(四)風險偏好

　　風險偏好是指為了實現目標，企業或個體投資者在承擔風險的種類、大小等方面的基本態度。

　　可以按照其對風險的偏好分為風險回避者、風險追求者和風險中立者。

　　1.風險回避者

　　當預期收益率相同時，風險回避者都會偏好于具有低風險的資產;而對于同樣風險的資產，他們則都會鐘情于具有高預期收益的資產。一般的投資者和企業管理者都是風險回避者。

　　2.風險追求者

　　與風險回避者恰恰相反，風險追求者主動追求風險，喜歡收益的波動勝于喜歡收益的穩定。他們選擇資產的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。

　　3.風險中立者

　　風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。

　　【例題】(2008年第一大題第6小題)某投資者選擇資產的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何，則該投資者屬于(　)。

　　A.風險愛好者

　　B.風險回避者

　　C.風險追求者

　　D.風險中立者

　　『正確答案』D

　　『答案解析』風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。

　　三、證券資產組合的風險與收益

　　兩個或兩個以上資產所構成的集合，稱為資產組合。如果資產組合中的資產均為有價證券，則該資產組合也稱為證券資產組合或證券組合。

　　(一)證券資產組合的預期收益率

　　證券資產組合的預期收益率就是組成證券資產組合的各種資產收益率的加權平均數，其權數為各種資產在組合中的價值比例。即：

　　證券資產組合的預期收益率E(RP)=∑Wi×E(Ri)

　　式中，E(RP)表示證券資產組合的預期收益率;E(Ri)表示組合內第i項資產的預期收益率;Wi表示第i項資產在整個組合中所占的價值比例。

　　【例2-26】某投資公司的一項投資組合中包含A、B和C三種股票，權重分別為30%、40%和30%，三種股票的預期收益率分別為15%、12%、10%。要求計算該投資組合的預期收益率。

　　『正確答案』該投資組合的預期收益率E(RP)= 30%×15%+40%×12%+ 30%×10%

　　=12.3%

　　(二)證券資產組合風險及其衡量

　　1.證券資產組合的風險分散功能

　　兩項證券資產組合的收益率的方差滿足以下關系式：

　　公式應為

　　式中， 表示證券資產組合的標準差，它衡量的是組合的風險; 和 分別表示組合中兩項資產的標準差; 分別表示組合中兩項資產分別所占的價值比例; 反映兩項資產收益率的相關程度，即兩項資產收益率之間的相對運動狀態，稱為相關系數。理論上，相關系數介于區間[-1，1]內。

　　當等于1時，表明兩項資產的收益率具有完全正相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同。這時，，即  達到最大。由此表明，組合的風險等于組合中各項資產風險的加權平均值。換句話說，當兩項資產的收益率完全正相關時，兩項資產的風險完全不能相互抵消，所以這樣的組合不能降低任何風險。

　　當等于-1時，表明兩項資產的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。這時， ，即達到最小，甚至可能是零。由此表明，組合的風險等于組合中各項資產風險的加權平均值。因此，當兩項資產的收益率完全負相關時，兩項資產的風險可以充分地相互抵銷，甚至完全消除。因而，這樣的組合能夠最大程度地降低風險。

　　在實務中，兩項資產的收益率具有完全正相關和完全負相關的情況幾乎是不可能的。絕大多數資產兩兩之間都具有不完全的相關關系，即相關系數小于1大于-1(大多數情況下大于零)。證券資產組合的標準差小于組合中各資產標準差的加權平均值，也即證券資產組合的風險小于組合中各項資產風險之加權平均值。因此，大多數情況，證券資產組合能夠分散風險，但不能完全消除風險。

　　【例題】(2005年第一大題第9小題)在計算由兩項資產組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮的因素是(　)。

　　A.單項資產在投資組合中所占比重

　　B.單項資產的β系數

　　C.單項資產的方差

　　D.兩種資產的協方差

　　『正確答案』B

　　『答案解析』兩項證券資產組合的收益率的方差滿足以下關系式： ，由此公式可知在計算由兩項資產組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮單項資產的β系數。

　　【例題】(2007年第一大題第25小題)如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合(　)。

　　A.不能降低任何風險

　　B.可以分散部分風險

　　C.可以最大限度地抵消風險

　　D.風險等于兩只股票風險之和

　　『正確答案』A

　　『答案解析』當兩項資產的收益率完全正相關時，兩項資產的風險完全不能相互抵消，所以這樣的組合不能降低任何風險。

　　【例題】(2007年第三大題第68小題)證券組合風險的大小，等于組合中各個證券風險的加權平均數。(　)

　　『正確答案』×

　　『答案解析』只有在證券之間的相關系數為1時，組合的風險才等于組合中各個證券風險的加權平均數;如果相關系數小于1，那么證券組合的風險就小于組合中各個證券風險的加權平均數。

　　【例題】(2008年第四大題第1小題)已知：A、B兩種證券構成證券投資組合。A證券的預期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%;B證券的預期收益率為18%，方差是0.04，投資比重為20%;A證券收益率與B證券收益率的協方差是0.0048。

　　要求：

　　(1)計算下列指標：①該證券投資組合的預期收益率;②A證券的標準差;③B證券的標準差;④A證券與B證券的相關系數;⑤該證券投資組合的標準差。

　　(2)當A證券與B證券的相關系數為0.5時，投資組合的標準差為12.11%，結合(1)的計算結果回答以下問題：①相關系數的大小對投資組合預期收益率有沒有影響?②相關系數的大小對投資組合風險有什么樣的影響?

　　『正確答案』

　　在證券資產組合中，能夠隨著資產種類增加而降低直至消除的風險，被稱為非系統性風險;不能隨著資產種類增加而分散的風險，被稱為系統性風險。