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　　第二節　債券估值分析

　　一、債券估價原理(新改編部分)

　　債券估值的基本原理就是現金流貼現。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現金流入用適當的貼現率進行貼現并求和，就可得到債券的理論價格。

　　(一)債券現金流的確定

　　1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，所以要折價交易。

　　2.計付息間隔。定期支付利息。我國中長期債券通常每年一次，歐美習慣半年付息一次。付息間隔短的債券風險相對較小。

　　3.債券的嵌入式期權條款。可能含有發行人提前贖回權、債券持有人提前返售權、轉股權、轉股修正權、償債基金條款等嵌入式期權。這些會影響未來的現金流模式。一般有利于發行人的會降低債券價值，反之，有利于持有人的會提高債券價值。

　　4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應納稅債券相比，價值更大一些。

　　5.其他因素。付息方式(浮動、可調、固定)、債券的幣種(單一貨幣、雙幣債券)等因素。

　　(二)債券貼現率的確定

　　債券的貼現率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率。

　　債券必要回報率=真實無風險利率+預期通脹率+風險溢價

　　1.真實無風險收益率，真實資本的無風險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。

　　2.預期通脹率。

　　3.風險溢價。風險補償。債券投資的主要風險因素包括違約風險(信用風險)、流動性風險、匯率風險。

　　投資學中，真實無風險利率+預期通脹率=名義無風險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。

　　二、債券報價與實付價格(新改編部分)

　　(一)報價形式

　　交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方式：

　　1.全價報價。所見即所得。缺點是含混了債券價格漲跌的真實原因。

　　2.凈價報價。在債券報價基礎上加上該債券自上次付息以來的累積應付利息。優點是利息累積因素從債券價格中剔除，可以更好反映債券價格的波動程度。缺點是雙方需要計算實際支付價格。

　　(二)利息計算

　　注意全年天數和利息累計天數的計算。

　　1.短期債券。通常全年天數定為360天，半年180天。利息累積天數則分為按實際天數(ACT，全稱是Actual)計算和按每月30天計算兩種。

　　教材P29例2-1(一定要看)

　　2.中長期附息債券

　　全年天數有的定為實際全年天數，也有定為365天。累計利息天數也分為實際天數和每月30天兩種計算。

　　我國交易所市場對附息債券的計息規定是，全年天數統一按365天計算;利息累積天數規則是“按實際天數計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。

　　教材P30例2-2(一定要看)

　　3.貼現式債券

　　我國目前對于貼現發行的零息債券按照實際天數計算累積利息。閏年2月29日也計利息。公式為：

　　應計利息額=(到期總付額-發行價格)/(起息日至到期日的天數)×起息日至結算日的天數

　　教材P30例2-3(一定要看)

　　三、債券估值模型

　　根據現金流貼現的基本原理，不含嵌入式期權的債券理論價格計算公式：

　　(一)零息債券

　　零息債券不計利息，折價發行，到期還本，通常1年以內的債券為零息債券。

　　P=FV/(1+yT)T

　　FV為零息債券的面值。

　　教材P31例2-4和例2-5。

　　(二)附息債券定價

　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。用“教材P31 公式2.5即零息債券公式”分別為每只債券定價而后加總。也可直接用“教材P31公式2.4附息債券定價公式”

　　教材P32例2-6。

　　(三)累息債券定價

　　累息債券也有票面利率，但規定到期一次性還本付息。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券。

　　教材P32例2-7。

　　四、債券收益率

　　(一)當期收益率

　　在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。

　　反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：

　　當期收益率度量的是債券年利息收益占購買價格的百分比，反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。便于計算，可以用于期限和發行人均較為接近的債券之間進行比較。缺點是：

　　(1)零息債券無法計算當期收益

　　(2)不同期限附息債券之間，不能僅僅因為當期收益率高低而評優劣。

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