(二)到期收益率

　　債券的到期收益率(YTM)是使債券未來現金流現值等于當前價格所用的相同的貼現率。內部報酬率(IRR)。

　　公式：

　　(2.7)

　　對半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 (2.9)

　　(三)即期利率

　　即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進行現金流貼現的貼現率。

　　教材P35例2-11：息票剝離法(了解即可)

　　(四)持有期收益率

　　持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區別僅僅在于末筆現金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。

　　(五)贖回收益率

　　可贖回債券是指允許發行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發行的債券。通常在預期市場利率下降時，發行人會發行可贖回債券，以便未來用低利率成本發行的債券替代成本較高的已發債券。

　　對于可贖回債券，需要計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。

　　首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現金流量的現值等于債券發行價格的利率。

　　五、債券的風險結構與期限結構

　　(一)利率的風險結構

　　不同發行人發行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不相同，從而計算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區別為利率的風險結構。

　　通常采用信用評級來確定不同債券的違約風險大小，不同信用等級債券之間的收益率差(Yield Spread)反映了不同違約風險的風險溢價，也叫信用利差。

　　國債為無違約風險債券(無風險債券)，不同期限的國債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進而作為貼現率進行估值。

　　在經濟繁榮時，低等級債券與無風險債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會急劇擴大，導致低等級債券價格暴跌。

　　(二)利率的期限結構

　　1.期限結構與收益率曲線。

　　收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結構是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系。

　　2.收益率曲線的基本類型

　　3.利率期限結構的理論

　　影響期限結構的3個因素：

　　對未來利率變動方向的預期;

　　債券預期收益中可能存在的流動性溢價;

　　市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。

　　利率期限結構理論就是基于這三種因素分別建立起來的。

　　(1)市場預期理論(無偏預期理論)

　　它認為，利率期限結構完全取決于對未來即期利率的市場預期。

　　如果預期未來利率上升，則利率期限結構會呈上升趨勢，反之同理。

　　長期債券是一組短期債券的理想替代物。

　　(2)流動性偏好理論

　　它的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。遠期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計，還包含了流動性溢價。流動性溢價是遠期利率和未來的預期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大。

　　利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的。看教材P40圖2—4。

　　預期利率變動對期限結構的影響。按照該理論，期限結構上升的情況要多于期限結構下降的情況。

　　(3)市場分割理論

　　該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在理論預期的基礎上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。

　　總而言之，從這三種理論來看，期限結構的形成主要是由對未來利率變化方向的預期決定的，流動性溢價可起一定作用。有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。

　　【例·單選題】 “反向的”收益率曲線意味著(　)。

　　(1)預期市場收益率會上升

　　(2)短期債券收益率比長期債券收益率高

　　(3)預期市場收益率會下降

　　(4)長期債券收益率比短期債券收益率高

　　A.2和1　B.4和3　C.1和4　D.3和2

　　『正確答案』D

　　【例·單選題】 根據流動性偏好理論，投資者認為投資于長期債券要承擔較高的價格風險，這是因為長期債券未來收益(　)

　　A.會下降　B.會升高　C.會不變　D.會有更強的不確定性

　　『正確答案』D

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