【考頻分析】：

　　考頻：★★★★★

　　(一)現金流量折現模型的參數和種類

　　(二)現金流量折現模型參數的估計

　　(三)現金流量折現模型的應用

　　【高頻考點】：現金流量折現模型

　　(一)現金流量折現模型的參數和種類

　　現金流量折現模型是企業價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。

　　1.折現模型的參數

　　三個：現金流量、資本成本和時間序列

　　現金流量模型的基本公式：

　　【提示】企業價值評估與項目價值評估的比較

　　聯系1.都可以給投資主體帶來現金流量;

　　2.現金流都具有不確定性，其價值計量都使用風險概念;

　　3.現金流都是陸續產生的，其價值計量都使用現值概念。

　　區

　　別壽命期現金流量分布現金流量歸屬

　　項目價值評估投資項目的壽命是有限的穩定的或下降的現金流項目產生的現金流量屬于投資人

　　企業價值評估企業的壽命是無限的增長的現金流企業產生的現金流量僅在決策層決定分配時才流向所有者

　　2.現金流量折現模型的種類

　　【提示】如果把股權現金流量全部作為股利分配，股利現金流量模型和股權現金流量模型相同。為避免對股利政策進行估計的麻煩，大多數的企業估值使用股權現金流量模型或實體現金流量模型。

　　各種現金流量和價值之間的相互關系：

　　(二)現金流量折現模型參數的估計

　　1.折現率：第五章已經解決

　　股權現金流量：股權資本成本

　　實體現金流量：加權平均資本成本

　　2.無限期壽命

　　(1)無限期壽命的劃分

　　①預測的基期(考試通常為已知數)

　　②詳細預測期和后續期的劃分

　　“詳細預測期”，或稱“預測期”:在此期間，需要對每年的現金流量進行詳細預測，并根據現金流量折現模型計算其預測期價值;

　　“后續期”，或稱為“永續期”:在此期間，假設企業進入穩定狀態，有一個穩定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續期價值。

　　(2)判斷企業進入穩定狀態的標志

　　企業進入穩定狀態的主要標志有兩個：

　　①具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率;

　　②具有穩定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

　　【依據】“競爭均衡理論”

　　【提示】“投資資本回報率”，就是第二章的“凈經營資產凈利率”，只不過這里的投資資本用的是期初數。

　　3.現金流量的確定

　　(1)預測方法：單項預測、全面預測。

　　單項預測的主要缺點是容易忽視財務數據之間的聯系，不利于發現預測假設的不合理之處。

　　全面預測是指編制成套的預計財務報表，通過預計財務報表獲取需要的預測數據。由于計算機的普遍應用，人們越來越多的使用全面預測。

　　(2)預測步驟

　　①確定基期數據(實際或修正)

　　②確定預測期間(5~7年，不超過10年)

　　③預測銷售收入

　　以歷史為基礎，結合未來變化(宏觀經濟、行業狀況、企業發展戰略)進行修正。

　　【提示】考試時“預計增長率”通常為已知條件

　　4.后續期現金流量增長率的估計

　　在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。

　　(三)現金流量折現模型的應用

　　1.種類

　　2.股權現金流量模型的應用舉例(略，請查看2015年注冊會計師東奧基礎班講義)

　　3.企業實體現金流量模型的應用舉例

　　【提示】在實務中，大多使用實體現金流量模型。主要原因是股權資本成本受資本結構影響較大，估計起來比較復雜。加權資本成本受資本結構影響較小，比較容易估計。

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