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　　第三節(jié) 積極債券組合管理

　　一、水平分析

　　水平分析是一種基于對未來利率預期的債券組合管理策略，一種主要的形式被稱為利率預期策略。在這種策略下，債券投資者基于其對未來利率水平的預期來調整債券資產組合，使其保持對利率變動的敏感性。由于久期是衡量利率變動敏感性的重要指標，這意味著如果預期利率上升，就應當縮短債券組合的久期;如果預期利率下降，則應當增加債券組合的久期。

　　對于以債券指數(shù)作為評價基準的資產的管理人來說，預期利率下降時，將增加投資組合的持續(xù)期;反之，當預期利率上升時，將一縮短投資組合的持續(xù)期。

　　利率預期策略運用的關鍵點在于能否準確地預測未來利率水平。

　　二、債券互換

　　債券互換就是同時買入和賣出具有相近特性的兩個以上債券品種，從而獲取收益級差的行為。

　　在進行積極債券組合管理時使用債券互換有.多種目的，但其主要目的是通過債券互換提高組合的收益率。

　　一般而言，只有在存在較高的收益級差和較短的過渡期時，債券投資者才會進行互換操作。收益級差越大，過渡期越短，投資者從債券互換中獲得的收益率就越高。

　　債券互換的估價方法相當復雜。一種較簡單的估價方法是投資期分析法。投資期分析法把債券互換各個方面的回報率分解為四個組成部分，時間成分;票息因素;資本增值或損失因素;票息的再投資收益。前兩種是確定性的，后兩種是不確定性的。

　　總回報率一時間成分+票息+△收益成分十票息再投資收益

　　(一)替代互換

　　替代互換是指在債券出現(xiàn)暫時的市場定價偏差時，將一種債券替換成另一種完全可替代的債券，以期獲取超額收益。

　　替代互換也存在風險，其風險主要來自于以下方面:(1)糾正市場定價偏差的過渡期比預期的更長;(2)價格走向與預期相反;(3)全部利率反向變化。

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