第三節(jié)　資本成本與資本結(jié)構(gòu)

　　一、資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括：

　　①籌資費(fèi)，為獲取資本而付出的代價(jià)，如手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等。

　　②占用費(fèi)，在資本使用過程中因占用資本而付出的代價(jià)，如利息，股利等。占用費(fèi)是資本成本的主要內(nèi)容。

　　資本成本的作用：1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

　　2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

　　3.資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)

　　4.資本成本是評價(jià)企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

　　影響因素：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場條件、企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況、企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求

　　投資者要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

　　無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率

　　1.個別資本成本的計(jì)算：兩種基本模式：一般模式，折現(xiàn)模式

　　2.銀行借款資本成本率=年利率×(1-T)/(1-手續(xù)費(fèi)率)

　　3. 公司債券資本成本率=年利息×(1-T)/[債券籌資總額×(1-手續(xù)費(fèi)率)]

　　4.融資租賃資本成本的計(jì)算只能采用折現(xiàn)模式

　　設(shè)備價(jià)值=年租金×年金現(xiàn)值系數(shù)+殘值現(xiàn)值(殘值歸承租人時為0)

　　5.普通股資本成本：(留存收益資本成本，籌資費(fèi)用為0)

　　股利增長模型法Ks=D0×(1+g)/ P0(1-f) +g

　　本期支付股利為D0，按股利速度增長g，股票市價(jià)為P0

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型法　Ks=Rf+β(Rm-Rf)

　　無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf，市收益率Rm，系數(shù)β

　　平均資本成本，對各項(xiàng)個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。權(quán)數(shù)有：

　　賬面價(jià)值權(quán)數(shù)資料容易取得，計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。但不適合評價(jià)現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)。

　　市場價(jià)值權(quán)數(shù)能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，但不適用于未來的籌資決策。

　　目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)能適用于未來的籌資決策。但目標(biāo)價(jià)值的確定具有主觀性。

　　(六)邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，其權(quán)數(shù)確定采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

　　二、杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。

　　單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動成本=P-Vc

　　邊際貢獻(xiàn)總額M=銷售收入-變動成本總額=(P-Vc)×Q

　　邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入=單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)

　　變動成本率=變動成本/銷售收入=單位變動成本/單價(jià)

　　邊際貢獻(xiàn)率+變動成本率=1

　　息稅前利潤=收入-變動成本-固定成本=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

　　EBIT=(P-Vc)×Q-F

　　盈虧臨界點(diǎn)銷售量=F/(P-Vc)

　　盈虧臨界點(diǎn)銷售額=F/邊際貢獻(xiàn)率

　　息稅前利潤-利息=利潤總額(稅前利潤)

　　利潤總額×(1-所得稅稅率)=凈利潤

　　每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)

　　1.經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。

　　2.經(jīng)營杠桿系數(shù)=DOL=M/EBIT=M/(M-F)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤

　　經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。

　　降低途徑：提高單價(jià)和銷售量、降低固定成本和單位變動成本

　　3.財(cái)務(wù)杠桿：由于固定資本成本(利息)的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

　　4.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/(EBIT-I)=基期息稅前利潤/利潤總額(稅前利潤)

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大

　　降低DFL途徑：降低債務(wù)水平，提高息稅前利潤

　　5.總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。

　　6.總杠桿系數(shù)DTL=DOL×DFL=M/(M-F-I)

　　應(yīng)用①固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);

　　②變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資可以主要依靠債務(wù)資金，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　③在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿;

　　④在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資金，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿

　　三、籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率;狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。

　　最佳資本結(jié)構(gòu)指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　在實(shí)踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)滿意化原則確定的資本結(jié)構(gòu)。

　　影響資本結(jié)構(gòu)的因素：企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化(假設(shè)不考慮優(yōu)先股)

　　1.每股收益分析法 (EBIT-I1) ×(1-T)/N1=(EBIT-I2) ×(1-T)/N2

　　每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平，如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式;反之用權(quán)益籌資方式。

　　2.平均資本成本比較法是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。

　　3.公司價(jià)值分析法 企業(yè)價(jià)值計(jì)算　　V=S+B

　　為簡化分析，假設(shè)公司各期的EBIT保持不變，債務(wù)資本的價(jià)值等于其面值，權(quán)益資本的市場價(jià)值可通過下式計(jì)算(S=(EBIT-I) ×(1-T)/KS 其中KS=RS= Rf+β(Rm-Rf))。

　　最佳資本結(jié)構(gòu)即公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，此時，加權(quán)平均資本成本也最低。

　　KW=Kb•B(1-T) /V +KS•S/V

　　Kb為稅前債務(wù)資本成本，KS為股權(quán)資本成本

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