(四)可轉換債券籌資特點

　　【例3-2】某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，20×7年為調整產品結構，公司擬分兩階段投資建設某特種鋼生產線，以填補國內空白。該項目第一期計劃投資額為20億元，第二期計劃投資額為18億元，公司制定了發行分離交易可轉換公司債券的融資計劃。

　　經有關部門批準，公司于20×7年2月1日按面值發行了2 000萬張、每張面值100元的分離交易可轉換公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面利率為1%(如果單獨按面值發行一般公司債券，票面年利率需要設定為6%)，按年計息。同時，每張債券的認購人獲得公司派發的15份認股權證，權證總量為30 000萬份，該認股權證為歐式認股權證;行權比例為2：1(即2份認股權證可認購1股A股股票)，行權價格為12元/股。認股權證存續期為24個月(即20×7年2月1日至20×9年2月1日)，行權期為認股權證存續期最后五個交易日(行權期間權證停止交易)。假定債券和認股權證發行當日即上市。

　　公司20×7年年末A股總股數為20億股(當年未增資擴股)，當年實現凈利潤9億元。假定公司20×8年上半年實現基本每股收益為0.30元，上半年公司股價一直維持在每股10元左右。預計認股權證行權期截止前夕，每股認股權證價格將為1.5元。

　　【要求】

　　1.計算公司發行分離交易可轉換公司債券相對于一般公司債券于20×7年節約的利息支出。

　　2.計算公司20×7年的基本每股收益。

　　3.計算公司為實現第二次融資，其股價至少應當達到的水平;假定公司市盈率維持在20倍，計算其20×8年基本每股收益至少應當達到的水平。

　　4.簡述公司發行分離交易可轉換公司債券的主要目標及其風險。

　　5.簡述公司為了實現第二次融資目標，應當采取何種財務策略。

　　『正確答案』

　　1.發行分離交易的可轉換公司債券后，20×7年可節約的利息支出為：

　　20×(6%-1%)×11/12=0.92(億元)

　　2.20×7年公司基本每股收益為9/20=0.45(元/股)

　　3.為實現第二次融資，必須促使權證持有人行權，為此股價應當達到的水平為

　　12+1.5×2=15(元)

　　20×8年基本每股收益應達到的水平=15/20=0.75(元)

　　4.公司發行分離交易可轉換公司債券的主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認股權證持有人行權，以實現發行分離交易可轉換公司債券的第二次融資;主要風險是第二次融資時，股價低于行權價格，投資者放棄行權，導致第二次融資失敗。

　　5.公司為了實現第二次融資目標，應當采取的具體財務策略主要有：

　　(1)最大限度發揮生產項目的效益，改善經營業績。

　　(2)改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現。

　　【例·計算分析題】(2010年)B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當年實現凈利潤為4億元，公司計劃投資一條新生產線，總投資額為8億元，經過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產線的投資資金，財務部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：

　　方案一：發行可轉換公司債券8億元，每張面值100元，規定的轉換價格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉換日為自該可轉換公司債券發行結束之日(2010年1月25日)起滿1年后的第一個交易日(2011年1月25日)。

　　方案二：發行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%

　　要求：

　　(1)計算自該可轉換公司債券發行結束之日起至可轉換日止，與方案二相比，B公司發行可轉換公司債券節約的利息。

　　(2)預計在轉換期公司市盈率將維持在20倍的水平(以2010年的每股收益計算)。如果B公司希望可轉換公司債券進入轉換期后能夠實現轉股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應達到多少?

　　(3)如果轉換期內公司股價在8～9元之間波動，說明B公司將面臨何種風險?

　　『正確答案』

　　(1)發行可轉換公司債券節約的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(億元)

　　(2)要想實現轉股，轉換期的股價至少應該達到轉換價格10元，由于市盈率=每股市價/每股收益，所以，2010年的每股收益至少應該達到10/20=0.5元，凈利潤至少應該達到0.5×10=5(億元)，增長率至少應該達到(5-4)/4×100%=25%。

　　(3)如果公司的股價在8～9元中波動，由于股價小于轉換價格，此時，可轉換債券的持有人將不會轉換，所以公司存在不轉換股票的風險，并且會造成公司集中兌付債券本金的財務壓力，加大財務風險。

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