要點一

　　(我國國債的發(fā)行方式)

　　1988年以前，采用行政分配方式;1988年，財政部首次通過商業(yè)銀行和郵政儲蓄柜臺銷售了一定數(shù)量的國債;l991年，以承購包銷方式發(fā)行;l996年起，廣泛采用公開招標(biāo)方式。

　　現(xiàn)實情況：憑證式國債完全采用承購包銷方式，記賬式國債完全采用公開招標(biāo)方式。

　　1.公開招標(biāo)方式

　　投標(biāo)人直接競價確定發(fā)行價格，發(fā)行人(將投標(biāo)人的標(biāo)價自高價向低價排列，或自低利率排到高利率)從高價(低利率)選起，直到達到需要發(fā)行的數(shù)額為

　　止。可以說，這樣確定的價格恰好是供求決定的市場價格。我國國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國際資本市場中的“美國式”、“荷蘭式”規(guī)則，并發(fā)展出“混合式”招標(biāo)方式，招標(biāo)標(biāo)的為利率、利差、價格或數(shù)量。

　　2.承購包銷方式

　　發(fā)行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關(guān)條款是通過雙方協(xié)商確定的。目前主要運用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。2010年以后，根據(jù)財政部與中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布的《儲蓄國債(電子式)管理辦法》，儲蓄國債也可采用包銷方式。

　　(1)記賬式國債的招標(biāo)方式①荷蘭式招標(biāo)

　　背離全場加權(quán)平均投標(biāo)利率或價格一定數(shù)量的標(biāo)位視為無效投標(biāo)，全部落標(biāo)，不參與全場加權(quán)平均中標(biāo)利率或價格的計算。

　　(2)投標(biāo)的限定

　　(3)具體中標(biāo)原則

　　①全場有效投標(biāo)總額≤當(dāng)期國債招標(biāo)額時，所有有效投標(biāo)額全額募入。

　　②全場有效投標(biāo)總額>當(dāng)期國債招標(biāo)額時，按照低利率(利差)或高價格優(yōu)先的原則對有效投標(biāo)逐筆募入，直到募滿招標(biāo)額為止。

　　③邊際中標(biāo)標(biāo)位的投標(biāo)額大于剩余招標(biāo)額，以該標(biāo)位投標(biāo)額為權(quán)數(shù)平均分配，最小中標(biāo)單位為0.1億元，分配后仍有尾數(shù)時，按投標(biāo)時間優(yōu)先原則分配。④對于記賬式國債，有時會允許進行追加投標(biāo)：對于允許追加承銷的記賬式國債，在競爭性招標(biāo)(竟標(biāo))結(jié)束后，記賬式國債承銷團甲類成員有權(quán)通過投標(biāo)追加承銷當(dāng)期國債。

　　⑤甲類機構(gòu)最大追加承銷額為該機構(gòu)當(dāng)期國債競爭性中標(biāo)額的25%。

　　⑥“荷蘭式”招標(biāo)追加承銷價格與競爭性招標(biāo)中標(biāo)價格相同。

　　⑦“美國式”和“混合式”招標(biāo)追加承銷價格，標(biāo)的為利率時為面值，標(biāo)的為價格時為當(dāng)期國債發(fā)行價格。

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