第四節 金融衍生工具的投資價值分析

　　一、金融期貨的價值分析

　　金融期貨合約――約定在未來時間以事先協定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約(含交易的標的物、合約規模、交割時間和標價方法等標準化條款規定)。

　　金融期貨的標的物包括各種金融工具，如股票、外匯、利率等。

　　凈成本(持有成本)――因持有現貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額。

　　(一)金融期貨的理論價格

　　在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格相當于交易者持有現貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。

　　現貨金融工具價格一定時，金融期貨的理論價格決定于現貨金融工具的收益率、融資利率及持有現貨金融工具的時間。

　　期貨的理論價格Ft =St(1+R)

　　t：現在時刻;T：期貨合約到期日;Ft：期貨當前價格;St：現貨當前價格;R：從t到T時刻持有現貨的成本和時間價值

　　股價指數期貨的理論價格Ft =St[1+(r-d)(T-t)/360]

　　St：基礎指數的現值;r：無風險利率;d：連續的紅利支付率;(r-d)(T-t)/360：現貨持有成本和時間價值

　　(二)影響金融期貨價格的主要因素

　　主要因素：持有現貨的成本和時間價值

　　其他：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現貨金融工具的供求關系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

　　二、金融期權的價值分析

　　金融期權――持有者能在規定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數量的某種金融工具的權利。

　　期權的價格――在期權交易中，期權買方為獲得期權合約所賦予的權利而向期權賣方支付的費用。期權價格受多種因素影響，(理論上)由兩個部分組成：內在價值、時間價值。

　　(一)內在價值

　　期權合約本身所具有的價值，也就是期權的買方如果立即執行該期權所能獲得的收益。一種期權有無內在價值以及內在價值的大小取決于該期權的協定價格與其標的物市場價格之間的關系。

　　協定價格――期權的買賣雙方在期權成交時約定的、在期權合約被執行時交易雙方實際買賣標的物的價格。根據協定價格與標的物市場價格的關系，可將期權分為實值期權、

　　虛值期權和平價期權三種類型。

　　(1)對看漲期權而言，市場價格高于協定價格為實值期權;市場價格低于協定價格為虛值期權。

　　(2)對看跌期權而言，市場價格低于協定價格為實值期權;市場價格高于協定價格為虛值期權。

　　(3)若市場價格等于協定價格，則看漲期權和看跌期權均為平價期權。

　　(二)金融期權時間價值

　　期權的買方購買期權而實際支付的價格超過該期權內在價值的那部分價值。

　　期權的內在價值與時間價值的計算

　　(理論上)實值期權的內在價值為正，虛值期權的內在價值為負，平價期權的內在價值為零。(實際上)期權的內在價值都必然大于零或等于零(因為當期權的內在價值為負時，買方可以選擇放棄期權)。

　　(三)影響期權價格的主要因素

　　1、協定價格　與市場價格差距越大，時間價值越小。(最主要的因素)期權處于極度實值或極度虛值時，市場價格變動空間很小;只有在協定價格與市場價格非常接近或為平價期權時，市場價格變動才有可能增加期權內在價值，使時間價值隨之增大。

　　2、權利期間 條件不變的情況下，期權期間越長，期權價格越高。期權剩余的有效時間在期權到期日，權利期間為零，時間價值為零。

　　(期權成交日至期權到期日的時間)通常權利期間與時間價值存在同方向但非線性的影響。

　　3、利率影響復雜：

　　(1)引起期權標的物市場價格變化，從而引起期權內在價值變化;(尤其是短期利率)

　　(2)引起期權價格機會成本變化;

　　(3)引起期權交易供求關系變化

　　利率提高，期權標的物(股票、債券)市場價格下降，看漲期權內在價值下降，看跌期權內在價值提高;利率提高，期權價格機會成本提高，有可能使資金從期權市場流向價格已下降的(股票、債券)現貨市場，減少期權交易的需求，使期權價格下降。

　　4、標的物價格的波動性

　　標的物價格的波動性越大，期權價格越高。

　　5、標的資產的收益

　　期權有效期內標的資產產生收益將使看漲期權價格下降，看跌期權價格上升。

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