51D公司2011年銷售收入為5000萬元，銷售凈利率為10%，股利支付率為70%，2011年12月31日的資產負債表(簡表)如下：

　　資產負債表

　　2011年12月31日單位：萬元

　　公司現有生產能力已經達到飽和，2012年計劃銷售收入達到6000萬元，為實現這-目標，公司需新增設備-臺，需要200萬元資金。據歷年財務數據分析，公司流動資產與流動負債各項目隨銷售額同比率增減。假定2012年銷售凈利率和股利支付率與上年-致，適用的企業所得稅稅率為20%。2011年長期借款的平均年利率為4%(無手續費)，權益資本成本為15%。

　　要求：

　　(1)計算2012年需增加的營運資金(增加的營運資金=增加的流動資產-增加的流動負債);

　　(2)計算2012年需增加的資金數額;

　　(3)計算2012年需要對外籌集的資金量;

　　(4)假設2012年對外籌集的資金是通過發行普通股解決，普通股發行價格為8元/股，發行費用為發行價格的15%，計算普通股的籌資總額以及發行的普通股股數;

　　(5)假設2012年對外籌集的資金是通過按溢價20%發行期限為5年，票面利率為10%，面值為1000元，每年年末付息的公司債券解決，發行費率為5%。在考慮資金時間價值的情況下，計算發行債券的資本成本;

　　(6)如果預計2012年公司的息稅前利潤為800萬元，采用每股收益分析法確定應該采用哪種籌資方式;

　　(7)如果發行債券會使得權益資本成本提高5個百分點;而增發普通股時，權益資本成本仍然為15%。根據籌資后的平均資本成本確定應該采用哪種籌資方式。

　　參考解析:

　　(1)2012年的流動資產增長率=流動負債增長率=銷售收入增長率

　　=[(6000—5000)/5000]×100%

　　=20%

　　2012年增加的營運資金=增加的流動資產-增加的流動負債

　　=(800+700+1500)×20%-(800+600)×20%

　　=320(萬元)

　　(2)

　　新增設備需要資金200萬元

　　2012年需增加的資金數額=320+200=520(萬元)

　　(3)

　　利潤留存=6000×10%×(1—70%)

　　=180(萬元)

　　2012年需要對外籌集的資金量

　　=520-180=340(萬元)

　　(4)

　　普通股籌資總額=340/(1—15%)=400(萬元);發行普通股股數=400/8=50(萬股)

　　(5)

　　1000×(1+20%)×(1-5%)=1000×10%×(1—20%)×(P/A，Kb，5)+1000×(P/F，Kb，5)

　　即：1140=1000×10%×(1—20%)×(P/A，Kb，5)+1000×(P/F，Kb，5)

　　當Kb=4%時，80×(P/A，4%，5)+1000×(P/F，4%，5)=1178.044

　　當Kb=5%時，80×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5)=1129.86

　　利用插值法，解得：Kb=4.79%

　　(6)

　　若2012年對外籌集的資金是通過發行普通股解決，每股收益EPS1=(EBIT-1200×4%)×(1—20%)/(1000+50)

　　若2012年對外籌集的資金是通過發行債券解決，每股收益EPS2=[EBIT-1200×4%-340/(95%×120%)×10%]×(1—20%)/1000

　　因為，預計的息稅前利潤800萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤674.22萬元。

　　所以，應該采用發行債券的籌資方式。

　　(7)

　　籌資后的長期資本總額=1200+3400+520

　　=5120(萬元)

　　增發普通股籌資后的平均資本成本

　　=1200/5120×4%×(1—20%)+3920/5120×15%

　　=12.23%

　　發行債券籌資后的平均資本成本

　　=1200/5120×4%×(1-20%)+340/5120×

　　4.79%+3580/5120×(15%+5%)

　　=15.05%

　　結論：應該采用增發普通股的籌資方式。

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