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　　第四節 股票估值

　　一、股票的價值與價格

　　(一)股票的價值

　　(三)影響股價變動的基本因素(與基本面分析相結合)

　　宏觀經濟和證券市場運行狀況、行業前景以及公司經營狀況是影響投資者對將來股價預期、從而影響當前買賣決策并最終導致當前股價變化的最主要原因。

　　1.公司經營狀況

　　公司經營狀況與股票價格正相關，公司經營狀況好，股價上升;反之，股價下跌。公司經營狀況的好壞，可以從以下各項來分析：

　　(1)公司治理水平與管理層質量。

　　(2)公司競爭力。

　　SWOT 分析法：優勢(Strengths)、劣勢(Weaknesses),機會(Opportunities)與威脅(Threats)。

　　(3)財務狀況。(相對客觀)

　　(4)公司并購重組。

　　2.行業與部門因素

　　(1)行業分類。

　　(2)行業分析因素(包括定性因素和定量因素)

　　①行業或產業競爭結構。

　　②行業可持續性。

　　③抗外部沖擊的能力。

　　④監管及稅收待遇——政府關系。

　　⑤勞資關系。(工會擁有傳統勢力)

　　⑥財務與融資問題。(航空業有較高的長期負債，而零售業依賴短期流動性)

　　⑦行業估值水平。

　　(3)行業生命周期。(幼稚期、成長期、成熟期、衰退期)

　　3.宏觀經濟與政策因素

　　宏觀經濟對股票價格影響的特點是波及范圍廣、干擾程度深、作用機制復雜并可能導致股價波動幅度較大。

　　(1)經濟增長

　　(2)經濟周期循環

　　(3)貨幣政策(影響比較直接)

　　中央銀行采取寬松性貨幣政策，增加貨幣供給，股市資金增加，對股票的需求增加，立即促使股價上升。

　　反之，中央銀行采取緊縮性貨幣政策，減少貨幣供應，股市資金減少，對股票的需求減少，股價下跌。

　　(4)財政政策

　　其一，通過擴大財政赤字、發行國債籌集資金，增加財政支出，刺激經濟發展;或是通過增加財政盈余或降低赤字，減少財政支出，抑制經濟增長，調整社會經濟發展速度，改變企業生產的外部環境，進而影響企業利潤水平和股息派發。

　　其二，通過調節稅率影響企業利潤和股息。提高稅率，企業稅負增加，稅后利潤下降，股息減少;反之，企業稅后利潤和股息增加。

　　其三，干預資本市場各類交易適用的稅率，例如利息稅、資本利得稅、印花稅等，直接影響市場交易和價格。

　　其四，國債發行量會改變證券市場的證券供應和資金需求，從而間接影響股票價格。

　　(5)市場利率(負相關)

　　絕大部分公司都負有債務：

　　利率提高→利息負擔加重→公司凈利潤和股息相應減少→股票價格下降;

　　利率下降→利息負擔減輕→公司凈盈利和股息增加→股票價格上升。在市場資金量一定的條件下：

　　利率提高→一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具→對股票需求減少→股價下降;

　　利率下降→對固定收益證券的需求減少→資金流向股票市場→對股票的需求增加→股票價格上升。

　　信用投資的投資者要負擔較高的利息才能借到所需資金進行證券投資：

　　利率提高→買空者的融資成本相應提高→減少融資和對股票的需求→股票價格下降;

　　利率下降→投資者能以較低利率借到所需資金→增加融資和對股票的需求→股票價格上漲。

　　(6)通貨膨脹(比較復雜，既有刺激，又有抑制)

　　(7)匯率變化

　　(8)國際收支狀況

　　(四)影響股價變化的其他因素

　　1.政治及其他不可抗力的影響(影響很大，往往很難預料)

　　(1)戰爭。

　　(2)政權更迭、領袖更替等政治事件。

　　(3)政府重大經濟政策的出臺、社會經濟發展規劃的制定、重要法規的頒布等。

　　(4)國際社會政治、經濟的變化。

　　(5)因發生不可預料和不可抵抗的自然災害或不幸事件，給社會經濟和上市公司帶來重大財產損失而又得不到相應賠償，股價會下跌。

　　2.心理因素

　　3.政策及制度因素

　　因突發事件而影響證券交易的正常進行時，證券交易所可以采取技術性停牌的措施;因不可抗力的突發性事件或者為維護證券交易的正常秩序，證券交易所可以決定臨時停市。

　　4.人為操縱因素

　　(五)股票投資主要分析方法(3 類)

　　1.基本分析法

　　又被稱為基本面分析法，是指股票分析師對決定股票價值及價格的基本要素，如宏觀經濟指標、經濟政策走勢、行業發展狀況、產品市場狀況、公司銷售和財務狀況等進行分析，評估股票的投資價值，判斷股票的合理價位，提出相應投資建議的一種分析方法。

　　基本分析法的兩個假設為：股票的價值決定其價格和股票的價格圍繞價值波動。因此，價值成為測量價格合理與否的尺度。基本分析法體現了以價值分析理論為基礎、以統計方法和現值計算方法為主要分析手段的基本特征。基本分析主要包括宏觀經濟分析、行業和區域分析、公司分析三大內容。

　　(1)宏觀經濟分析

　　1.先行性指標。這類指標可以對將來的經濟狀況提供預示性的信息，

　　如利率水平、貨幣供給、消費者預期、主要生產資料價格、企業投資規模等。

　　2.同步性指標。這類指標的變化基本上與總體經濟活動的轉變同步，如個人收入、企業工資支出、國內生產總值、社會商品銷售額等。

　　3.滯后性指標。這類指標的變化一般滯后于國民經濟的變化，如失業

　　率、庫存量、銀行未收回貸款規模等。

　　經濟

　　政策貨幣政策、財政政策、信貸政策、債務政策、稅收政策、利率與匯率

　　政策、產業政策、收入分配政策等。

　　(2)行業和區域分析

　　行業和區域分析是介于宏觀經濟分析與公司分析之間的中觀層次的分析。行業分析主要分析行業所屬的不同市場類型、所處的不同生命周期以及行業業績對股票價格的影響;區域分析主要分析區域經濟因素對股票價格的影響。

　　(3)公司分析

　　公司分析側重對公司的競爭能力、盈利能力、經營管理能力、發展潛力、財務狀況、經營業績以及潛在風險等進行分析，借此評估和預測股票的投資價值、價格及其未來變化的趨勢。

　　2.技術分析法

　　技術分析法是僅從股票的市場行為來分析股票價格未來變化趨勢的方法。股票的市場行為可以有多種表現形式，其中股票的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經歷的時間是市場行為最基本的表現形式。技術分析的三個假設是：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復。

　　技術分析法主要有 K 線理論、切線理論、形態理論、技術指標理論、波浪理論和循環周期理論。

　　3.量化分析法

　　量化分析法是利用統計、數值模擬和其他定量模型進行證券市場相關研究的一種方法，廣泛應用于解決證券估值、組合構造與優化、策略制定、績效評估、風險計量與風險管理等投資相關問題。

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