二、杠桿理論

　　財務中的“杠桿”：由于特定費用(如固定成本或固定財務費用)的存在而導致的當某一財務變量以小的幅度變動時，另一相關財務變量以較大幅度變動。

　　(一)營業杠桿

　　指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產生的作用。

　　1、營業杠桿利益

　　指擴大銷售額(營業額)的條件下，由于單位經營成本中固定成本相對降低，所帶來的增長程度更大的息稅前利潤。

　　2、營業風險

　　也稱經營風險，指與企業經營相關的風險，尤其是指利用營業杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。

　　影響因素：產品需求的變動、產品售價的變動、單位產品變動成本的變動、營業杠桿變動(最為重要)

　　3、營業杠桿系數

　　也稱營業杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當于銷售額(營業額)變動率的倍數

　　DOL=

　　DOL————營業杠桿系數

　　EBIT ————息稅前利潤

　　 ————息稅前利潤的變動額

　　S ——————營業額

　　 ——————營業額的變動額

　　營業杠桿系數公式可變化如下：

　　DOLQ=

　　DOLS=

　　其中DOLQ ————按銷售數量確定的營業杠桿系數

　　Q —————銷售數量

　　P —————銷售單價

　　V——————單位銷售量的變動成本額

　　F——————固定成本總額

　　DOLS ————按銷售金額確定的營業杠桿系數

　　C——————變動成本總額，可按變動成本率以銷售總額來確定

　　4、營業風險分析

　　指與企業經營有關的風險，尤其是指企業在經營活動中利用營業杠桿而導致息稅前利潤下降的風險。

　　營業額下降————息稅前利潤下降更快————企業風險越大

　　(二)財務杠桿

　　也稱融資杠桿，是指由于固定財務費用的存在，使權益資本凈利率(或每股利潤)的變動率大于息稅前利潤變動率的現象。有兩種形態：

　　第一，在現有的資本與負債結構不變的情況下，由于息稅前利潤的變動而對所有者權益產生影響

　　第二，在息稅前利潤不變的情況下，改變不同的資本與負債的結構比例而對所有者權利產生的影響。

　　1、財務杠桿利益。指利用債務籌資(具有節稅功能)給企業所有者帶來的額外收益。在資本結構一定、債務利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會以更高的水平增長。與營業杠桿不同，營業杠桿營銷息稅前利潤，財務杠桿影響稅后利潤。如下表所示：

　　2、財務風險：也稱融資風險或籌資風險，是指與企業籌資相關的風險。當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降的更快。

　　影響財務風險的因素：資本供求關系的變化、利潤率水平的變化、獲利能力的變化、資本結構的變化，財務杠桿利用的程度(影響最為綜合)等。

　　3、財務杠桿系數DFL，指普通股每股稅后利潤(EPS)變動率與息稅前利潤變動率的比值。測算公式為：

　　DFL=

　　DFL=

　　其中：

　　DFL——————財務杠桿系數

　　 ————稅后利潤變動額

　　EAT—————稅后利潤額

　　 ————息稅前利潤變動額

　　EBIT—————息稅前利潤額

　　 —————普通股每股稅后利潤變動額

　　EPS—————普通股每股稅后利潤額

　　財務杠桿系數測算公式可變化如下：

　　DFL=

　　其中，I————債務年利息額

　　EBIT——————息稅前利潤額

　　意義：①當息稅前利潤增減1倍時，普通股每股利潤將增減1.82倍

　　②財務杠桿系數越大，對財務杠桿利益的影響就越強，籌資風險越高

　　(三)總杠桿

　　指營業杠桿和財務杠桿的聯合作用，也稱聯合杠桿。總杠桿的意義是普通股每股稅后利潤變動率相當于銷售額變動率的倍數。總杠桿系數DTL是營業杠桿系數與財務杠桿系數的乘積。計算公式為：

　　總杠桿系數DTL=營業杠桿系數×財務杠桿系數

　　=DOL×DFL

　　= ×

　　=

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