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　　第十三章　股票投資組合管理

　　股票投資組合管理是在組合管理投資理念的基礎上發展起來的。分散風險和最大化投資收益是組合管理的基本目標。根據對市場有效性的不同判斷，股票投資組合管理又演化出積極型與消極型兩類投資策略。

　　第一節　股票投資組合的目的

　　組合管理是一種區別于個別資產管理的投資管理理念。組合管理理論最早由馬柯威茨于l952年系統地提出，他開創了對投資進行整體管理的先河。目前，在西方國家大約有l/3的投資管理者利用數量化方法進行組合管理。構建投資組合并分析其特性是職業投資組合經理的基本活動。在構建投資組合過程中，就是要通過證券的多樣化，使由少量證券造成的不利影響最小化。

　　一、分散風險

　　我們一般用股票投資收益的方差或者股票的β值來衡量一只股票或股票組合的風險。通常股票投資組合的方差是由組合中各股票的方差和股票之間的協方差兩部分組成，組合的期望收益率是各股票的期望收益率的加權平均。通過組合投資，能夠減少直至消除各股票自身特征所產生的風險(非系統性風險)，而只承擔影響所有股票收益率的因素所產生的風險(系統性風險)。

　　二、實現收益最大化

　　在公司業績快速增長時期可能給投資者帶來可觀的收益，但是如果因投資者未觀察到的信息而導致股票價格大幅下跌，則可能給投資者造成很大的損失。因此，在給定的風險水平下，通過多樣化的股票選擇，可以在一定程度上減輕股票價格的過度波動，從而在一個較長的時期內獲得最大收益。

　　第二節　股票投資組合管理基本策略

　　市場有效性就是股票的市場價格反映影響股票價格信息的充分程度。如果股票價格中已經反映了影響價格的全部信息，我們就稱該股票市場是強勢有效市場;如果股票價格中僅包含了影響價格的部分信息，我們通常根據信息反映的程度將股票市場分為半強勢有效市場和弱勢有效市場。基金管理人按照自身對股票市場有效性的判斷采取不同的股票投資策略：消極型管理和積極型管理。

　　一、消極型管理是有效市場的最佳選擇

　　如果股票市場是一個有效的市場，股票的價格反映了影響它的所有信息，那么股票市場上不存在“價值低估”或“價值高估”的股票。

　　二、積極型管理的目標：超越市場

　　通過買入“價值低估”的股票、賣出“價值高估”的股票，獲取超出市場平均水平的收益率。

　　第三節　股票投資風格管理(了解)

　　一、股票投資風格分類體系

　　(一)按公司規模分類

　　對股票按公司規模分類是基于不同規模公司的股票具有不同的流動性，從實踐經驗來看，人們通常用公司股票的市場價值所表示的公司規模作為流動性的近似衡量標準。通常小型資本股票的流動性較低，而大型資本股票的流動性則相對較高。

　　(二)按股票價格行為的分類

　　按股票價格行為所表現出來的行業特征，可以將其分為增長類、周期類、穩定類和能源類等類型。

　　(三)按公司成長性分類

　　通常選取一定的指標來描述公司的成長性：(1)持續增長率，即凈資產收益率乘以盈余保留率。(2)紅利收益率。

　　二、股票投資風格指數

　　三、股票風格管理

　　(一)消極的股票風格管理及應用

　　因為投資風格相對固定，既節省了投資的交易成本、研究成本、人力成本、也避免了不同風格股票收益之間相互抵消的問題。

　　(二)積極的股票風格管理及應用