、推廣應用，各個環節緊密有序。大部分創新的金融產品，成為運用金融工程創造性解決其他相關金融財務問題的工具，即組合性產品中的基本單元。

　　要點三

　　(金融工程技術的應用)

　　一、公司理財

　　在公司理財方面，當傳統的金融工具難以滿足公司特定的融資需求或公司需要降低融資成本時，金融工程師就要為其設計出適當的融資方案以確保大規模經營活動所需要的資金。與公司理財密切相關的兼并與收購，也是金融工程重要的應用領域之一，如為保障兼并收購與杠桿贖買(LBO)所需資金而引入的“垃圾”債券和橋式融資等。

　　二、金融工具交易

　　主要是開發具有套利性質的交易工具和交易策略。風險的不對稱性、進入市場難度的不對稱性，以及在稅收方面的不對稱性，都創造出套利的機會，比如跨市套利、跨期套利和跨品種套利等。

　　三、投資管理

　　開發出各種期限的投資工具，滿足不同投資群體、不同風險.收益偏好的投資者需求。

　　四、風險管理

　　主要工具有：遠期、期貨、期權以及互換等衍生金融產品。進行風險控制的主要方法有：通過多樣化的投資組合降低乃至消除非系統風險：轉移系統風險。轉移系統風險的方法主要有兩種：將風險資產進行對沖(如利用股票指數期貨和現貨進行對沖)和購買損失保險。

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