在國際資本市場上，股指期貨是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用最為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。一般而言，分散投資可以有效化解市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而言，則需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，而股指期貨就是非常好的對沖工具。股指期貨的推出將改變中國資本市場結(jié)構(gòu)。

　　首先，有利于國內(nèi)資本市場的深化。目前國內(nèi)股票現(xiàn)貨市場沒有做空機(jī)制，所以投資者只有在上漲的市場中才能獲得盈利。而股指期貨具有雙向交易機(jī)制，投資者不僅可以在上升的市場中獲利，也可以在一個下跌的市場中獲利。正是由于股指期貨具有買空賣空的雙向交易機(jī)制，因此一旦股指期貨推出，市場便增加了通過做空市場獲利的交易動力。這就改變了以往投資者只有通過做多市場才能獲利的市場結(jié)構(gòu)，從而增加了國內(nèi)資本市場的深度。

　　其次，有利于國內(nèi)資本市場的廣化。一些國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，如社保基金，保險(xiǎn)基金，企業(yè)年金可以利用股指對沖風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)資金在風(fēng)險(xiǎn)和收益上的合理匹配。而一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者會利用股指期貨操作的杠桿進(jìn)行套利、投機(jī)活動。對于海外資金來說，有了避險(xiǎn)工具，投資中國資本市場的動力會進(jìn)一步增加。眾多場外資金，場外投資者的入場，大大拓寬了國內(nèi)資本市場的廣度。

　　1.2 股指期貨推出將改變市場交易策略

　　股指期貨推出所引起的資本市場結(jié)構(gòu)的這種改變，必將導(dǎo)致投資者交易心理與交易行為的變化。部分投資者試圖在股指期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間進(jìn)行套利交易;部分投資者會試圖從股指期貨做多或做空交易中獲利;部分投資者會試圖在股指期貨和現(xiàn)貨之間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，從而實(shí)現(xiàn)投資者自身資產(chǎn)的保值期望。

　　以香港市場為例，我們看出在上述交易策略中，主要以投機(jī)交易為主，以套期保值和套利交易為輔。我們認(rèn)為，在滬深300股指期貨推出初期，可能會出現(xiàn)較多的投機(jī)行為，但套期保值，套利的比例會逐漸增加。

　　1.2 股指期貨不會改變我國A股市場的長期運(yùn)行趨勢

　　當(dāng)前 ，在經(jīng)過一輪制度變革的市場中，國內(nèi)股指反復(fù)創(chuàng)出新高，市場股票大都處于相當(dāng)高的估值狀態(tài)。從國外的經(jīng)驗(yàn)看，我們認(rèn)為：

　　第一，在當(dāng)前的市場高估值背景下，股指期貨如果推出，市場可能會產(chǎn)生較一致的做空力量，市場會面臨股指期貨投機(jī)性做空而帶來的大幅波動，這將不是監(jiān)管層所樂意看到的。所以，在股指期貨的推出前期，極有可能通過調(diào)整，形成一個相對較小的分岐，只有這樣，股指期貨才會有一個穩(wěn)定的市場基礎(chǔ)。

　　第二，股指期貨推出的初期，將很可能對A股市場產(chǎn)生比較明顯的資金分流效應(yīng)。事實(shí)上，當(dāng)我們分析當(dāng)年的權(quán)證時，我們發(fā)現(xiàn)在權(quán)證推出前后，短期內(nèi)A股市場的成交金額有下降的現(xiàn)象。同樣，在股指期貨推出后短期內(nèi)，現(xiàn)貨市場可能將面臨一定的調(diào)整。在股指期貨推出的前幾個月，現(xiàn)貨市場短期的波動率可能會有所增加，但推出后短期內(nèi)波動率會有所下降。

　　第三，國外的經(jīng)驗(yàn)表明：長期來看，股指期貨的推出與否，將不影響現(xiàn)貨市場的長期運(yùn)行趨勢。我們認(rèn)為，在公司業(yè)績水平有望維持高增長，人民幣持續(xù)升值的背景下，A股市場的當(dāng)前格局不會因股指期貨的推出而被打破。