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　　考點(diǎn)：股票估值方法(第四章第四節(jié))

　　考點(diǎn)解讀

　　一、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值、貼現(xiàn)的概念

　　1.貨幣的時(shí)間價(jià)值

　　貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱(chēng)為資金時(shí)間價(jià)值。

　　2.復(fù)利

　　復(fù)利是一種計(jì)算利息的方法。按照這種方法，利息除了會(huì)根據(jù)本金計(jì)算外，新得到的利息同樣可以生息，因此俗稱(chēng)“利滾利”、“驢打滾”或“利疊利”。只要計(jì)算利息的周期越密，財(cái)富增長(zhǎng)越快，而隨著年期越長(zhǎng)，復(fù)利效應(yīng)也會(huì)越來(lái)越明顯。

　　3.現(xiàn)值

　　現(xiàn)值，也稱(chēng)折現(xiàn)值，是指把未來(lái)現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，用以反映投資的內(nèi)在價(jià)值。使用折現(xiàn)率將未來(lái)現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值的過(guò)程，稱(chēng)為"折現(xiàn)"。 折現(xiàn)率，是指把未來(lái)現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值時(shí)所使用的一種比率。折現(xiàn)率是投資者要求的必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬率。

　　4.貼現(xiàn)

　　貼現(xiàn)是收款人將未到期的商業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票背書(shū)后轉(zhuǎn)讓給受讓人，受讓人按票面金額扣去自貼現(xiàn)日至匯票到期日的利息以將剩余金額支付給持票人。商業(yè)匯票到期，受讓人憑票向該匯票的承兌人收取款項(xiàng)。

　　二、影響股票投資價(jià)值的因素

　　1.影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素

　　(1)公司凈資產(chǎn)，是總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈值，理論上講，凈值應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲;凈值減少，股價(jià)下跌。

　　(2)公司盈利水平，公司盈利增加，可分配的股利相應(yīng)增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲;公司盈利減少，可分配的股利相應(yīng)減少，股票的市場(chǎng)價(jià)格下降。但要注意，股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化并不完全同時(shí)發(fā)生。

　　(3)公司的股利政策，股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲，股利低考試大，股價(jià)跌。

　　(4)股份分割，股份分割一般在年度決策月份進(jìn)行，通常會(huì)刺激股價(jià)上升。股份分割往往比增加股利分配對(duì)股價(jià)上漲的刺激作用更大。

　　(5)增資和減資，公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要增加資本額而發(fā)行新股，在沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)效益前將使每股凈資產(chǎn)下降，因而會(huì)促使股價(jià)下跌。但對(duì)那些業(yè)績(jī)優(yōu)良、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 健全、具有發(fā)展?jié)摿Φ墓�司而言，增資意味著將增加公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力，會(huì)給股東帶來(lái)更多回報(bào)，股價(jià)不僅不會(huì)下跌，可能還會(huì)上漲。公司宣布減資，多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不 善、虧損嚴(yán)重、需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。

　　(6)公司資產(chǎn)重組，要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，這是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。

　　2.影響股票投資價(jià)值的外部因素

　　(1)宏觀因素

　　(2)行業(yè)因素

　　(3)市場(chǎng)因素

　　三、股票的絕對(duì)估值方法和相對(duì)估值方法

　　公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器,在“基本面決定價(jià)值,價(jià)值決定價(jià)格” 基本邏輯下,通過(guò)比較公司估值方法得出的公司理論股價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格的差異, 從而指導(dǎo)投資者具體投資行為。

　　公司估值方法主要分兩大類(lèi),一類(lèi)為相對(duì)估值法,特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法,較為簡(jiǎn)便,如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一類(lèi)為絕對(duì)估值法,特點(diǎn)是主要采用折現(xiàn)方法,較為復(fù)雜,如現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價(jià)方法等。

　　1.相對(duì)估值法

　　相對(duì)估值法因其簡(jiǎn)單易懂,便于計(jì)算而被廣泛使用。但事實(shí)上每一種相對(duì)估值法都有其一定的應(yīng)用范圍,并不是適用于所有類(lèi)型的上市公司。

　　2.絕對(duì)估值法

　　絕對(duì)估值法(折現(xiàn)方法)幾乎同時(shí)與相對(duì)估值法引入中國(guó),但一直處于邊緣化的尷尬地位,絕對(duì)估值法一直被認(rèn)為是“理論雖完美,但實(shí)用性不佳”,主要因?yàn)椋?/P>

　　(1)中國(guó)上市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏,取得準(zhǔn)確的模型參數(shù)比較困難。不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入模型后,得到合理性不佳的結(jié)果,進(jìn)而對(duì)絕對(duì)估值法模型本身產(chǎn)生信心動(dòng)搖與懷疑;

　　(2)中國(guó)上市公司的流通股不到總股本1/3,與產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國(guó)家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符。

　　絕對(duì)估值法中,DDM模型為最基礎(chǔ)的模型,目前最主流的DCF法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計(jì)算方法。理論上,當(dāng)公司自由現(xiàn)金流全部用于股息支付時(shí),DCF模型與DDM模型并無(wú)本質(zhì)區(qū)別;但事實(shí)上,無(wú)論在分紅率較低的中國(guó)還是在分紅率較高的美國(guó),股息都不可能等同于公司自由現(xiàn)金流,原因有四：

　　(1)穩(wěn)定性要求,公司不確定未來(lái)是否有能力支付高股息;

　　(2)未來(lái)繼續(xù)來(lái)投資的需要,公司預(yù)計(jì)未來(lái)存在可能的資本支出,保留現(xiàn)金以消除融資的不便與昂貴;

　　(3)稅收因素,國(guó)外實(shí)行較高累進(jìn)制的的資本利得稅或個(gè)人所得稅;

　　(4)信號(hào)特征,市場(chǎng)普遍存在“公司股息上升,前景可看高一線;股息下降,表明公司前景看淡”的看法。中國(guó)上市公司分紅比例不高,分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性,短期內(nèi)該局面也難以改善,DDM模型在中國(guó)基本不適用。

　　考點(diǎn)練習(xí)題

　　1. 下列關(guān)于市盈率倍數(shù)說(shuō)法正確的是()。

　　Ⅰ.在使用市盈率倍數(shù)法估值時(shí)，先確定可比公司的市盈率作為目標(biāo)公司估值的市盈率倍數(shù)，然后使用公式：每股價(jià)值=每股凈資產(chǎn)*市盈率倍數(shù)，來(lái)計(jì)算目標(biāo)公司股票價(jià)值。

　　Ⅱ.市盈率倍數(shù)反映了一家公司的股票價(jià)值對(duì)其凈利潤(rùn)的倍數(shù)

　　Ⅲ.市盈率倍數(shù)的計(jì)算公式為：市盈率倍數(shù)=每股市價(jià)/每股銷(xiāo)售收入

　　Ⅳ.市盈率倍數(shù)的計(jì)算公式為：市盈率倍數(shù)=每股市價(jià)/每股收益

　　A.Ⅰ、Ⅲ

　　B.Ⅱ、Ⅳ

　　C.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　參考答案：B

　　解析：市盈率(P/E)倍數(shù)反映了一家公司的股票價(jià)值對(duì)其凈利潤(rùn)的倍數(shù)。市盈率倍數(shù)的計(jì)算公式為：市盈率倍數(shù)=每股市價(jià)/每股收益。在使用市盈率倍數(shù)法估值時(shí)，先確定可比公司的市盈率作為目標(biāo)公司估值的市盈率倍數(shù)，然后使用下述公式計(jì)算目標(biāo)公司股票價(jià)值：每股價(jià)值=每股收益*市盈率倍數(shù)。

　　2. 若年利率為8%，現(xiàn)在應(yīng)一次存入銀行( )萬(wàn)元，才能在2年后一次取出10萬(wàn)元。

　　A.7.55

　　B.8.64

　　C.7.89

　　D.8.57

　　參考答案：D

　　解析：已知終值為10萬(wàn)元，利率為8%，期限為2年，現(xiàn)值PV=FV/(1+i)n=10/(1+8%)2=8.57萬(wàn)元。

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