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　　金融衍生工具的投資價值分析

　　一、金融期貨的價值分析

　　金融期貨合約是約定在未來時間以事先協定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，標準化合約。

　　(一)金融期貨的理論價格

　　期貨價格反映市場對現貨價格未來的預期。

　　在一個理性的、無摩擦的均衡市場上，期貨價格與現貨價格具有穩定的關系，即期貨價格相當于交易者持有現貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。我們用單一公式表達期貨的理論價格，設t為現在時刻，T為期貨合約的到期日，Ft為期貨的當前價格，St為現貨的當前價格，則期貨的理論價格Ft為：

　　(2.39)

　　式中：r—無風險利率

　　q—連續的紅利支付率;

　　(T-t)—從t時刻持有到T時刻。

　　(二)影響期貨價格的主要因素

　　影響期貨價格的主要因素是持有現貨的成本和時間價值。

　　其他因素：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現貨金融工具的供求關系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

　　二、金融期權價值分析

　　金融期權是指其持有者能在規定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數量的某種金融工具的權利。

　　金融期權是一種權利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內在價值、時間價值。

　　(一)內在價值

　　金融期權的內在價值，也稱履約價值，是期權合約本身所具有的價值，也就是期權的買方如果立即執行該期權所能獲得的收益。

　　一種期權有無內在價值以及內在價值的大小取決于該期權的協定價格與其標的物市場價格之間的關系。根據協定價格與標的物市場價格的關系，可將期權分為實值期權、虛值期權和平價期權三種類型。

　　對看漲期權而言，若市場價格高于協定價格，期權的買方執行期權將有利可圖，此時為實值期權;市場價格低于協定價格，期權的買方將放棄執行期權，為虛值期權。對看跌期權而言，市場價格低于協定價格為實值期權;市場價格高于協定價格為虛值期權。若市場價格等于協定價格，則看漲期權和看跌期權均為平價期權。

　　(二)時間價值

　　金融期權時間價值，也稱外在價值(不易直接計算)，是指期權的買方購買期權而實際支付的價格超過該期權內在價值的那部分價值。時間價值=期權實際價格-內在價值

　　(三)影響期權價格的主要因素(5種)

　　1.協定價格與市場價格

　　2.權利期間

　　3.利率

　　4.標的物價格的波動性

　　5.標的資產的收益

　　在期權有效期內標的資產產生收益將使看漲期權價格下降，使看跌期權價格上升。

　　1973年，美國芝加哥大學教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個期權定價模型，在金融衍生工具的定價上取得重大突破，在學術界和實務界引起強烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二項式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導出期權定價模型，并使之更具有可操作性。

　　證券價值分析

　　可轉換證券是指可以在一定時期內，按一定比例或價格轉換成一定數量的另一種證券的特殊公司證券。

　　轉換比例=可轉換證券面額/轉換價格

　　(一)可轉換證券的價值

　　可轉換證券的價值可分為：投資價值、轉換價值、理論價值、市場價值。

　　1.可轉換證券的投資價值

　　2.可轉換證券的轉換價值

　　轉換價值=標的股票市場價格×轉換比例

　　3.可轉換證券的理論價值

　　可轉換證券的理論價值，也稱內在價值，是指將可轉換證券轉股前的利息收入和轉股時的轉換價值按適當的必要收益率折算的現值。

　　4.可轉換證券的市場價值

　　可轉換證券的市場價值也就是可轉換證券的市場價格。

　　可轉換證券的市場價值一般保持在可轉換證券的投資價值和轉換價值之上。

　　(二)可轉換證券的轉換平價

　　可轉換證券的轉換平價是指使可轉換證券市場價值等于該可轉換證券轉換價值時的標的股票的每股價格。即：轉換平價=可轉換證券的市場價格/轉換比例

　　1.轉換平價可被視為已將可轉換證券轉換為標的股票的投資者的盈虧平衡點。

　　2.轉換升水=可轉換證券的市場價格-可轉換證券的轉換價值

　　3.轉換貼水=可轉換證券的轉換價值-可轉換證券的市場價格

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