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　　考點：債券估值(第五章第四節)

　　考點解讀

　　一、債券估值的基本原理

　　債券估值的基本原理就是現金流貼現。把現金流入用適當的貼現率進行貼現并求和，便可得到債券的理論價格。

　　1.面值

　　面值越大，債券價值越大(同向)。

　　2.票面利率

　　票面利率越大，債券價值越大(同向)。

　　3.折現率

　　折現率越大，債券價值越小(反向)。

　　債券定價的基本原則是：

　　折現率等于債券利率時，債券價值就是其面值;

　　如果折現率高于債券利率，債券的價值就低于面值;

　　如果折現率低于債券利率，債券的價值就高于面值。

　　4.到期時間

　　對于平息債券，當折現率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值表現為一條直線。

　　(1)平息債券

　　①付息期無限小(不考慮付息期間變化)

　　溢價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降。

　　平價：隨著到期時間的縮短，債券價值不變。

　　折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升。

　　即：最終都向面值靠近。

　　【擴展】其他條件相同情況下，對新發債券來說：

　　溢價發行的債券，期限越長，價值越高;

　　折價發行的債券，期限越長，價值越低;

　　平價發行的債券，期限長短不影響價值。

　　②流通債券(考慮付息間變化)

　　流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。

　　(2)零息債券

　　隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升，向面值接近。

　　(3)到期一次還本付息

　　隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升。

　　5.利息支付頻率

　　債券付息期越短價值越低的現象，僅出現在折價出售的狀態。如果債券溢價出售，則情況正好相反。

　　結論：

　　對于折價發行的債券，加快付息頻率，價值下降;

　　對于溢價發行的債券，加快付息頻率，價值上升;

　　對于平價發行的債券，加快付息頻率，價值不變。

　　二、債券報價與實付價格

　　(一)報價形式

　　交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方式：

　　1.全價報價。所見即所得。缺點是含混了債券價格漲跌的真實原因。

　　2.凈價報價。在債券報價基礎上加上該債券自上次付息以來的累積應付利息。優點是利息累積因素從債券價格中剔除，可以更好反映債券價格的波動程度。缺點是雙方需要計算實際支付價格。

　　(二)利息計算

　　注意全年天數和利息累計天數的計算。

　　1.短期債券。通常全年天數定為360天，半年180天。利息累積天數則分為按實際天數(ACT，全稱是Actual)計算和按每月30天計算兩種。

　　2.中長期附息債券

　　全年天數有的定為實際全年天數，也有定為365天。累計利息天數也分為實際天數和每月30天兩種計算。

　　我國交易所市場對附息債券的計息規定是，全年天數統一按365天計算;利息累積天數規則是“按實際天數計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。

　　3.貼現式債券

　　我國目前對于貼現發行的零息債券按照實際天數計算累積利息。閏年2月29日也計利息。

　　公式為：

　　應計利息額=(到期總付額-發行價格)/(起息日至到期日的天數)×起息日至結算日的天數

　　三、債券收益率

　　1.債券當期收益率

　　在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。其計算公式為：

　　Y=C/P×100%

　　2.到期收益率

　　債券的到期收益率是使債券未來現金流現值等于當前價格所用的相同的貼現率，也就是金融學中所謂的內部報酬率。

　　3.即期收益率

　　即期利率也稱“零利率”，是零息票債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進行現金流貼現的貼現率。t年期即期利率的計算公式為：

　　Pt=Mt/(1+St)t

　　4.持有其收益率

　　持有其收益率是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益，它與到期收益率的區別僅僅在于末筆現金流是賣出價格而非債券到期償還金額。

　　5.贖回期收益率

　　可贖回債券是指允許發行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發行的債券。

　　考點練習題

　　1. 債券的貼現率是投資者對該債券要求的最低回報率，也被稱為必要回報率，其主要是由()組成。

　　I.真實無風險收益率

　　II.預期通貨膨脹率

　　III.隱含回購率

　　IV.風險溢價

　　A.I、II

　　B.I、II、IV

　　C.I、II、III、IV

　　D.III、IV

　　參考答案：B

　　解析：債券的貼現率是投資者對該債券要求的最低回報率，也被稱為必要回報率。其計算公式為：債券必要回報率=真實無風險收益率+預期通貨膨脹率+風險溢價 。

　　2. 2016年1月10日，財政部發行3年期貼現式債券，2019年1月10日到期，發行價格為83元。2018年3月5日，該債券凈價報價為86元，則實際支付價格為()。

　　A.95.33

　　B.96.15

　　C.97.13

　　D.98.16

　　參考答案：D

　　解析：我國目前對于貼現發行的零息債券按照實際天數計算累計利息，閏年2月29日也計利息。2016為閏年，因此，3年時間為：366+365+365=1096天;起息日至結算日的天數：356(1月10日開始)+365+31天(1月)+28天(2月)+4天(3月)=784天;

　　應計利息額=(到期總付額-發行價格)/起息日至到期日天數 x 起息日至結算日的天數=(100-83)/1096×784=12.16元;

　　實際支付價格：86+12.16=98.16元。

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