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　　中國金融市場的歷史、現狀及影響因素

　　(一)新中國成立以來我國金融市場的發展歷史

　　1.1949～1978 年：計劃經濟時期“大一統”的金融體系

　　1948 年 12 月 1 日，中國人民銀行成立，并于 1948 年 12 月 7 日首次發行人民幣。

　　新中國金融機構體系通過組建中國人民銀行、合并解放區銀行、沒收改組官僚資本銀行、取締外國在華金融機構、改造民族資本金融機構以及在農村發展信用合作組織等途徑實現。1952 年 12 月，全國統一的公私合營銀行成立，后并入中國　人民銀行體系。

　　1953～1979 年，我國實行中國人民銀行統攬一切金融活動的“大一統”的金融體系。“大”是指中國人民銀行分支機構覆蓋全國;“一”是指中國人民銀行是該時期唯一的銀行，它集中央銀行和商業銀行雙重職能于一身，集現金中心、結算中心和信貸中心于一體;“統”是指全國實行“統存統貸”的信貸資金管理體制。

　　2.1979～1983 年：多元混合型金融體系

　　1979 年，恢復設立中國農業銀行。隨后，中國銀行從中國人民銀行分設出來。中國建設銀行從財政部分離出來。中國信托投資公司和中國人民保險公司等非銀行金融機構也先后成立。

　　但中國人民銀行仍然身兼二職，既承擔中央銀行職能，又辦理信貸儲蓄業務，沒有真正成為專門的金融管理機構，使當時的金融體系出現了“群龍無首”的局面。

　　3.1984～1993 年：以中央銀行為中心，國家專業銀行為主體，多種金融機構分工協作的金融體系逐步形成

　　1984 年 1 月 1 日起，中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能，其原有商業銀行業務由新成立的中國工商銀行辦理。

　　1985 年全面推行“撥改貸”政策，銀行信貸代替財政撥款成為企業的主要資金　來源。此后又相繼成立了交通銀行、招商銀行等十幾家股份制商業銀行。至此，我國建立了以中國人民銀行為中心，國家專業銀行為主體，多種金融機構分工協作的金融體系。

　　20 世紀 80 年代中期，部分地區進行企業發行股票籌資試點。1990 年 12 月，上海證券交易所、深圳證券交易所先后開業，標志著股票市場正式運作的開始。1992 年 10 月，國務院證券管理委員會和中國證券監督管理委員會成立，標志著中國資本市場開始逐步納入全國統一監管框架，全國性市場由此形成并初步發展。

　　4.1994～2003 年：逐步改革和完善的市場化金融體系

　　(1)改革目標

　　1993 年 11 月，為全面適應社會主義市場經濟體制建設的要求，黨的十四屆三中全會提出金融體制改革的重點：一是要把中國人民銀行辦成真正的中央銀行，主要用經濟辦法調控貨幣供應量，保持幣值穩定;二是現有專業銀行要逐步轉變為商業銀行;三是組建政策性銀行，實行政策性業務與商業性業務分開;四是改革外匯管理體制，建立以市場為基礎的、有管理的浮動匯率制度和統一規范的外匯市場。

　　(2)改革的具體措施

　　①相繼成立了國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行三家政策性銀行，專門承擔政策性金融業務，實現了政策性金融和商業性金融相分離。

　　【小貼士】政策性銀行不以營利為目標，具有特定的資金來源，主要依靠發行金融債或向中央銀行舉債運行，不與商業銀行競爭。

　　②對國有專業銀行實行商業化改造。

　　③中國人民銀行分支機構的改革。1998 年 11 月，中國人民銀行明確了總行、分行、中心支行和支行在金融監管方面的權力和責任。

　　④成立資產管理公司。為解決國有商業銀行不良資產的問題，1999 年先后成立了信達、華融、長城、東方四家資產管理公司。

　　⑤銀行業與信托業、證券業分離。1993 年開始全面整頓金融秩序，規定銀行不得從事證券業經營。1998 年頒布了《證券法》，進一步明確了金融機構分業經營原則。

　　5.2004～2011 年：多種所有制和多種經營形式、結構合理、功能完善、高效安全的現代金融體系

　　2003 年 4 月，中國銀行業監督管理委員會成立，標志著我國“分業經營、分業監管”的金融體系得以確立。

　　6.2012 年至今：基本金融制度逐步健全、對外開放程度不斷提高的現代金融體系2017 年黨的十九大報告進一步提出，“深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，深化利率和匯率市場化改革。”。

　　改革開放的進一步深化提高了金融體系的整體水平。一是基本金融制度逐步健全。股市、債市、衍生品和各類金融市場基礎設施等“四梁八柱”已搭建完成，市場容量位列世界前茅。二是人民幣國際化和金融業雙向開放促進了金融體系的不斷完善。此外，改革開放還促進了金融機構和市場的結構優化。

　　(二)我國金融市場的發展現狀

　　我國已經逐漸形成了一個由貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場、黃金市場、商品期貨市場和金融衍生品市場等構成的，具有交易場所多層次、交易品種多樣化和交易機制多元化等特征的金融市場體系。

　　1.貨幣市場

　　我國貨幣市場建設始于 1984 年銀行間同業拆借市場的建立，目前已經形成包括銀行間同業拆借市場、短期債券市場、債券回購市場和票據貼現市場在內的統一的貨幣市場格局。貨幣市場已經成為中央銀行執行貨幣政策的重要載體，也是各類金融機構調節資金頭寸、管理流動性和進行資產投資的主要場所。

　　為推進利率市場化改革，提高金融機構自主定價能力，中國人民銀行于 2007 年開始試運行上海銀行間同業拆借利率(Shibor)。目前，Shibor 已經成為認可度高、應用廣泛的貨幣市場基準利率之一。

　　2.債券市場

　　(1)交易市場

　　(2)券種

　　(3)我國債券市場運行特點

　　①債券市場產品創新豐富，包括綠色債券創新產品大量涌現，扶貧債券發行規模和品種增加，專項債品種增加，資產證券化基礎資產種類增多。

　　②債券市場基礎設施與制度建設穩步推進。2017 年 12 月，中央國債登記結算有限責任公司上海總部正式成立。

　　③債券市場擴大開放，包括建立內地與中國香港債券市場互聯互通機制，債券評級市場對外開放，“一帶一路”主體債券發行，時隔 13 年重啟境外美元國債發行。2017 年 5 月 16 日，中國人民銀行與香港金融管理局宣布開展內地與香港特別行政區“債券通”合作，2017 年7 月 3 日，“債券通”正式上線試運行。

　　④信用風險事件有所減少。

　　3.股票市場

　　(1)歷史

　　1984 年 11 月 18 日，改革開放以來第一只公開發行的股票“飛樂音響”誕生。

　　1990 年 11 月、1991 年 4 月上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立。

　　2005 年完成股權分置改革。中國股票市場已經成為全球第二大資本市場。

　　(2)交易場所

　　(3)參與主體

　　我國股票市場投資者群體包括個人投資者，證券投資基金以及其他機構投資者。

　　近年來，機構投資者持股市值比重持續提升，但個人投資者參與比例仍然較高。各類機構投資者中，證券投資基金對股票市場形成長期價值投資的理念具有重要的引導作用。

　　(4)對外開放程度不斷加深

　　20 世紀 90 年代開始發行 B 股，體現我國股票市場對外開放較早。

　　2002 年引入合格境外投資者(QFII)，后逐步擴大至人民幣合格境外投資者(RQFII)。

　　2014 年 11 月 17 日，“滬港通”股票交易正式啟動，2016 年 12 月 5 日，“深港通”正式啟動，股票市場互聯互通機制不斷完善。

　　2018 年 4 月 11 日，博鰲亞洲論壇期間，中國人民銀行行長易綱宣布進一步擴大金融業對外開放的具體措施和時間表。

　　4.外匯市場

　　外匯市場發展與匯率市場化改革、資本開放進程、人民幣國際化齊頭并進，相輔相成。

　　1994 年，我國外匯管理體制進行重大改革，實行結售匯制度，建立了全國統一的銀行間外匯市場，實現了人民幣官方匯率與外匯調劑市場匯率并軌。

　　隨著我國外匯管理體制改革和匯率形成機制的完善，初步形成了外匯零售和銀行間批發市場相結合，競價和詢價交易方式相補充，覆蓋即期、遠期和掉期等類型外匯交易工具的市場體系。銀行間外匯市場已經成為初步具備價格發現、管理風險和配置資源功能的場所，市場化程度大為提高。

　　外匯市場在完善匯率形成機制、推動人民幣可兌換、服務金融機構、促進宏觀調控方式的改變，以及促進金融市場體系的完善等各方面發揮著不可替代的作用。

　　5.黃金市場

　　(1)市場體系

　　2002 年 10 月，上海黃金交易所正式運行，標志著我國國內黃金市場的正式開放。中國黃金市場目前初步形成了以上海黃金交易所黃金現貨為主體，上海期貨交易所黃金期貨、商業銀行柜臺黃金產品共同組成的，層次分明且各有側重的多元市場體系。

　　(2)特點

　　①市場架構比較完整。我國黃金市場已經初步形成包含一級市場、二級市場、衍生品市場的多層次體系。

　　②參與主體類型多樣。商業銀行、產用金企業、期貨、證券、信托和各類專業投資公司等是兩大場內市場的參與主體，另外還包括會員代理客戶、提供客戶服務的中間商以及支持類機　構等。

　　③與實體經濟和黃金產業密切關聯。我國是全球最大的黃金生產國、消費國和進口國，建設一個市場化、統一高效的交易平臺，有助于提高交易和生產效率。

　　④投資與風險分散功能進一步得到發揮。各類金融機構和其他非金融機構以及廣大投資者均開始重視參與黃金投資，黃金市場的投資與風險分散功能日益完善。

　　6.商品期貨市場

　　(1)交易所

　　1990 年 10 月我國第一家商品期貨交易所——鄭州商品交易所成立。目前，我國成立了上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所三大商品期貨交易所。

　　(2)期貨品種

　　商品期貨交易品種目前已達到 49 個，主力品種為豆粕、焦炭、鐵礦石、天然橡膠、螺紋鋼、黃金、鎳、石油瀝青、PTA 等，交易品種以工業品商品期貨最為活躍，商品交易所則以上海期貨交易所最為活躍。

　　(3)成長情況

　　商品期貨市場的成交規模快速增長。截至 2017 年末，我國商品期貨交易量已經連續 8年位居世界第一，上海期貨交易所成為全球第一大黑色金屬期貨市場和第二大有色金屬期貨市場;大連商品交易所農產品期貨年成交量超過美國芝加哥商業交易所集團，成為全球最大的農產品期貨市場，并保持全球最大的油脂、塑料、煤炭、鐵礦石期貨市場地位。

　　(4)監管

　　我國已形成了中國證監會、地方證監局、期貨交易所、期貨市場監控中心和中國期貨業協會“五位一體”的期貨監管協調工作機制與較為完善的期貨監管法律體系。

　　7.金融衍生品市場

　　(1)歷史

　　2006 年 9 月，中國金融期貨交易所正式成立，成為我國首家金融衍生品交易所。2010 年 4 月 16 日，中國金融期貨交易所推出滬深 300 股指期貨合約，標志著我國金融衍生品市場進入穩步發展階段。中國金融期貨交易所目前已經上市交易滬深 300、上證50、中證 500 股指期貨，5 年期、10 年期國債期貨 5 個金融期貨品種。2015 年 2 月 9 日，我國首個場內金融期權——上證 50ETF 期權，在上證所正式上市。

　　(2)資產類別劃分

　　(三)影響我國金融市場運行的主要因素(7 個方面)

　　1.經濟因素(最重要)

　　經濟因素既包括經濟增長和經濟周期波動這種純粹的經濟因素，也包括政府宏觀經濟政策及特定的財政金融行為等混合因素，還包括國際經濟環境因素。

　　1.影響對象：是影響金融市場長期走勢的最重要因素。其他因素可以暫時改變金融市場的中期和短期走勢，但改變不了金融市場的長期走勢。

　　2.影響金融市場運行的主要宏觀經濟變量包括以下四個國內生產總值(GDP)是衡量一國經濟狀況的最佳指標。持續、穩定、高速的 GDP 增長，通常意味著社會總需求與總供給協調增長，經濟結構趨于合理，經濟發展勢頭良好。此時，企業總體盈利水平、居民收入和消費水平以及民間投資的積極性都相應提高，繼而導致經濟主體對金融產品和服務的需求不斷擴大。

　　金融市場運行受到經濟所處不同周期的影響，金融市場隨著經濟周期的復蘇、繁榮、衰退、蕭條等不同階段呈現出同期甚至超前的變化，金融市場是經濟周期的直接構成者和最為敏感的反射物。經濟周期的長度和波動也反映了經濟的穩定性，實體經濟穩定性增強帶來企業盈利的穩定性，繼而帶來金融市場的低波動性，改變不同類別資產的風險溢價。

　　通貨膨脹速度對金融市場投融資產生重要影響。

　　一般而言，低于預期的通貨膨脹會降低利率，促進債券和股票價格的上;高于預期的通貨膨脹會提高利率，從而導致債券和股票價格下降。利率對金融市場的影響是系統性、全局性的。利率下降時，企業利息負擔降低，利潤增加，反映在金融市場上就是既增加了金融資產的基礎價值，也大大提高了投資者的獲利預期，從而提高金融資產價格。但過低的利率也會導致過度信貸杠桿，大幅推高資產價格，給金融市場造成沖擊。利率上升則會帶來相反的影響。

　　第一，國際資本從發達國家流向新興市場國家，有利于后者經濟發展和金融市場發展。

　　第二，國際資本流動造成了外匯市場和匯率的波動。貨幣兌換會對外匯市場產生影響。

　　第三，國際資本流動造成借貸市場和利率的波動。國際資本流入將導致銀行貸款增加和貨幣供給量增加，繼而導致利率下降。

　　第四，當國際資本以證券投資形式流入國內，會刺激對國內證券的需求，引起證券價格上升;反之，若國際資本以賣出證券的形式流出，會引起證券價格下降。

　　影響金融市場的宏觀經濟政策主要包括貨幣政策、財政政策、收入政策。貨幣政策對金融市場有著直接的、主要的影響。貨幣政策主要通過貨幣供給量、利率和信貸政策機制發生作用。

　　(1)準備金和利率的變化會影響商業銀行的信貸擴張，從而影響銀行的貨幣政策盈利水平和整個金融市場的流動性。

　　(2)中央銀行在債券市場上進行公開市場操作，會直接影響債券的供求狀況。

　　(3)從信貸政策來看，如果允許商業銀行向資本市場放貸，而且約束條件寬松的話，就容易引發資本市場的過度投機，形成泡沫甚至影響金融體系穩定。

　　財政政策主要通過稅收政策、公共支出政策以及國債發行等發揮作用。

　　(1)從稅收政策來看，給企業減稅將會降低企業的成本，增加企業利潤，提高金融市場上投資者的盈利預期，引起資產價格上升。如果降低金融市場的交易稅，則會降低投資者交易成本，從而增加投資收益，提高市場流

　　(2)從公共支出政策來看，政府增加公共開支，社會總需求擴大，金融市場上的投資者對企業盈利預期提高，就會引起資產價格上升;反之，資產價格則會下降。

　　(3)國債發行對金融市場的影響比較復雜，一方面它會刺激經濟增長，有利于金融市場活躍;另一方面發行國債會鎖定金融市場流動性，同時伴隨著國債利率上升，將對整個貨幣市場進而對金融市場產生重大影響。與財政政策、貨幣政策相比，收入政策具有更高層次的調節功能，它制約著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，而且收入政策最終也要通過財政政策和貨幣政策來實現。收入政策目標包括收入總量目標和收入結構目標。

　　(1)收入總量目標著眼于近期的宏觀經濟總量平衡，著重處理積累和消費、人們近期生活水平改善和國家長遠經濟發展的關系以及失業和通貨膨脹的問題。

　　(2)收入結構目標則著眼于處理各種收入的比例，以解決公共消費和私人消費、收入差距等問題。

　　收入總量調控往往通過財政機制和貨幣機制的傳導對金融市場產生影響。

　　1.經濟全球化

　　(1)好處：國際金融市場一體化加快了金融信息傳遞的速率，擴大了金融信息傳遞的范圍，提高了金融市場效率。

　　(2)問題：全球金融市場的關聯性增強，增強了國際資本的流動性，各國宏觀政策的外溢效應更加明顯，由國際金融市場風險引發國內金融市場動蕩的可能性增

　　2.放松管制和加強管制兩種經濟哲學的交替

　　一直以來，各國在“放松管制——加強管制——再放松——再加強”這種循環中尋求對金融市場的最佳適度管理，每一次管制的加強和放松都不是簡單的重復，而是被賦予了全新的內容。

　　3.世界貨幣制度的影響(20 世紀 70 年代以后，各國普遍實行了浮動匯率制度)

　　(1)問題：浮動匯率制度增加了匯率風險，金融業與從事國際經營的企業為了回避匯率風險，必須借助外匯市場進行套期保值。

　　(2)好處：同時，匯率的波動也帶來了投機的機會，促進了投機交易與資本流動。

　　2.法律因素

　　金融市場各類交易活動中權利和責任的界定是金融立法的重要內容。金融制度的實施、金融交易的規則、金融市場的運行秩序等，都需要嚴密的法律制度堵住金融交易中的漏洞，要嚴格的法律監管來規范金融創新之后的市場交易行為。法律制度的缺陷、執法效率的低下，勢必會造成金融交易中的權利和利益難以保護，履約責任難以約束，金融風險不斷累積，最終可能引發金融危機。因此，完備的金融法律和高效的執法效率是金融市場平穩運行的根本保障。

　　3.市場因素

　　金融市場自身的內部條件也是影響其發展的重要因素，包括國內和國際統一的市場組織、豐富的市場交易品種、市場的交易機制或市場模式等因素。

　　(1)國內和國際統一的市場組織

　　地區分割或者行業分割的市場，會使金融資源難以合理配置到最需要和最能發揮效益的地方。隨著經濟全球化和金融國際化的推進，國內市場還應與國際市場連接成更大范圍的統一市場。

　　(2)豐富的市場交易品種

　　交易品種的豐富程度是衡量金融市場發達程度的重要標志，也是金融市場功能能否發揮的重要基礎。交易品種越豐富，市場參與主體的目標越容易實現，市場效率也會越高。

　　(3)市場交易機制或市場模式

　　這主要是指交易得以實現的市場架構、規則和制度，如市場的參與者、交易場所的形式和市場交易規則等，其核心是價格發現機制或者價格形成機制。健全的價格形成機制主要體現在兩個方面：一是合理的定價機制，包括交易定價的制度安排，如詢價、議價、競價機制等;二是靈活的價格機制，即價格能夠及時、真實地反映供求關系，從而能夠調節資金供求雙方的行為，提高金融資源的配置效率。

　　4.技術因素

　　以信息技術為例，第一，信息技術有力地刺激了金融創新;第二，信息技術使信息披露更加及時，增強了金融機構的透明性;第三，信息技術的廣泛應用促使全球統一金融市場的形成。

　　5.心理因素

　　金融市場包含著巨大的投機因素，投機的成功與否，很大程度上取決于人們對資產價格走勢的預期與實際情況是否相符。市場參與者的心理和行為可以加劇金融風險。

　　6.體制或管理因素

　　政府對金融市場干預過多會造成金融抑制和經濟落后的惡性循環，包括政府使利率、匯率等金融價格發生扭曲的體制性或政策性措施。然而，政府對金融市場的適當干預仍可能是必要的，完全的金融自由化或金融自由化度過快也會出現弊大于利的結果。隨著科技的發展、金融創新和金融的全球化，金融業的風險越來越大，缺乏完善的金融監管、過度放任自流是爆發金融危機的主要原因。

　　7.其他因素

　　影響金融市場的因素還包括文化因素、人口因素等。

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