第一節 證券組合管理概述

　　要點一

　　(證券組合管理的含義和類型)

　　一、含義

　　證券組合是指個人或機構投資者所持有的各種有價證券的總稱，通常包括各種類型的股票、債券、存單等。按照投資目標的不同，證券組合可以分為避稅型、收入型、增長型、混合型(收入型和增長型進行混合)、貨幣市場型、國際型及指數化型等。

　　二、類型

　　1.避稅型證券組合通常投資于免稅債券。

　　2.收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優先股及一些免稅債券。

　　3.增長型證券組合以資本升值(即未來價格上升帶來的價差收益)為目標，它們往往愿意通過延遲獲得基本收益來求得未來增長，因而很少購買分紅的普通股，通常承受較大的投資風險。

　　4.收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過兩種組合方式獲得，一種是使組合中的收入型證券和增長型證券達到均衡，另一種是選擇那些既能帶來收益，又具有增長潛力的證券。

　　5.貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構成的，如國庫券、高信用等級的商業票據等，安全性極強。

　　6.國際型證券組合投資于海外不同國家，是組合管理的時代潮流，實證研究表明，這種證券組合的業績總體上強于只在本土投資的組合。

　　7.指數化證券組合模擬某種市場指數，以求獲得市場平均的收益水平。比如，模擬內涵廣大的市場指數，或模擬諸如道瓊斯指數等某種專業化指數。特點是投資者信奉有效市場理論。

　　要點二

　　(證券組合管理的意義和特點)

　　一、意義

　　采用適當的方法選擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預定收益的前提下使投資風險最小或在控制風險的前提下使投資收益最大化的目標，避免投資過程的隨意性。

　　二、特點

　　1.投資的分散性：證券組合理論認為，證券組合的風險隨著組合所包含證券數量的增加而降低，尤其是證券間關聯性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統風險，使證券組合的投資風險趨向于市場平均風險水平。因此，組合管理強調構成組合的證券應多元化。

　　2.風險與收益的匹配性：證券組合理論認為，投資收益是對承擔風險的補償。承擔的風險越大，收益越高;承擔的風險越小，收益應越低。因此，組合管理強調投資的收益目標應與風險承受能力相適應。

　　要點三

　　(證券組合管理的方法和步驟)

　　一、方法

　　根據管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理兩種類型。

　　1.被動管理，指長期穩定持有模擬市場指數的證券組合以獲得市場平均收益的管理方法。

　　2.豐動管理，指經常預測市場行情或尋找定價錯誤的證券，并借此頻繁調整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。

　　二、步驟

　　1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實現投資目標應遵循的基本方針和基本準則。包括確定投資目標、投資規模和投資對象三方面的內容以及應采取的投資策略和措施等。

　　2.進行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制;另一個目的是發現那些價格偏離價值的證券。

　　3.組建證券投資組合，確定投資品種及其比例。

　　4.修正：投資者應對證券組合在某種范圍內進行個別調整，使在剔除交易成本后，在總體上能最大程度地改善現有證券組合的風險回報特性。

　　5.投資組合的業績評估，可以看成是證券組合管理過程上的一種反饋與控制機制。

　　要點四

　　(證券組合管理理論體系的形成與發展)

　　一、現代證券組合理論的產生

　　1952年，哈理•馬柯威茨發表了《證券組合選擇》，標志著現代證券組合理論的開端，首次對證券的風險因素進行了正規的闡述。

　　二、現代證券組合理論的發展

　　1.夏普、特雷諾、詹森分別于1964年、l965年、1966年提出了著名的CAPM模型。

　　2.1976年，羅爾認為CAPM模型的缺點是永遠無法用經驗事實來檢驗。羅斯突破性地發展了CAPM模型，提出APT模型。羅爾和羅斯在1984年認為該理論至少在原則上可檢驗。

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