第八章　金融工程應(yīng)用分析

　　第一節(jié)　金融工程概述

　　一、金融工程的基本概念

　　金融工程是20世紀80年代中后期在西方發(fā)達國家興起的一門新興學(xué)科。1998年，美國金融學(xué)教授費納蒂首次給了金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與金融工序的設(shè)計、開發(fā)與實施，并為金融問題提供創(chuàng)造性的解決方法。主要包括各種原生金融工具和各種衍生金融工具。

　　一般來說，金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進行不同形式的組合分解，以設(shè)計出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險與收益的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風(fēng)險管理等各個方面。

　　它是一門將金融學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、工程技術(shù)、計算機技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。

　　二、金融工程技術(shù)與運作

　　(一)金融工程技術(shù)

　　1.無套利均衡分析技術(shù)。無套利均衡分析技術(shù)，就是對金融市場中的某項“頭寸”進行估值和定價，其采用的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構(gòu)筑起一個在市場均衡時能承受風(fēng)險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。無套利意義上的價格均衡規(guī)定了市場一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產(chǎn)價格發(fā)生偏離，套利者的力量就會迅速引起市場的糾偏反應(yīng)，價格重新調(diào)整至無套利狀態(tài)。

　　資本資產(chǎn)定價理論(CAPM)，套利定價理論(APT)和布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價理論等都采用了套利定價技術(shù)。

　　MM定理假設(shè)，存在一個完善的資本市場，使企業(yè)實現(xiàn)市場價值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對策所抵消，揭示了企業(yè)不能通過改變資本結(jié)構(gòu)大膽改變起市場價值的目的。解決MM定理與現(xiàn)實不符的正確思路，應(yīng)是逐步消除MM定理的假設(shè)。

　　套利活動是對對沖原則的具體運用。在市場均衡無套利機會時的價格，就是無套利分析的定價基礎(chǔ)。采用無套利均衡分析技術(shù)的要點，是“復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性完全相同。

　　2.分解、組合與整合技術(shù)。

　　結(jié)構(gòu)化的分解、結(jié)合技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)。

　　(1)分解技術(shù)。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險因子進行剝離，使剝離后的各個部分獨立地作為一種金融工具產(chǎn)品參與市場交易，達到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險，又適應(yīng)不同偏好投資者的實際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原型金融工具或金融產(chǎn)品中進行風(fēng)險因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場交易;第二，分解技術(shù)還包括從若干個原形金融工具或金融產(chǎn)品中進行風(fēng)險因子分離;第三，對分解后的新成分進行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。

　　(2)組合技術(shù)。組合技術(shù)是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運用遠期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對金融風(fēng)險暴露(或敞口風(fēng)險)進行規(guī)避或?qū)�沖。從理論上講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實際需要構(gòu)成一個相反方向的頭寸全部沖掉或部分沖銷原有的風(fēng)險暴露;其主導(dǎo)思想是用數(shù)個原有金融衍生工具來合成理想的對沖頭寸。

　　(3)整合技術(shù)。整合技術(shù)就是把兩個或兩個以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進行重新組合或集成。其目的是獲得一種新型的混合金融工具，使它既保留原金融工具的某些特征，又創(chuàng)造新的特征以適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實際需要，如遠期互換、期貨期權(quán)、附認股權(quán)的公司債等。

　　整合新型的混合金融工具替代多手操作來滿足投資人或發(fā)行人的實際需求，將是金融工具整合技術(shù)發(fā)展的動力。

　　分解、組合和整合技術(shù)都是對金融工具的結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，起共同優(yōu)點是：靈活、多變和應(yīng)用面廣。金融工程技術(shù)的實現(xiàn)需要得到以下幾個方面的支持：

　　第一，知識體系。

　　第二，金融工具。

　　第三，工藝方法。