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　　第十四章 債券投資組合管理

　　第一節 債券收益率及收益率曲線

　　一、債券收益率的衡量

　　(一)單一債券收益率的衡量

　　債券的到期收益率：為了使債券的支付現值與債券價格相等的貼現率(內部收益率)

　　債券的到期收益率可以被看作是債券自購買之日起一直到到期日為止的一個平均收益率。

　　它的含義是將未來的現金流按照一個固定的利率折現，使之等于當前的價格，這個固定的利率就是到期收益率。

　　付息式債券的投資回報主要由三部分組成:本金、利息與利息的再投資收益。在到期收益率的計算中，利息的再投資收益一般情況下都是傾斜的，而且市場時刻都在變化之中，票息的再投資利率是變動的。另外，到期收益率的計算沒有考慮稅收的因素，當債券收益需要計算繳稅時，要在票息中扣除稅款再進行折現。

　　對于持有一定期限的債券來說，可以根據假定的再投資利率計算該債券的總的息票支付以及再投資收益，同時根據計劃投資期限到期時的預期的必要收益率計算該時點上的債券價格，二者之和即為該債券的總的未來價值，代入書P352的公式就可以得出現實復利收益率。

　　(二)債券投資組合收益率的衡量

　　一般采用兩種常規的方法來計算投資組合的收益率，即加權平均投資組合收益率和投資組合內部收益率。

　　1.加權平均投資組合收益率

　　2.投資組合的內部收益率

　　債券投資組合的內部收益率是通過計算投資組合在不同時期的所有現金流，然后計算使現金流的現值等于投資組合市場價值的利率，即投資組合內部收益率。

　　與加權平均投資組合收益率相比，投資組合內部收益率具有一定優勢，但投資組合內部收益率的計算需要滿足以下兩個假定，這一假定也是使用到期收益率需要滿足的假定，即:

　　(1)現金流能夠按計算出的內部收益率進行再投資;

　　(2)投資者持有該債券投資組合直至組合中期限最長的債券到期。

　　二、影響收益率的因素

　　債券投資收益可能來自于息票利息、利息收入的再投資收益和債券到期或被提前贖回或賣出時所得到的資本利得三個方面。

　　(一)基礎利率

　　基礎利率是投資者要求的最低利率，一般使用無風險的國債收益率作為基礎利率的代表。

　　(二)風險溢價

　　1.發行人的種類

　　2.發行人的信用度

　　債券發行人的信用度越低，投資者所要求的收益率越高;反之則較低。

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