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　　第七章第四節　套利定價理論

　　套利定價理論(APT)，是由羅斯于20世紀70年代中期建立的。

　　一、套利定價的基本原理

　　(一)假設條件

　　假設一：投資者是追求收益的，同時也是厭惡風險的。

　　假設二：所有證券的收益都受到一個共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構成形式：

　　假設三：投資者能夠發現市場上是否存在套利機會，并利用該機會進行套利。

　　(二)套利機會與套利組合

　　通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。從經濟學的角度講，“套利”是指人們利用同一資產在不同市場間定價不一致，通過資金的轉移而實現無風險收益的行為。

　　套利組合，是指滿足下述三個條件的證券組合：

　　1.該組合中各種證券的權數滿足

　　2.該組合因素靈敏度系數為零，即

　　3.該組合具有正的期望收益率，即

　　(三)套利定價模型

　　當市場上存在套利機會時，投資者會不斷地進行套利交易，從而不斷推動證券價格向套利機會消失的方向變動，直到套利機會消失為止，此時證券的價格為均衡價格。

　　此時，證券或組合的期望收益率為：

　　套利定價模型表明，市場均衡狀態下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔的因素風險所決定;承擔相同因素風險的證券或證券組合都應該具有相同期望收益率;期望收益率與因素風險的關系，可由期望收益率的因素敏感性的線性函數反映。

　　二、套利定價模型的應用

　　套利定價模型在實踐中的應用一般有兩個方面：

　　1.事先僅是猜測某些因素可能是證券收益的影響因素，但并不確定知道這些因素中，哪些因素對證券收益有廣泛而特定的影響，哪些因素沒有。于是可以運用統計分析模型對證券的歷史數據進行分析，以分離出那些統計上顯著影響證券收益的主要因素。

　　2.明確確定某些因素與證券收益有關，于是對證券的歷史數據進行回歸以獲得相應的靈敏度系數，再預測證券的收益。

　　例7-11(2012年3月真題·多選題)套利定價模型在實踐中的應用一般包括(　　)。

　　A.檢驗資本市場線的有效性

　　B.分離出那些統計上顯著地影響證券收益的主要因素

　　C.檢驗證券市場線的有效性

　　D.明確確定某些因素與證券收益有關，預測證券的收益

　　【參考答案】BD

　　【解析】 套利定價模型在實踐中的應用一般包括兩個方面：可以運用統計分析模型對證券的歷史數據進行分析，以分離出那些統計上顯著影響證券收益的主要因素;明確確定某些因素與證券收益有關，于是對證券的歷史數據進行回歸以獲得相應的靈敏度系數，再預測證券的收益。

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