債券的到期期限相同但利率卻不相同的現象稱為利率的風險結構

到期期限相同的債券利率不同，由3個原因引起，即：違約風險、債券的流動性和所得稅

違約風險

債務人無法按約付息或歸還本金的風險，它影響著債券的利率。債券違約風險越大，其利率越高

（1）公司債券的利率往往高于同等條件下政府債券的利率

（2）普通公司債券的違約風險比信用等級較高的公司債券的違約風險要大

【提示】地方政府債券的違約風險通常高于中央政府債券的違約風險

債券的流動性

資產能夠以一個合理的價格順利變現的能力，它是一種投資的時間尺度（賣出它所需時間）和價格尺度（與公平市場價格相比的折扣）之間的關系

（1）國債的流動性強于公司債券

（2）期限較長的債券流動性差，流動性差的債券，風險相對較大，利率水平相對較高

（3）債券流動性越強，其利率越低

所得稅

（1）同等條件下，具有免稅特征的債券利率低

（2）在美國，市政債券的違約風險高于國債，流動性低于國債，但由于市政債券的利息收入是免稅的，長期以來，美國市政債券的利率低于國債的利率

具有相同風險、流動性和稅收特征的債券，由于距離到期日的時間不同，其利率水平也會有所差異，具有不同到期期限的債券之間的利率聯系被稱為利率的期限結構。目前，主要有以下幾種理論解釋利率的期限結構

★ 預期理論

★ 分割市場理論

★ 流動性溢價理論

預期理論

內容

到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，是因為在未來不同的時間段內，短期利率的預期值是不同的

（1）長期債券的利率等于長期債券到期之前人們所預期的短期利率的平均值

（2）長期利率的波動低于短期利率的波動

可以解釋

（1）隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率有同向運動的趨勢

（2）如果短期利率較低，收益率曲線傾向于向上傾斜；如果短期利率較高，收益率曲線傾向于向下傾斜

無法解釋

分割市場理論可以解釋的內容

分割市場理論

內容

將不同期限的債券市場看作完全獨立和分割開來的市場。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預期回報率對此毫無影響。分割市場理論的假設條件是不同到期期限的債券根本無法相互替代

可以解釋

收益率曲線不同的形狀可由不同到期期限的債券的供求因素解釋。如果投資者偏好期限較短、利率風險較小的債券，分割市場理論就可以對典型的收益率曲線向上傾斜的原因做出解釋。通常情況下，長期債券相對于短期債券的需求較少，因此長期債券價格較低，利率較高，典型的收益率曲線向上傾斜

無法解釋

預期理論可以解釋的內容

流動性溢價理論（預期+分割市場）

內容

長期債券的利率應當等于兩項之和

（1）長期債券到期之前預期短期利率的平均值

（2）隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價

可以解釋

流動性溢價理論和期限優先理論解釋了下列事實：

（1）隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率表現出同向運動的趨勢

（2）典型的收益率曲線總是向上傾斜的

（3）如果短期利率較低，收益率曲線很可能陡峭地向上傾斜；如果短期利率較高，收益率曲線傾向于向下傾斜

無法解釋

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