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　　第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法

　　要點(diǎn)一

　　(VaR方法的歷史演變)

　　一、風(fēng)險(xiǎn)就是未來凈收益的不確定性

　　1.名義值法，即如果起初投資的成本為w，便認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)為w，其可能會全部損失。

　　2.敏感性方法，是測量市場因子每～個單位的不利變化可能引起投資組合的損失。

　　3.波動性方法，是以收益標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量。

　　4.粗略來說，VaR就是使用合理的金融理論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)理論，定量地對給定的資產(chǎn)所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)給出全面的度量。

　　二、VaR模型來自兩種金融理論的融合

　　1.資產(chǎn)定價(jià)和資產(chǎn)敏感性分析方法;

　　2.對風(fēng)險(xiǎn)因素的統(tǒng)計(jì)分析。

　　三、應(yīng)用形式

　　VaR是描述市場在正常情況下可能出現(xiàn)的最大損失，但市場有時會出現(xiàn)令人意想不到的突發(fā)事件，這些事件會導(dǎo)致投資資產(chǎn)出現(xiàn)巨大損失，而這種損失是VaR很難測量到的。因此，人們提出壓力測試或情景分析方法，以測試極端市場情景下投資資產(chǎn)的最大潛在損失。

　　要點(diǎn)二

　　(VaR計(jì)算的基本原理及計(jì)算方法)

　　一、VaR計(jì)算的基本原理

　　1.含義：VaR的字面解釋是指“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值(Value at Risk)”，一般被稱為是“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義是指在市場正常波動下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。確切地說，VaR描述了“在某一特定的時期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”或者說“在一個給定時期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價(jià)值的下跌以一定的概率不會超過的水平是多少”。

　　2.基本因素：“未來一定時期”和“給定的置信度”。前者可以是l天、2天、l周或l月等，后者是概率條件。例如，“時間為l天，置信水平為95%，所持股票組合的VaR=10 000元”，其含義就是：“明天該股票組合可有95%的把握保證，其最大損失不會超過l0 000元”，或者是“明天該股票組合最大損失超過l0 000元的可能性只有5%”。

　　3.優(yōu)點(diǎn)：VaR方法的最大優(yōu)點(diǎn)就是提供了一個統(tǒng)一的方法來測量風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)管理中所涉及的主要方面即投資組合價(jià)值的潛在損失用貨幣單位來表達(dá)，簡單直觀地描述了投資者在未來給定時期內(nèi)面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)，使不同類型資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)之間具有可比性，逐漸成為聯(lián)系整個企業(yè)或機(jī)構(gòu)的各個層次的風(fēng)險(xiǎn)分析、度量方法。另外，VaR方法可用于多種不同的金融產(chǎn)品，并能對不同的金融產(chǎn)品和不同的資產(chǎn)類型的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和累積，因而能用來全面量化整個企業(yè)和跨行業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、VaR的計(jì)算方法1.總論

　　從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法

　　和完全估值法。德爾塔.正態(tài)分布法就是典型的局部估值法;歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。

　　2.德爾塔.正態(tài)分布法

　　(1)含義：假設(shè)組合回報(bào)服從正態(tài)分布，利用正態(tài)分布的良好特性，即置信度與分位數(shù)的對應(yīng)性計(jì)算的組合的VaR為：

　　(2)影響因素：VaR取決于持有期和置信度兩個重要參數(shù)。影響持有期的因素主要包括頭寸的波動性、交易發(fā)行頻率、市場數(shù)據(jù)的可獲得性、監(jiān)管者的要求等。通常，銀行等金融機(jī)構(gòu)傾向于按日計(jì)算，一般投資者可按周或月計(jì)算，BIS按l0天計(jì)算。置信度水平通常選擇在95%～l00%之間。

　　(3)優(yōu)點(diǎn)：簡化了計(jì)算量。但是由于其具有很強(qiáng)的假設(shè)，無法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等不足。

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