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　　國債的發行與承銷

　　(一)我國國債的發行方式

　　目前憑證式國債發行采用承購包銷方式，記賬式國債發行采用競爭性招標方式。

　　1.競爭性招標方式(記賬式國債)

　　(1)概念：競爭性招標方式是通過投標人的直接競價來確定發行價格(或利率)水平，2018～2020 年記賬式國債發行招標通過財政部政府債券發行系統進行，國債承銷團成員通過客戶端遠程投標，競爭性確定票面利率或發行價格。

　　(2)競標規則

　　2.承購包銷方式(儲蓄國債)

　　承購包銷發行方式，指大宗機構投資者組成承購包銷團，按一定條件向財政部承購包銷國債，并由其負責在市場上轉售，任何未能售出的余額均由承銷者包購。發行人和承銷商會簽訂承購包銷合同，合同中的有關條款是通過雙方協商確定的。財政部會同中國人民銀行以半年為周期，分別調整各承銷團成員儲蓄國債(電子　式)基本代銷額度比例和儲蓄國債(憑證式)代銷額度比例。調整結果分別在 2018～2020 年每年上半年、下半年首期儲蓄國債(電子式)和儲蓄國債(憑證式)發行通知中公布。

　　(二)記賬式國債和憑證式國債的承銷程序

　　1.記賬式國債的承銷程序

　　(1)招標發行(向有承銷資格的機構發行)

　　(2)分銷

　　①交易所市場發行國債的分銷

　　場內掛牌分銷的程序如下

　　1.承銷商將其包銷的國債托管在一個自營賬戶中。

　　2.證券交易所為每一承銷商確定當期國債各自的承銷代碼。

　　3.在此后發行期中的任何交易時間內，承銷商按自己的意愿確定掛牌賣出國債的數量和價格，進行分銷。

　　4.投資者在買入債券時，可免繳傭金，證券交易所也不向代理機構收取經手費用。客戶認購的國債自動過戶至客戶的賬戶內，認購款于當日劃入清算賬戶。

　　5.發行結束后，承銷商在規定的繳款日前如期將發行款一次性劃入財政部在中國人民銀行的指定賬戶內，托管賬戶中分銷的國債余額轉為由承銷商持有。

　　6.財政部將國債發行手續費撥付至各承銷商的指定銀行賬戶。

　　場外分銷的程序如下

　　1.發行期內，承銷商也可以在場外確定分銷商或客戶，并在當期國債的上市交易日前向證券交易所申請辦理非交易過戶。

　　2.證券交易所根據承銷商的要求，將國債過戶至分銷商或客戶的賬戶內。

　　3.國債認購款的支付時間和方式由買賣雙方在場外協商確定。

　　②銀行間債券市場發行國債的分銷

　　中央國債登記結算有限責任公司的規定如下(只留重點)

　　1.承銷人應辦理債券分銷手續，并與分銷認購人簽訂分銷認購協議。分銷認購人應是全國銀行間債券市場參與者，并已在中債登開立債券托管賬戶。

　　2.由承銷人根據協議，填制債券發行分銷過戶指令一覽表，加蓋預留印章、填寫分銷密押后傳真至中債登，同時將原件寄至中債登。中債登確認無誤后，根據一覽表中的過戶指令辦理分銷過戶。

　　3.中債登利用中央債券簿記系統中的交易過戶功能，辦理承銷商與分銷認購人之間的分銷債券過戶。過戶后，承銷商和分銷認購人可以從聯網終端輸出“非交易過戶通知單”，過戶原因注明為“分銷過戶”。

　　4.在發行過程中，承銷人的分銷總額以其承銷總額為限。如發生超賣，不予過戶。

　　2.憑證式國債的承銷程序

　　憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備承銷團資格的機構承銷。

　　(三)國債銷售的價格和影響國債銷售價格的因素

　　1.國債銷售的價格

　　傳統情況下，國債按規定以面值出售。

　　現行招標方式下，財政部允許承銷商在發行期內自定銷售價格，隨行就市發行。

　　2.影響國債銷售價格的因素

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