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　　2018年初級銀行從業資格《風險管理》復習資料匯總

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　　第 3 章　信用風險管理

　　3.4.5 資產證券化與信用衍生產品(重點)

　　1.資產證券化

　　(1)證券化(securitization)是將已經存在的信貸資產集中起來并重新分割為證券，進而轉賣給市場上的投資者，從而使此項資產在原持有者的資產負債表上消失。

　　商業銀行進行放貸，對貸款進行有效的管理，但如果貸款期限比較長，銀行又面臨一定的流動性需求，這時可以把貸款在市場上出售，可以進行轉讓，但這種打包轉讓流動性還是比較差，交易對手方還是比較少，這時為了便于增加流動性，可以以貸款作為一個基礎，以每年的利息收入作為一個保證，來對貸款進行結構化的處理。

　　證券化的前提是要有一個穩定的收入來源。收入來源是現金流，必須是穩定的，而現金流是貸款的利息償付。有現金流就可以通過現金流和必要的折現率或貼現率來計算貸款或資產證券后的證券價格。

　　最早的證券化產品是美國的住房抵押貸款證券化。

　　資產證券化通過證券化后成了資產出售者，因為貸款是銀行的資產，而把資產除了轉讓外，還可在市場上進行出售，而出售的前提就是可接受性，即流動性。這種轉移一方面是資產的轉移，同時是收益的轉移，也是風險的轉移。

　　(2)特點：將缺乏流動性的貸款資產轉換成具有流動性的證券的特點

　　(3)分類：住房抵押貸款證券(MBS)和資產支持證券(ABS)

　　(4)程序

　　建立一個特別目的實體(SPV)來發行證券，SPV要與原始權益人實行“破產隔離”;

　　SPV購買資產組合;

　　請評級機構對資產組合進行評級;

　　采用各種方法為組合增級：內部增級(抵押)和外部增級(擔保);

　　將出售收益按合約規定轉入原債權人的賬戶;

　　SPV負責按期收現，并按約轉入投資者賬戶。

　　住房抵押貸款分為三種：正常的抵押貸款、次級的抵押貸款、中間抵押貸款

　　SPV在對它們進行重新的結構化處理時，要根據它們的信用等級來規定不同的價格。

　　SPV和商業銀行之間必須做到有效的破產隔離，也就是說即使商業銀行破產了這時也要由SPV來承擔相應的風險。當然商業銀行要提供額外擔保或流動性保障使這些證券能夠吸引投資者。

　　抵押貸款證券化產品構造的步驟：1.建立一個獨立的SPV;2.SPV購買抵押貸款的證券化的資產組合;3.評級機構為資產池的資產提供信用評級;4.采用各種信用增級方法提高發行證券的信用等級;5.SPV向投資者出售;6.SPV將出售抵押貸款證券的收益按合約劃入原債券人的賬戶;7.SPV負責向債務人收取每期現金,并將其轉入投資者的賬戶

　　2.信用衍生產品

　　信用衍生產品的違約保護功能對合約的買賣雙方是不同的，前者付出一定的權益金來獲得違約保護，后者以獲得一定的權益金為代價來承擔風險。

　　信用衍生產品的交割可以采取實物的方式或現金的方式

　　現金交割包括事先定義的資金額和差價

　　對于約定的資金額的信用衍生工具資金數額可以定義為信用事件發生前后資產價值的變化額或固定額，該金額與實際發生的價值損失無關。

　　(1)總收益互換——保證貸款的總收益

　　總收益互換的核心主要是復制信用資產的總收益,實際交易中總收益互換的交易雙方主要是商業銀行,銀行要支付標的資產的所有收益,而投資者反過來要支付相應的成本。

　　(2)信用違約互換——保證貸款違約后，對違約損失得到補償。

　　信用違約互換是基于借款人的違約,違約不一定意味著對所有貸款全部違約而是可能只代表延期支付。

　　違約包括全部違約和延期支付

　　只有在生效日期信用保護才有效,而在生效日期之前發生的信用違約是不被覆蓋的。

　　信用違約的保護支付是違約保護的買方需要支付一定的費用,這個費用通常是每季度或每半年支付一次。

　　(3)信用價差衍生產品——銀行與交易對手簽訂的以信用價差為基礎資產的信用遠期和約

　　信用價差=證券或貸款的收益-對應的無風險證券的收益

　　信用價差增加表明貸款信用狀況的惡化,而價差的減少表明貸款信用狀況的提高。

　　信用價差包括絕對差額和相對差額。

　　絕對差額就是做差，就是用債券或貸款的收益率來減掉對應的無風險債券的收益率，是相對于無風險債券收益率而言的風險溢價，也叫絕對差額。

　　相對差額是兩種對信用敏感的資產之間的信用價差。

　　信用價差衍生產品參考基準通常是在交易所上市的公司債券或指數。

　　形式為以無風險利率為基準的信用價差(絕對差額)和兩種對信用敏感的資產之間的信用價差(相對差額

　　商業銀行與交易對方簽訂的信用遠期合約的價差為G1，使權到期時的價差為G2，如果G1 >G2,則商業銀行向交易對方支付兩者的差額部分;如果G1

　　投資方式包括遠期合約方式(線性)和選擇權方式(非線性)

　　選擇權方式包括信用價差買入權、信用價差賣出權、信用聯動票據

　　信用價差買入權——買方有權購買這份差額并從減少的差額中獲得收益

　　信用價差賣出權——買方有權賣出這份差額并從增加的差額中獲得收益

　　(4)信用聯動票據

　　信用聯動票據又稱為信用關聯票據，包括兩種類型：1.固定收益證券以及相關產品的組合;2.以銀行的貸款資產為基礎資產的信用衍生產品。

　　發行信用聯動票據的商業銀行，發行的票據就要投資者來購買，要向投資者支付一定的利息，利息是從原貸款中所收獲的利息的一部分,同時承諾：1.如果到期基礎資產的信用狀況發生了惡化，票據購買者只能夠得到基礎資產的參與價值，這樣商業銀行就將信用風險轉移到投資者。2.如果信用狀況沒有發生惡化,這時商業銀行就要按票面面值歸還本金。

　　信用聯動票據主要特點：增加了信用中介，而這個中介就是可以通過SPV來安排。

　　SPV一方面要通過向投資者發行沒有信用等級的貸款資產來組成的票據，另外也要承擔這些資產的信用風險。

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