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　　第七章第一節　證券組合管理概述

　　證券組合管理理論最早是由美國著名經濟學家哈里·馬柯威茨于1952年系統提出。

　　一、證券組合的含義和類型

　　“組合”一詞通常是指個人或機構投資者所擁有的各種資產的總稱。

　　證券組合按不同的投資目標可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數化型等。

　　避稅型證券組合通常投資于免稅債券。

　　收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優先股及一些避稅債券。

　　增長型組合以資本升值(即未來價格上升帶來的價差收益)為目標。

　　收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。

　　貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構成的。

　　國際型證券組合投資于海外不同的國家，是組合管理的時代潮流。

　　指數化型證券組合模擬某種吏場指數。

　　例7—1(2012年3月真題·多選題)某一證券組合的目標是追求基本收益的最大化。我們可以判斷這種證券組合不屬于(　　)。

　　A.防御型證券組合

　　B.平衡型證券組合

　　C.收入型證券組合

　　D.增長型證券組合

　　【參考答案】ABD

　　【解析】 收入型證券組合的目標是追求基本收益的最大化。

　　二、證券組合管理的意義和特點

　　采用適當的方法選擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預定收益的前提下使投資風險最小或在控制風險的前提下使投資收益最大化的目標，避免投資過程的隨意性。

　　證券組合管理的特點：

　　(1)投資的分散性。證券組合理論認為，證券組合的風險隨著組合所包含證券數量的增加而降低，尤其是證券間關聯性極低的多元化證券組合可以有效地降低非系統風險，使證券組合的投資風險趨向于市場平均風險水平。因此，組合管理強調構成組合的證券應多元化。

　　(2)風險與收益的匹配性。

　　例7-2(2012年3月真題·多選題)證券組合管理特點主要表現在(　　)。

　　A.投資的集中性

　　B.投資的分散性

　　C.風險與收益的匹配性

　　D.風險與收益的互斥性

　　【參考答案】 BC

　　三、證券組合管理的方法和步驟

　　(一)證券組合管理的方法

　　根據組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理兩種類型。

　　被動管理，指長期穩定持有模擬市場指數的證券組合以獲得市場平均收益的管理方法。

　　主動管理，指經常預測市場行情或尋找定價錯誤證券，并借此頻繁調整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。

　　(二)證券組合管理的基本步驟

　　1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實現投資目標應遵循的基本方針和基本準則。包括確定投資目標、投資規模和投資對象三方面的內容以及應采取的投資策略和措施等。

　　2.進行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制;另一個目的是發現那些價格偏離價值的證券。

　　3.組建證券投資組合。確定證券投資品種和投資比例。

　　4.投資組合的修正。投資者應該對證券組合在某種范圍內進行個別調整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現有證券組合的風險回報特性。

　　5.投資組合的業績評估。可以看成是證券組合管理過程上的一種反饋與控制機制。

　　例7-3(2012年3月真題·多選題)證券組合管理的基本步驟是(　　)。

　　A.確定證券投資政策

　　B.進行證券投資分析

　　C.構建證券投資組合

　　D.投資組合的修正，投資組合業績評估

　　【參考答案】ABCD

　　【解析】 證券組合管理的基本步驟是：確定證券投資政策，進行證券投資分析，構建證券投資組合，投資組合的修正，投資組合業績評估。

　　四、現代證券組合理論體系的形成與發展

　　(一)現代證券組合理論的產生

　　1952年，哈理·馬柯威茨發表了一篇題為《證券組合選擇》的論文。這篇著名的論文標志著現代證券組合理論的開端。第一次對證券投資中的風險因素進行了正規的闡述。

　　(二)現代證券組合理論的發展

　　缺點：計算量太大。

　　夏普、林特耐、摩辛分別于l964、1965、1966年提出了著名的資本資產定價模型(CAPM)。1976年，理查德·羅爾對這一模型提出了批評，因這個模型永遠無法用經驗事實來檢驗。史蒂夫·羅斯突破性地發展了資本資產定價模型，提出套利定價理論(APT)。羅爾和羅斯在1984年認為這一理論至少在原則上是可以檢驗的。

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